互聯網理財收益波動對商業銀行盈利能力的影響

□文/趙靖軒

（武漢紡織大學 湖北·武漢）

［提要］ 聚焦于互聯網理財產品這一互聯網金融的重要組成部分，以其收益率波動為切入點，探尋互聯網理財收益波動與商業銀行盈利能力之間的關系，并為商業銀行在“互聯網+”大背景下探尋盈利增長新模式提出建議。

一、文獻綜述

近年來，我國對互聯網理財多個領域的監管政策逐步收緊，但對于數量龐大的小額投資者來說，互聯網理財產品仍是其投資理財的首選。互聯網理財的飛速發展，隨之帶來的是對儲蓄存款特別是活期儲蓄從商業銀行體系中的抽離，對以儲蓄存款為發展根本的商業銀行來說，這無疑會對其各項業務的盈利能力造成影響。

眾多學者就互聯網金融對傳統商業銀行業務的影響進行分析。謝平、鄒傳偉（2012）認為互聯網金融模式是不同于商業銀行傳統間接融資模式的一種新型融資模式。互聯網金融發展初期必會帶來存款和客戶的流失，擠壓傳統商業銀行利潤空間，但最終必將發展成為商業銀行與互聯網有機結合的新模式。具體到各類互聯網金融產品來看，彭迪云、李陽（2013）提出互聯網金融服務平臺帶來的“去中介化”對商業銀行在服務功能、服務渠道、平臺模式等方面的經營創新提出了要求。李繼尊（2015）則強調了平臺在緩解信息不對稱，降低個人信用評估成本方面的重要作用。邱勛（2013）以余額寶為例，認為互聯網理財產品對商業銀行存款吸收、理財銷售、基金代銷等業務造成了巨大沖擊。本文以互聯網理財為切入點，在既有理論研究基礎上，圍繞互聯網理財收益問題，研究自2013 年以來，互聯網理財產品收益率的波動對傳統商業銀行盈利能力帶來的沖擊與影響。

二、互聯網理財收益對商業銀行盈利能力的影響機制

本文基于商業銀行的財務報表構成，從資產、負債、利潤三個方面分析互聯網理財收益變動對商業銀行盈利能力的影響機制。

（一）對資產項的影響機制。互聯網理財收益變動對商業銀行資產項的影響機制是間接的，互聯網理財的出現將大量小額零散資金抽離出商業銀行體系之外。擁有了數額龐大的資金后，互聯網金融平臺發揮了金融中介的作用，利用自身渠道優勢，通過與互聯網信貸平臺的對接，為小微資金需求者提供了一條新的融資渠道。這在一定程度上擠壓了原屬于商業銀行的貸款利潤，也使得部分資金需求者流向互聯網金融平臺。因此，互聯網信貸業務的發展主要對商業銀行零售類貸款業務造成了較大沖擊，包括個人消費貸款、個人經營性貸款以及部分信用卡業務。故選擇上述三項作為測度互聯網理財波動對商業銀行資產項盈利影響的基礎測度指標。

（二）對負債項的影響機制。互聯網理財收益變動對商業銀行負債項的影響是直接的。其主要通過商業銀行負債項中的存款與資金獲取成本兩個渠道影響商業銀行盈利能力。存款渠道方面，互聯網理財收益的上升，將導致商業銀行活期存款與定期存款的流失，因此選擇活期存款與定期存款兩項作為負債項盈利的基礎測度指標。資金獲取成本方面，互聯網理財產品收益的波動也影響著商業銀行的資金獲取成本，使商業銀行盈利隨之變動。因此，選擇存款平均成本率作為負債項盈利的基礎測度指標。

（三）對利潤項的影響機制。互聯網理財收益變動對商業銀行利潤項的影響同樣是直接的。其主要是對商業銀行中間業務的手續費、傭金、通道業務的營收造成影響，進而對商業銀行整體盈利能力造成沖擊。互聯網理財收益的上升，會使投資者轉向互聯網平臺，通過互聯網平臺進行資產與財富的管理。一方面這會使眾多客戶通過互聯網平臺購買理財、貴金屬、保險等各類金融產品，使得商業銀行代銷此類金融產品的收入下降，相應的代銷手續費收入下降；另一方面用戶轉向互聯網金融平臺，也在一定程度上提高了商業銀行的支付手續費收入與配套金融服務的傭金收入。因此，選擇理財手續費收入、結算手續費收入、賬戶管理傭金收入三項共同作為利潤項盈利的基礎測度指標。

