ETF納入互聯互通的影響及展望

文/張夏 涂婧清 編輯/白琳

2022年7月4日，交易型開放式基金（ETF）納入互聯互通機制正式啟動，標志著內地與香港資本市場的深化合作邁上新臺階，跨境投資品種進一步豐富，將促進兩地資金流動。對A股ETF市場而言，外資的加入將提高ETF市場流動性，加快規模擴張，改善投資者結構。鑒于互聯互通機制下的ETF只能進行二級市場交易，其對A股短期影響相對有限；從中長期來看，ETF納入互聯互通拓寬了外資投資A股的途徑，有利于提高外資投資A股的積極性，加大對人民幣資產的配置力度。

ETF從“互掛”到“互聯互通”

2016年，中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）、香港證券及期貨事務監察委員會（以下簡稱“香港證監會”）已就ETF納入互聯互通達成共識。香港交易及結算所有限公司（以下簡稱“港交所”）在《戰略規劃2019—2021》中提出，將優化滬深港通、逐步拓寬覆蓋的產品至ETF等作為首要重點工作。

2020年10月和2021年6月，港交所分別與深圳交易所（以下簡稱“深交所”）、上海交易所（以下簡稱“上交所”）實現ETF互掛，即香港/內地ETF分別通過人民幣合格境外機構投資者（RQFII）/合格境內機構投資者（QDII）途徑投資于對方市場上市的對應關聯ETF，還不是完全意義上的互聯互通。

2021年12月，上交所、深交所、港交所、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司，就ETF納入互聯互通整體方案達成共識。為進一步深化內地與香港股票市場交易互聯互通機制，促進兩地資本市場共同發展，2022年5月27日，中國證監會、香港證監會發布聯合公告，原則同意ETF納入互聯互通；中國證監會就《關于交易型開放式基金納入互聯互通相關安排的公告》（以下簡稱《公告》）向社會公開征求意見。6月24日，中國證監會發布《公告》。7月4日，ETF納入互聯互通正式開啟。

ETF納入互聯互通后，內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的ETF基金份額。ETF納入互聯互通是互聯互通機制擴容的標志性事件，是內地與香港資本市場深化合作、進一步提升境內資本市場對外開放水平的重要載體。

ETF互聯互通運作規則及首批標的

ETF互聯互通運作規則

《公告》具體包括五方面：一是明確內地與香港股票市場交易互聯互通機制拓展ETF；二是明確相關制度安排參照股票互聯互通；三是明確投資者識別碼安排；四是明確證券公司、公募基金管理人相關要求；五是明確業務實施細則相關安排。

根據5月27日《中國證券監督管理委員會 香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告》的安排，投資者通過互聯互通機制參與ETF投資只能在二級市場進行交易，不允許進行申購贖回。投資額度上，ETF的投資額度將與股票投資額度一并統計管理，當前滬股通和深股通的每日交易額度分別為520億元，即北上資金每日額度1040億元；滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別為420億元，即南下資金每日額度為840億元。

首批納入互聯互通的ETF

首批納入互聯互通ETF標的共計87只，其中滬股通ETF共53只，深股通ETF共30只，港股通ETF共4只。截至2022年7月1日，首批納入互聯互通的83只內地ETF的規模合計6377.75億元，百億以上規模的基金有18只，華夏上證50ETF、南方中證500ETF以及華泰柏瑞滬深300ETF超400億元，20億及以下規模的基金有17只，規模分布總體均衡（見圖1）。

圖1 首批83只內地互聯互通ETF規模分布(截至2022年7月1日)

從首批納入互聯互通的83只內地ETF跟蹤指數類型來看，涉及寬基指數ETF 21個，對應規模2601億元，行業或主題類ETF 62個，對應規模3776億元。具體來看，寬基指數ETF中主要覆蓋滬深300、中證500、上證50等核心寬基指數；行業或主題類ETF中，以TMT（數字新媒體）、金融地產、央企國企、新能源居多，例如華夏國證半導體芯片ETF、國泰中證全指證券公司ETF、匯添富中證上海國企ETF、華泰柏瑞中證光伏產業ETF等（見圖2）。4只港股通ETF分別為盈富基金、恒生中國企業、南方恒生科技、安碩恒生科技股票ETF。

圖2 首批83只內地互聯互通ETF主題分布

ETF互聯互通啟動初期，交易規模不高。開啟首日（7月4日）北上ETF凈流入1.48億元，南下ETF凈買入0.84億港元。之后兩個交易日的成交規模均有所下滑。7月5日和7月6日，北上ETF分別成交0.23億元和0.25億元，南下ETF分別成交0.36億港元和0.48億港元。

