債務和魔鬼

文/宗濤 編輯/張美思

英國金融服務監管局（FSA）原主席阿代爾·特納撰寫過一本特立獨行的書——《債務和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》。這本書充滿了“反金融”甚至“反央行”的“駭人”觀點。這些觀點出自一位資深學者和專業高官（特納是畢業于劍橋大學的經濟金融學家，曾于2008年國際金融危機爆發之際受命擔任FSA主席，也是曾擔任多個國際一流金融機構的高管，還是一名勛爵），實在出人意料。

特納認為，國際金融危機源自私人部門債務的擴張。債務驅動的信貸密集型經濟是現代金融體系的產物，在宏觀上體現為金融與國內生產總值（GDP）之比的持續上升，金融業收入和利潤的攀升，社會收入不平衡的擴大，私人債務擴張。其中，很多債務并未用于有效的資本投資，而是用于購買房地產，投資于金融衍生品和金融體系的空轉，是“壞”的信貸。債務驅動了金融繁榮和泡沫破裂，也使得經濟在危機后復蘇步履維艱。

特納指出，信貸和債務擴張會帶來“污染”（類似于環境污染），具有負外部性，需要進行管控，從而建立起低信貸密集度的經濟。但在一定程度上，杠桿只能轉移，很難降低。如果約束了信貸和債務擴張，有效需求會變得不足，經濟增長將會乏力。解決之道是在控制私人部門杠桿的同時，政府部門加杠桿，其中最有效的方式是通過貨幣政策支持財政赤字。特納認為，發達經濟體應該實施更長期限和更大規模的財政赤字，并且中央銀行應為大規模財政赤字提供融資，即財政赤字貨幣化。中央銀行印制貨幣支持新增的財政赤字，或用于核銷過去積累的債務，相比私人信貸擴張，這是一種安全的擴張需求方式。

那么，什么是魔鬼呢？包括德國央行行長魏德曼在內的“正統”學者都深信歌德在《浮士德》中講述的一個故事：魔鬼的化身梅菲斯托引誘國家印制并分發貨幣，增加購買力，核銷政府債務，起初能夠推動經濟上升，但最終會導致惡性通脹，并將經濟帶入深淵。

終極的問題變成：擴大需求有兩種方式，私人信貸增長和政府貨幣創造，這兩者就是在債務與魔鬼之間作選擇。特納認為，金融危機已經證明，任憑私人信貸增長將帶來災難；與之相比，通過政府貨幣創造，與魔鬼共舞或許是更好的選擇。

《債務和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》寫于全球金融危機之后，其觀點反映了金融危機的切膚之痛。金融危機之后，各領域都出現了“反金融”潮流。有大行其道的現代貨幣理論（MMT）；有2011年的《商海通牒（Margin Call）》、2015年的《大空頭（The Big Short）》等家喻戶曉的電影，有《大而不倒（Too Big to Fail）》等廣受歡迎的半紀實傳記，甚至一度出現了占領華爾街運動、混亂的美國國會等等。比如，《大而不倒》一開始就是華爾街大佬乘坐直升飛機，從紐約長島豪宅的草坪出發去辦公室，即便是公司即將倒閉，為了達成共識，仍獲得了高額薪酬和“金色降落傘”。這些與失去住房的家庭、失業的工人形成強烈反差。

在這種潮流和背景下，出現特納的書和類似的觀點是可以理解的。但如果我們放長眼光，則會發現，金融從總體上極大地提升了社會經濟水平和老百姓的生活質量，股票、債券、風投、住房抵押貸款等金融工具對經濟的正向作用不容忽視。

至于政府創造貨幣無害論，也只是在危機后復蘇階段才有可能短期適用。這時候，利率政策已經沒有空間，剩下的只有量化寬松。然而，人類歷史上的更多時期、更多情形、更多案例，見證的是貨幣過度擴張為政府財政赤字融資的惡果——將經濟拖入萬丈深淵。中國是歷史上最早出現紙幣的國家，但宋、明、元朝的各種紙幣，最終都以失敗告終，原因就是沒有建立起約束貨幣無節制為政府融資的機制。

今年以來，美國通脹創40年來新高，歐元區通脹創有記錄以來新高。面對高通脹壓力，美聯儲快速大幅加息，又將帶來經濟衰退風險。這一最新變化，是經濟金融危機史在當前的回響，貨幣過多必然帶來災難。

魔鬼一時間可能披上美麗皮囊，但不可能成為真的天使。與魔鬼共舞需要高超技巧，其難度不亞于管控好信貸和債務擴張。