家具出口公司會迎來業績拐點嗎

姜勝先

以家具出口為主的上市公司自2021年初以來面臨著原材料價格大幅上漲、海運價格高企、人民幣升值等不利因素，導致毛利率下降，業績普遍下滑，而2022年海運價格下降，MDI、TDI等原材料價格持續回落，時隔兩年，人民幣兌美元匯率跌破6.9，導致公司2021年業績下滑的主要因素都在向著好的方面變化，2022年上半年大部分公司的業績出現了同比增長。當前是否迎來了投資機會呢？

本文選擇國內6家（麒盛科技、夢百合、永藝股份、恒林股份、樂歌股份和曲美家居）以出口業務為主的家具上市公司作為分析對象（以下合稱為“外銷公司”），同時與以國內業務、自有品牌為主的歐派家居、索菲亞、喜臨門、顧家家居（以下合稱為“內銷公司”）4家公司進行比較，分析當前家具出口行業的上市公司是否值得關注。

麒盛科技、夢百合、永藝股份與恒林股份均以ODM業務為主，為美國、歐洲等地區的品牌提供產品的完整解決方案，麒盛科技專注智能電動床，樂歌股份主要是智能辦公桌椅，永藝股份從事辦公椅和按摩椅等業務，恒林股份提供辦公家具和家居家具，曲美家居主要是民用家具。截至2022年9月10日，6家以外銷為主的上市公司市值均在100億元以下，最高的夢百合為54.94億元。歐派家居、索菲亞主要業務是定制櫥柜、衣柜，喜臨門、夢百合以床墊為核心，顧家家居主要業務是寢具、沙發等，其中歐派家居和顧家家居市值在300億元以上，索菲亞與喜臨門在100億元以上，其他6家公司均在100億元以下。從以上10家上市公司自上市以來的股價表現看，以內銷為主的4家公司股價漲幅明顯高于出口為出的6家公司。

麒盛科技出口比例最高，在90%以上，曲美家居有國內的自主品牌業務，國內專賣店超過1000家，外銷比例在6家公司中占比最低。歐派與索菲亞的定制家具業務出口占比非常少，喜臨門與顧家同時從事自有品牌業務與代工業務，喜臨門向宜家提供床墊代工，代工業務主要面向海外市場，自有品牌業務主要面向內銷市場。

2021年，夢百合出現虧損外，其他9家公司均實現盈利，索菲亞由于TO B業務計提資產減值損失，導致盈利大幅下降。永藝股份與恒林股份毛利率較低，其他8家公司毛利率較為接近。

2015-2021年，10家公司的營業收入均持續增長，索菲亞在2019年開始收入增速明顯減緩。夢百合在家具出口公司中，收入最高，其收購了美國的家具賣場公司，在歐洲、美國建設了多個生產基地。

與收入相比，2015-2021年，10家公司的凈利潤差異較大，歐派家居凈利潤持續、穩定增長，索菲亞凈利潤2020年開始出現明顯下滑，顧家家居則由于多筆對外并購在2020年計提商譽減值出現了短暫的凈利潤下滑，但2021年恢復增長并創新高，喜臨門在2018年同樣由于并購的影視公司出現了重大危機，在剝離影視業務并專注國內寢具市場后快速增長，2021年凈利潤在10家公司中排名第三，而其他以海外市場為主的6家公司，凈利潤增長顯著低于4家以內銷為主的公司。

通過收入與凈利潤的比較可以看出，內銷公司與外銷公司2015年以來收入都保持著較高的增長速度，但凈利潤表現大相徑庭，外銷公司的盈利增長性與穩定性顯著弱于內銷公司。2021年，由于原材料價格上漲，10家公司的毛利率均出現了下滑，但內銷公司中除索菲亞外均保持了增長，而外銷公司中有4家利潤下降。是什么原因導致的外銷公司在同樣收入持續增長的情況下，盈利能力的增長卻遠不如內銷公司，而且在面對匯率變動、原材料價格上漲等因素影響時，受到更大的業績沖擊？

內銷公司在國內建立了知名的家居品牌，直接面對終端的消費者，客戶極為分散，通過多年的持續運營品牌在消費者中形成了較高的認知度;主要通過直營店與經銷店、線上網絡銷售自有品牌的家具產品，掌握了最終的銷售渠道;熟悉國內文化和消費者習慣，能夠快速感知國內市場的需求變化。而外銷公司中大部分是以ODM的形式為國外品牌提供產品的制造，面對的是企業客戶，客戶集中度高，往往是依賴某一單一大客戶快速發展起來的，樂歌股份雖然是自有品牌為主，但主要銷售渠道是通過獨立站和亞馬遜進行銷售，是互聯網家具品牌。外銷公司更像制造業工廠，而品牌家居的內銷公司更接近于消費類企業，內銷公司的商業模式相較于外銷公司更好。

2021年全球經濟擺脫了2020年疫情的沖擊，出現了觸底反彈，中國出口金額增長了29.9%，出口占全球的份額達到15.1%，出口規模和出口份額都創下歷史新高，家具出口同比增長26.4%。2022年，為應對嚴峻的通脹壓力，全球主要發達經濟體先后進入加息周期，外部需求面臨較大的回落壓力，歐美進入加息周期。伴隨著全球利率走高，全球制造業PMI也表現出明顯回落。2022年上半年，家具出口同比增長1%，7月家具出口同比下降2.1%，8月同比下降8.9%，2022年1-8月，家具出口累計同比下降0.8%。同時，美國庫存已經回補了2020年因疫情導致的短缺，庫存充足。

在海外需求下降的情況下，業績仍然有較大的不確定性，當前或許并未迎來業績拐點。

中國出口集裝箱運價指數CCFI從2022年2月的3504.56點已降至2022年9月9日的2722.77點，下降超過半年時間，一方面是運價的下降，另一方面也顯示了全球貿易增長的減緩。

2022年3月以來，人民幣兌美元持續貶值，貶值幅度達10%以上，9月更是一度迫近7元關口，人民幣匯率兌歐元較為穩定。

從2020年上半年-2022年上半年10家家具公司的半年度凈利潤來看，內銷公司2022年上半年較2020年上半年業績增幅較大;外銷公司中麒盛科技與夢百合2022年上半年與2020年上半年相比業績下降，另外4家業績增長。而與2021年上半年相比，4家內銷公司中只有顧家家居業績有明顯增長，外銷公司中同樣有4家業績增長。主要是2021年下半年以來，國內市場為主的上市公司受住宅市場銷售持續下降、部分房地產開發企業陷入債務危機的影響，沖擊較大。

軟體家具的主要原材料聚合MDI價格從2021年的高點2.4萬元/噸下降至目前的1.6萬元/噸，但TDI價格維持在1.9萬元/噸的高位。

通過以上資料可以看到，對于外銷企業而言，人民幣兌美元匯率貶值與運費下降有利于業績改善，原材料聚合MDI價格有較大幅度的下降，但家具出口在2022年上半年同比微增，7月與8月的出口下降幅度增加，喜憂參半。因此，當前外銷為主的家具出口企業下半年業績受益于人民幣匯率貶值，但在海外需求下降的情況下，業績仍然有較大的不確定性，當前或許并未迎來業績拐點。

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