投資者情緒與股票市場的羊群行為
——基于A股市場的經驗實證

歐陽夢倩

（中共廣東省委黨校（廣東行政學院），廣州 510053）

一、引言

羊群行為，是指人們在決策時忽略自己的私人信息，選擇跟從其他人的決策，最終形成人們決策一致的現象。羊群行為存在于很多領域，如進化生物學、社會學、經濟學等。其中，資本市場上投資者的羊群行為引起了眾多學者們的興趣，研究發現股票市場、房地產市場、民間小額借貸市場上均存在羊群行為。羊群行為與投資者情緒有著緊密的聯系，投資者情緒影響投資者決策行為的理性程度，而投資者決策行為的理性程度又影響著投資者之間羊群行為的形成。

已有學者驗證了股票市場羊群行為的存在，還有研究進一步細分了投資者的類型進行研究。Chang等（2000）發現，韓國和臺灣地區這兩個股票市場存在明顯的羊群行為，但沒有明顯的證據表明美國、日本和香港地區股票市場存在羊群行為。在這五個股票市場上，相比在市場下跌時，股票收益率離散程度在市場上漲時隨市場收益率的增長速度更高。Demirer等（2006）分析了在市場指數極端上漲和下跌時股票收益率離散情況，結果顯示中國股票市場不存在羊群行為，在市場指數大幅變化時股票收益率離散程度顯著增大，股票收益率離散程度在市場指數下行時比在市場指數上行時小。李志文等（2010）利用投資者持有股票倉位變化標準差來衡量羊群行為，結果顯示，相較于個人投資者，機構投資者呈現出更強的羊群行為。

不少學者探討投資者情緒對市場收益率或波動率的影響關系。……