東阿阿膠盈利能力分析

□文/池 瑞 袁錦昆

（哈爾濱商業大學 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 經過近20 年的發展，阿膠行業正處于發展期，這一時期市場增長率很高，技術逐漸穩定，產品品種及競爭者數量較多，所以關注公司自身盈利能力顯得尤為重要。本文以東阿阿膠公司為研究對象，采用杜邦分析法，對其進行盈利能力分析，發現存在的問題，并提出相關對策。

一、東阿阿膠公司概況

東阿阿膠公司主要從事阿膠系列產品的研究與開發，生產和銷售，是中國最大的阿膠生產企業，是阿膠行業標準的制定者。東阿阿膠公司是具有深厚文化底蘊的中華老字號中藥企業，并且是國家膠類中藥標準制定者，同時還是全國中醫藥文化宣傳教育基地。作為行業引領者，東阿阿膠公司產品質量市場抽檢合格率一直保持100%。

二、基于杜邦分析法的東阿阿膠公司盈利能力分析

杜邦分析法是以凈資產收益率（ROE）為核心的財務指標分析體系，通過財務指標的內在聯系，系統、綜合地分析企業的盈利水平，具有鮮明的層次結構，是典型的利用財務指標之間的關系對企業財務進行綜合分析的方法。凈資產收益率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數。運用杜邦分析法，財務比率分析的層次會更加清晰和有條理，便于分析人員了解企業的經營情況和盈利狀況。東阿阿膠公司2016～2020 年各項財務指標，如表1 所示。（表1）

表1 東阿阿膠公司各項財務指標一覽表

（一）凈資產收益率分析。杜邦分析體系是通過凈資產收益率來反映盈利能力，凈資產收益率為銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數三項的乘積，因此從這三個指標考慮凈資產收益率。東阿阿膠公司2016～2020 年凈資產收益率影響變動對比如表 2 所示。（表 2）

從表2 可以看出，2017 年凈資產收益率、銷售凈利率均下降了1%左右，但權益乘數上升1.21%，總資產周轉率雖下降，但浮動較小。雖然2017 年財務杠桿的使用更為有利可圖，但不能阻止凈銷售利率和總資產周轉率同時下降。2017 年總資產周轉速度較2016 年有下降趨勢。2018 年凈資產收益率下降3.46%，總資產周轉率下降3.47%，銷售凈利潤、權益乘數都有略微浮動，影響較小。東阿阿膠公司2018 年銷售凈利潤率是有利因素，總資產周轉率和股權乘數對企業發展不利。企業銷售凈利潤率雖有所提高，但不足1%。2019 年凈資產收益率、凈銷售利率、總資產周轉率較前幾年均大幅度下降。東阿阿膠公司2019 年清理渠道庫存，導致公司全年銷售凈利率大幅度下降，總資產周轉能力變差。2020 年凈資產收益率上升4.46%，銷售凈利潤上升4.34%，總資產周轉率下降1.22%，權益乘數上升0.14%，影響相對較小。東阿阿膠公司2020 年銷售凈利潤率與權益乘數是有利因素，總資產周轉率對企業發展不利。從上述分析中可以得知，對凈資產收益率影響最大的是銷售凈利率，資本結構相對穩定。權益乘數變化影響最小，并且變化也不大。總資產周轉率呈下降趨勢，表明東阿阿膠公司的資產利用率不高。

表2 東阿阿膠公司凈資產收益率影響變動對比一覽表（單位：%）

（二）銷售凈利率分析。收入總額、成本費用總額都與銷售凈利率有著緊密的聯系。東阿阿膠公司營業收入占總收入的比例達到90%。東阿阿膠公司2016～2020 年營業成本占營業收入比例分別為 33.05%、34.96%、34.01%、52.35%、45.00%。在2016～2018 年期間，東阿阿膠公司營業成本所占比重有略微浮動，但基本都是34%左右。但在2019 年營業成本上升到52%，盡管2020 年稍有回落，但是也直接導致了東阿阿膠公司年近幾年利潤下降，一方面營業收入因全年不發貨清理渠道庫存而急劇下降；另一方面營業成本也居高不下。可見東阿阿膠公司之前對材料的規劃存在嚴重問題。并且成本管控做得非常不好，需要重點關注，減少營業成本。

東阿阿膠公司2016～2020 年銷售費用占營業收入比例分別為 25.61%、24.48%、24.20%、44.85%、24.58%。2016～2018 年及2020 年，東阿阿膠公司銷售費用所占比重有略微浮動，但基本都是24%左右。2019 年銷售費用上漲達到了44.85%，說明東阿阿膠公司對銷售費用控制力較弱。