三、實證分析

（一）指標選取及說明

1、互聯網理財產品綜合收益的測算。本文以余額寶、微信理財通、華夏活期通、百度百賺、平安盈這五款互聯網理財產品為研究對象。其份額占同類互聯網理財產品總份額的95%以上，其綜合收益率波動可以較為準確地反映整個互聯網理財行業的收益率波動情況。同時，為保證分析更加完整與全面，以2013 年6 月“余額寶”推出、2015 年“股災”、2018 年初“資管新規”發布三個重要時點對互聯網理財發展歷程進行劃分，計算各理財產品的季均收益率后，對互聯網理財產品的綜合收益率（各理財產品推出時間不同，存在數據選取時段早于產品推出時間的情況，此時收益率與份額均按0 計算）進行測算，公式如下：

2、商業銀行盈利性測度指標的構建。由上文影響機制分析，選取個人消費貸款、個人經營性貸款、信用卡業務三項構建資產項盈利性測度指標；選取活期存款、定期存款、存款平均成本三項構建負債項盈利性測度指標；選取理財手續費收入、結算手續費收入、賬戶管理傭金收入三項構建利潤項盈利性測度指標。為便于表達，對各測度指標構成、符號表達及作用方向進行說明，如表1 所示。（表1）

表1 商業銀行盈利性測度指標一覽表

各項測度指標數據來自對我國主板上市的26 家商業銀行2013年第二季度至2018 年第三季度財務數據的綜合整理。數據來源于Wind 數據庫與巨潮資訊數據庫。

盈利性測度指標的構建，本文使用菲利波齊的測度構建方法。將各基礎構成指標進行標準化處理成為無量綱數據后，再對負向作用指標取倒數處理，取算數平均作為測度指標，公式如下：

AS、DE、PR 分別代表構建的資產、負債、利潤三項盈利性測度指標，指標值越大代表商業銀行對應項盈利能力越強；Xi代表對應基礎構成指標；μi與σi分別代表對應測度指標的均值與標準差。

本文使用互聯網理財綜合收益（RA）與三項盈利性測度指標（AS、DE、PR）的時間序列數據構建VAR 模型，再從長期作用與短期沖擊兩個角度使用Granger 因果檢驗與脈沖響應函數、方差分解進行分析。

（二）實證分析

1、模型選擇。本文使用互聯網綜合理財綜合收益（RA）與三項盈利性測度指標（AS、DE、PR）的時間序列數據構建VAR 模型，再從長期作用與短期沖擊兩個角度使用Granger 因果檢驗與脈沖響應函數、方差分解進行了進一步的分析。

2、VAR 模型的檢驗及建立。在建立VAR 模型前，為防止出現偽回歸，使用ADF 檢驗序列平穩性。由表2 平穩性檢驗結果可以看出，在5%的顯著水平，互聯網綜合理財綜合收益（RA）與各項盈利性測度指標（AS、DE、PR）的P 值均不顯著，全為非平穩序列。對所有變量取一階差分后P 值均在5%水平顯著，全為一階平穩序列。（表2）

表2 平穩性檢驗結果一覽表

基于檢驗結果，使用△RA 與△AS、△DE、△PR 建立 VAR 模型，再根據最佳滯后期準則 AIC、SC、LR、FPE、HQ 得出最佳的滯后為 2 階，同時AR Roots Graph 結果也顯示滯后2 階的VAR 模型穩定。故構建預測效果最好的VAR（2）模型如下：

3、格蘭杰因果關系檢驗。VAR（2）中協整檢驗只證明了長期均衡的存在，但變量間因果關系還需進一步分析，因此使用Granger 因果關系檢驗探究△RA 與△AS、△DE、△PR 之間的長期作用關系。（表3）

