全球消費需求寒意已現

秦泰　屠強

秦泰

全球消費需求寒意已現，凈出口對經濟的貢獻會有所下降，如何策動內需向好將成為未來兩年經濟政策的重中之重。

8月中國出口（美元計價）同比增長7.1%，比上月大幅下行10.9個百分點，低于我們預期。

一方面顯示美歐加速退出貨幣財政刺激已經開始令全球商品消費需求趨勢性降溫，同時近期全球能源供給緊張程度低于市場此前擔憂，油價下行，發達經濟體工業生產沖擊有所緩和。

另一方面，8月國內疫情再度侵襲包括廣州、深圳在內的一些制造業重點地區，短期生產擾動再現。8月進口（美元計價）同比增長0.3%，比上月回落2個百分點，亦低于我們的預期，內需偏弱的同時國內產業鏈進口替代亦持續進行。

從主要出口目的地結構來看，8月對發達經濟體出口增速普遍明顯下行。其中，對美國出口同比增速為-3.8%，比上月大幅下行14.7個百分點，是2020年6月以來首次陷入負區間，而對歐盟、日本雖也大幅回落，但與基數變化相關性更強，對英回落幅度較小。這一出口地區結構充分顯示出，今年年初以來，發達經濟體先后進入貨幣財政刺激政策的同步退出階段之后，全球商品消費需求已經開始降溫。

而俄烏沖突一度引發市場對全球能源供給緊張的擔憂，但迄今俄羅斯油氣生產、出口均大幅好于此前市場預期，7月全球原油供給疫情以來首次突破1億桶/日，原油價格中樞跌回俄烏沖突前的水平，也帶動發達國家工業生產恢復路徑延長，能源緊張導致的二次沖擊幅度較小，例如7月美國制造業生產指數三年平均增速回升0.4pct至1.2%，已高于疫情前水平（0.3%），令全球商品消費需求缺口以更快的速度收窄。全球消費需求已傳出絲絲寒意，是導致8月出口同比大幅不及預期的主要原因。

從出口商品結構來看，低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具、鞋靴、服裝及衣著附件、箱包，對整體出口構成一定拖累。與此同時，8月機電產品同比回落幅度也較大，其中近年來加速融入全球產業鏈的汽車持續貢獻增量支撐，船舶等傳統優勢制造業出口也繼續走強。

產能更集中于廣州、深圳的電子產業鏈出口增速仍在走弱，自動數據處理設備及零部件、音視頻設備及其零件亦大幅下跌，對同受疫情影響的中國香港出口亦在繼續走低。

大宗商品進口方面，原油進口量同比小幅回升，鐵礦砂在基數大幅走高背景下僅小幅下行，而銅礦砂增速則大幅上行。

我們在7月進出口數據分析中曾提到，當時大宗工業品進口普遍大幅回落可能是5月上海封控期間工業生產不確定性較高而導致的進口訂單暫時性減少的結果，8月大宗工業品進口普遍回升驗證了這一判斷，內需趨勢相對穩定。而與加工貿易直接相關的機電產品進口則繼續呈現出進口替代因素。

全球消費需求寒意已現，中國全球競爭力仍強，但下半年凈出口僅可勉力維持正增長貢獻，我們小幅下修全年出口同比增速預測1個百分點至11%。

如何策動內需向好將成為未來兩年經濟政策的重中之重，當前已經進入積極財政政策而非貨幣政策的主場。

要考慮到財政支出、基建投資下半年的積極態勢，同時也不可忽視地產周期走弱居民持續去杠桿對投資、消費的拖累，預計下半年實際GDP有望增長稍高于4%，2023年經濟增長需在居民地產需求、消費需求兩方面至少擇一進行可持續的刺激，政府部門階段性加杠桿以優化居民收入結構、提升中等收入居民收入分配比重或已成為當務之急。

對宏觀經濟來說，當前是促進內需重要性大于外需拉動、財政政策結構優化效果好于貨幣政策總量刺激的關鍵階段。