東阿阿膠公司2016～2020 年管理費用占營業收入比例分別為7.80%、4.79%、4.95%、10.34%、11.53%，財務費用占營業收入比例分別為-0.27%、0.16%、0.22%、1.28%、-0.41%。管理費用和財務費用起伏不大，并且管理費用和財務費用占比也很小。綜上，東阿阿膠公司在費用管控力上存在不足，要想提高盈利能力，應著重考慮降低銷售費用和營業成本。

（三）總資產周轉率分析。資產周轉率是一個公司的凈銷售收入與一段時間內平均總資產的比率，是衡量企業資產運營效率的重要指標，反映了企業的總體資產管理和使用效率。通過分析這一指標，可以激勵增加其產品的市場份額。從表1 可以看出，東阿阿膠公司2016～2020 年間總資產周轉率總體呈下降趨勢，雖然2020 年總資產周轉率相較于2019 年略有回轉，但2019 年較2016 年下降了0.45 個百分點，說明企業資產周轉能力較差。為了更加深入地了解東阿阿膠公司近5 年來總資產周轉率下降的原因，本文選擇分析存貨和應收賬款的周轉率。

1、存貨周轉率分析。存貨周轉率是對存貨的轉換速度進行描述。東阿阿膠公司2016～2020 年存貨周轉率分別為0.88、0.78、0.72、0.45、0.51。東阿阿膠公司在研究期間，存貨周轉率總體趨勢是下降的。毛驢減少，驢皮面臨短缺，而驢皮是阿膠主要的原材料，東阿阿膠公司大批量存儲原材料，再加上存貨積壓，從而導致存貨周轉率下降。說明東阿阿膠公司存貨的變現能力逐漸減弱，存貨及占用在存貨上的資金周轉效率也越來越低。所以，東阿阿膠公司存貨周轉率的逐年降低對總資產周轉率的降低起正向作用。

2、應收賬款周轉率分析。應收賬款是企業發生銷售行為而形成的一種負債，屬于還未收回的款項。2016～2020 年東阿阿膠公司應收賬款周轉率分別為 18.20、16.55、10.43、2.73、3.48，總體呈下降趨勢，從18.20 急劇下降到2.73，盡管2020 年稍有回升，但與前期的下降幅度相比，上升幅度甚微，這意味著東阿阿膠公司的應收賬款回收率低，債務人的可靠性低，壞賬的風險高。這也意味著東阿阿膠公司的不良負債很有可能把該獲得的資產轉化為了壞賬。因此，東阿阿膠公司正常經營的流動資產減少了，對企業經營十分不利。

（四）權益乘數分析。權益乘數越大表明所有者投入企業的資本占全部資產的比重越小，企業負債的程度越高；該數值越小，表明所有者投入企業的資本占全部資產的比重越大，企業的負債程度越低，債權人權益受保護的程度越高。東阿阿膠公司 2016～2020 年資產總額分別為 99.50 億元、123.76 億元、138.7 億元、116.54 億元、109.50 億元，負債總額分別為15.63億元、25.05 億元、25.54 億元、16.31 億元、11.73 億元，2016～2020 年權益乘數的變化呈波動式，2016～2018 年持續上升，在2018 年達到近幾年的峰值，主要是因為負債較2016 年突增9億多元，2018 年下降是因為本年資產總額上升較多引起的，這可能與2018 年盈利較多有關，2019 年與2020 年權益乘數急劇下降，主要是因為負債總額下降程度大于資產總額下降的程度。

三、東阿阿膠公司盈利能力存在的問題及對策建議

（一）盈利能力存在的問題

1、成本費用控制差。東阿阿膠公司生產阿膠的材料是驢皮，但是近年來我國驢的數量急劇下降。并且人們日益追求生活的質量，更加注重身體的保養，致使對阿膠的需求不斷擴大，驢皮需求量也逐漸上升，由此致使驢皮的價格不斷提升，高昂的驢皮價格導致東阿阿膠公司原材料的成本增加。不過東阿阿膠公司正在努力地去解決其源頭原材料的問題。

2、存貨周轉效率低。2019 年，東阿阿膠公司的周轉率達到了0.45，已經是很低的一個水平了。東阿阿膠公司近幾年來存貨一直在上升，其存貨的構成當中核心是原材料，說明在過去幾年中其一直在不停地囤貨，囤驢皮。這體現了東阿阿膠公司對源頭原材料的掌控能力是不足的；在2019 年劇烈減少渠道庫存，存貨依然居高不下。主要是因為渠道庫存未發貨，企業卻依舊選擇繼續生產，導致庫存商品激增，使得存貨周轉率降低。存貨的周轉速度越慢，流動性越低，進而減小企業的變現能力，影響公司的發展。