ETF納入互聯互通的影響及展望

對A股短期直接影響相對有限

ETF分為一級市場申購贖回和二級市場買賣交易。一級市場交易中，ETF申購是用一籃子股票換取一定的基金份額，ETF贖回是將所持ETF份額換成對應的一攬子股票，會直接影響ETF的總份額。二級市場買賣交易是ETF份額在各投資者之間的流轉，不影響ETF的總份額。ETF凈值由其成分股價格及其權重決定，ETF交易價格由二級市場基金份額供需關系決定，理論上，當ETF交易價格相對基金凈值折價或溢價時就產生了套利機會。套利交易會影響相關個股價格，同時促使ETF價格和凈值回歸平衡，形成自反饋機制（見圖3）。

圖3 ETF套利的自反饋機制

納入互聯互通的ETF交易明確僅限于二級市場，這就意味著ETF納入互聯互通機制，不直接為A股市場帶來增量資金，也不會通過套利交易對成分股價格產生影響。因此，當前政策框架下，ETF納入互聯互通短期對A股的直接影響相對有限。中長期而言，考慮到ETF拓寬了外資投資A股的途徑，有利于提高外資投資A股的積極性。

對A股ETF市場影響深遠

2019年以來，A股 ETF實現快速發展，股票型ETF數目從2018年的130只發展至目前的560只，對應規模從3312億元擴大至目前的8725億元，2019年至2021年規模年均增速達到42.7%（見圖4）。

圖4 2019年以來A股ETF快速發展

國內ETF品種日漸豐富，規模指數ETF和主題指數ETF發展較快（見圖5）。尤其是細分行業和賽道的主題或行業ETF在近兩年密集推出，為投資者提供了多樣的選擇，提高市場參與熱情。截至2022年5月27日，股票型ETF以規模指數ETF、主題指數ETF、行業指數ETF為主，規模分別為4115億元、2777億元、1798億元，占比分別為47%、31.8%、20.57%。規模ETF、主題或行業類ETF各占半壁江山。

第一，ETF納入互聯互通有利于提高ETF市場的流動性，推升ETF規模。

圖5 規模指數和主題指數ETF發展最快

從北上資金交易額度剩余情況來看，在滬股通和深股通每日額度分別520億元的情況下，目前滬股通和深股通的每日剩余額度基本在500億元左右，額度整體充足有余。ETF納入互聯互通后，北上資金交易A股和ETF將共用投資額度。北上資金流入規?？赡軙M一步擴大，但需要區分流入A股和流入ETF的規模。

近兩年ETF市場的交易規模明顯擴大，交易活躍度有所提升，尤其主題指數類交易活躍度（ETF成交額/基金規模）提升最為明顯，月度交易額基本可以達到基金規模的80%左右。ETF納入互聯互通，意味著北上資金可以投資的品種進一步豐富，考慮到ETF較高的流動性和行業主題投資優勢，預計將吸引更多北上資金投資境內的資本市場，為ETF市場帶來增量資金，有利于提升相關ETF的流動性和交易活躍度，從而推升一級市場申購ETF積極性，加快ETF規模的擴張。

第二，北上資金的加入將改善目前ETF的投資者結構，有利于推動ETF市場的穩健發展。

ETF的投資者結構中，個人投資者的占比近兩年有較明顯的提升。根據2021年報，以基金份額為衡量基準，個人和機構投資者所持份額占比分別為42.8%和57.2%；以基金規模為衡量基準，個人和機構投資者所持規模的占比分別為36%和64%。對比2019年末，個人所持ETF份額和規模占比分別提高了18.2%和15.3%（見圖6、圖7）。可見，過去兩年越來越多個人投資者參與到ETF投資中。正如2014年陸股通開通后，A股投資者結構的機構化加速；未來隨著北上資金的加入，ETF的投資者結構中機構占比預計會有所回升，將對ETF市場的健康穩定發展起到積極作用。

圖6 ETF份額的投資者結構

圖7 ETF規模的投資者結構

促進兩地資金流動、提高人民幣資產吸引力

ETF納入互聯互通使得內地和香港市場跨境投資ETF變得更加便捷，將促進兩地資金流動。一方面，ETF納入互聯互通意味著外資投資A股的渠道更加豐富，有利于提高人民幣資產對外資的吸引力，將吸引更多境外資金流入，加大對人民幣資產的配置力度。從中長期來看，外資投資人民幣金融資產是推進人民幣國際化進程的力量之一，互聯互通機制的不斷完善有助于推進人民幣國際化，提升內地資本市場的國際化水平。另一方面，境內資金借助南下ETF可以更加便捷高效地投資港股，通過互聯互通購買ETF具備低費率、交易便捷等優勢，有利于進一步提升南下資金交易活躍度。