由表3 可以看出，在5%的顯著水平下，僅資產項盈利指標的變化是互聯網理財綜合收益變動的Granger 因。互聯網理財綜合收益變動，則是影響負債項盈利指標與利潤項盈利指標變動的Granger 因。經Granger 因果檢驗可以看出，互聯網理財綜合收益變動主要對商業銀行利潤項與負債項盈利性變動存在長期顯著影響，同利潤項變動的因果聯系更密切。資產項盈利性變動受互聯網理財綜合收益變動影響不明顯，但對互聯網理財綜合收益變動存在顯著的反向作用。

表3 格蘭杰因果檢驗結果一覽表

（三）脈沖響應分析與方差分解。在衡量互聯網理財綜合收益變動與商業銀行盈利能力長期相互關系后，使用脈沖響應函數將△RA 作為沖擊變量，進一步分析當發生2015“股災”、2018“資管新規”等對互聯網理財綜合收益產生巨大波動的事件時，其收益變動對商業銀行盈利的影響。△RA 對△AS、△DE、△PR 脈沖響應如圖1 所示。（圖1）

圖1 各測度指標脈沖響應函數圖

結合圖1 可以看出，互聯網理財綜合收益變動（△RA）對資產項盈利性變動量（△AS）的影響存在2 期時滯，在第3 期沖擊效果開始顯現，表現為較強的正向沖擊，第5 期之后沖擊影響逐步減小并趨于零。負債項盈利性變動量（△DE）在第1 期與第3 期都受到了較強的正向沖擊，同樣在第5 期后沖擊影響開始趨近零。對比前兩項，利潤項盈利性變動量（△PR）受到的影響具有幅度更大、波動更劇烈、持續期數更長的特點。沖擊存在約1 期時滯，在第2 期、第7 期受到較強的正向沖擊，第4 期受到較強的負向沖擊，直到第9 期沖擊影響才趨于平穩。說明互聯網理財綜合收益的波動與商業銀行利潤項盈利能力聯系最密切，此項盈利性受互聯網理財綜合收益波動的沖擊最大。同時，沖擊經歷了明顯的正負波動后才趨于平緩，這也印證了前文互聯網理財產品對商業銀行利潤項盈利能力具有雙向影響機制的觀點。

四、政策建議

基于對互聯網理財收益影響機制的分析，從資產、負債、利潤項三個方面為商業銀行應對互聯網理財沖擊提出幾點建議：首先，對于資產項的信貸類業務，此項業務盈利受互聯網理財沖擊最小，商業銀行在信貸業務的開展上也具有較大資金與信息優勢。因此，短期來看應充分結合互聯網平臺的技術優勢，系統升級自身信用審核、貸款發放、貸后管理等系統，利用所掌握的大量客戶信息實現精準高效批量化貸款及管理。在未來長期策略上，應充分發揮自身資金優勢，通過建立線上融資服務平臺，有效整合零散的優質中小微資金需求者，利用互聯網線上平臺對接支持小微業務發展。其次，對于負債項的存款類業務，互聯網理財的發展將不可避免地導致商業銀行部分存款流失。因此，短期來看，應轉變原有被動吸收存款的經營思維，借鑒互聯網金融以服務取勝的發展模式，充分發揮實體網點基礎設施完備、客戶認可度高等優勢，建立“重客戶體驗”經營模式，以客戶體驗的提高帶來相關業務盈利上升。在長期規劃上，也應積極開展金融創新，尤其是產品創新與渠道創新，將現有核心業務與互聯網技術相結合，構建具有多層次結構的金融服務體系，以滿足客戶日益多元化的產品與服務需求。最后，對于利潤項的中間業務，互聯網理財的發展與其聯系最緊密，影響也具有雙向作用，對此應取長補短，與互聯網金融共謀發展。一方面面對互聯網理財對零售代銷業務的分流，在增強自身產品競爭力的同時，也需努力尋找新的創收渠道；另一方面加強與互聯網金融平臺的合作，應清楚地認識到互聯網平臺所獨具的用戶交互渠道優勢。