3、應收賬款周轉率低。東阿阿膠公司應收賬款周轉率在近幾年內總體呈下降的趨勢。由于多年提價，阿膠產品豐厚的利潤水平吸引了大量資金的參與，阿膠行業不斷發展壯大。然而，近年來許多中藥企業也紛紛加入，許多中小作坊也參與其中。隨著直播電商的興起，甚至很多個人都在手工售賣阿膠糕。再加上受新冠肺炎疫情等外部環境的影響，下游客戶資金壓力加大，使得公司回款一直在減少，最終導致公司近幾年來應收賬款周轉率持續降低。

（二）提高盈利能力的建議

1、加強對費用的管控。東阿阿膠公司近年來的銷售費用不斷增加，需要加強對產品成本的管理和控制。首先，應該從思想上進行轉變，建立新的銷售理念，對產品營銷方面進行創新，還要對銷售人員進行培訓。其次，要加強對營業成本費用的管控，通過降低單位產品成本來提高阿膠產品的盈利能力。最后，要改善審批制度，尤其在管理費用和銷售費用上，進而減少不必要的費用。另外，還要規范財務核算程序，使企業的每一筆支出都能得到精確的核算。

2、增加存貨周轉率。東阿阿膠公司大量的存貨占用了大部分資金，影響企業利潤。過剩的生產能力會給企業造成嚴重的負擔。東阿阿膠公司有大量存貨的原因主要歸結在對原材料的掌控能力不足。對此，可以采用以下方法：一是開發養殖基地，繁育更多的毛驢，既滿足了原材料的需求也節約了成本。二是進口驢皮，對于驢皮的進口也是一個潛在的市場，并且隨著關稅降低，驢皮的成本價也會有所降低。通過采取以上方法，東阿阿膠公司存貨的囤積便有望減少，存活的周轉率也有望提升，進而提高企業資金運轉能力和盈利能力。

3、改善應收賬款管理。近年來，東阿阿膠公司應收賬款數量較多，且有上升趨勢，使得其盈利質量不高，甚至還有可能出現壞賬。可以通過對應收賬款的事前、事中、事后進行控制。首先，各個部門都應參與到應收賬款的事前控制中，將各部門聯系起來是重中之重。一方面可以建立專門的信貸部門，信貸風險評估需要通過專業人員來開展；另一方面是建立客戶信用檔案。需要整理每個客戶的信用數據，并根據信用數據對客戶進行評級。其次，加強合同管理是應收賬款事中控制的重要部分。因為合同與企業的經濟利益掛鉤，企業經營活動中合同是非常重要的。公司應對合同進行統一規范管理，杜絕合作中的任意一方口頭承諾的現象。同時，簽訂合同時要保持謹慎性和規范性，要設立專門的合同管理部門，監控合同簽訂的全過程。此外，還要增強員工的法律意識。最后，應收賬款的事后控制主要在于及時催收。可以從下面四個方面改善：一是在一定時期內寄出賬單，積極與客戶溝通，了解客戶還款情況；二是拜訪客戶。對于長期逾期客戶派專人走訪；三是幫助客戶制定還款計劃，分類處理債務；四是通過法律的途徑進行收款。當上述辦法都無效時，要拿起法律的武器保護合法權益。

4、增加銷售業績。一是加大營銷力度。可以通過將旅游業與養生功能融為一體，使得消費者在旅游的過程中體驗阿膠，增加消費者對阿膠的認知。二是可以加強醫院渠道的推廣。三是可以打造東阿阿膠公司高端的品牌形象，配合優質服務，保證消費者能正確地使用阿膠。四是可以加強線上與線下的配合，與電商媒體進行合作，大力推廣阿膠產品。五是加大產品研發投入，使產品多元化，還可以改進阿膠產品配方，增加口味。六是可以通過完善價格管理。公司應對渠道價格體系進行重新設置，減少經銷商環節的毛利空間。通過以上方案的實施，有望改變銷售業績下降的現狀。

綜上，本文選取東阿阿膠公司近5 年的年報數據作為研究對象，借助杜邦分析法對東阿阿膠公司的盈利能力進行全面系統的分析。東阿阿膠公司經營狀況一般，存在一些亟待解決的問題。如，成本控制不力、存貨和應收賬款周轉效率低等方面的問題就比較突出。因多年來向渠道施壓多進庫存，導致渠道方庫存壓力大，2019 年全年進行了清理渠道庫存，但效果不明顯。2020 年是持續清理渠道庫存的一年，再加上受大環境的影響，所以東阿阿膠公司近兩年狀況都不是很好。筆者結合東阿阿膠公司的現實情況提出了加強管控成本能力、提高周轉率等對策建議，以期為東阿阿膠公司提高盈利能力提供思路，也為阿膠行業其他企業提供借鑒。