巧用金融衍生工具提升企業財務管理水平

文/謝 健

從國際金融市場的發展來看，金融衍生工具的發展還處在一個不斷增長的過程中。目前，我國金融業正在蓬勃發展，而金融衍生工具的發展正是促進金融市場不斷向前發展的一股強大力量。從對沖到規避，我們從來沒有停止過對金融衍生工具的研究和創新，充分發揮其自身優勢，使其在經營和發展中發揮應有的作用，是促進金融市場健康發展的必要措施。

金融衍生工具的應用空間

金融衍生工具的概念和特征。金融衍生工具是一種以原始金融工具為基礎的雙邊金融合同，它的價格依賴于基礎資產價格變動或相關乘數的變動。國際金融市場把衍生品分為遠期、期貨、互換和期權。金融衍生品具有流動性、多樣性、復雜性、跨時間等特點。

金融衍生品不同于一般的投資組合，其流動性較大，流通能力較弱；在金融衍生產品中，以利率與匯率為目標，為不同風險偏好者提供了更多可供選擇的空間；而金融衍生品的跨時化，就是在將來一段時間里，由買方和賣方進行對沖或交易，而這類衍生品對投資人職業素養和入門門檻的要求都很高。目前，中國金融衍生品的行業地位仍比較落后。

金融衍生工具的應用和實踐

在公司財務管理中的運用。對公司來說，如何進行有效的融資管理，是公司能否持續發展的重要因素。在資本市場中，公司可以通過發行股票和債券來獲得融資，但由于融資成本高昂，存在巨大的不確定性。因此，必須尋求一種更適合公司規模發展的融資模式。金融衍生工具就是一種融資方式，因為實行了保證金制度，公司無需將全部資金存入合同，從而大大減少了融資成本。

通過使用衍生品，公司也能預先鎖定未來融資成本。如果對未來的利率進行了預測，則意味著公司的融資成本會增加，那么公司就可以進入到利率掉期的多頭，通過以固定利率為基礎的浮動利率來鎖定融資成本，從而達到最終的融資目的。又比如，除了使用利率掉期，公司也可以使用衍生金融產品來制定遠期利率協定。假設公司要在3個月內以固定利率貸款100萬元，貸款期限為6個月，但是借款人害怕貸款利率在3個月內從6%提高到7%，因此公司可以通過3X9的遠期貸款協議來實現融資目的。

有關資料顯示，自2007年遠期利率協定生效至2010年，外匯期貨市場十分活躍，2008年金融危機爆發時，外匯期貨交易總額為113.6億元人民幣，較2007年增加了981.9%。但是，遠期利率協定仍然是公司融資的主要手段。

在企業投資經營層次上的運用。一般來說，企業的投資目標是根據企業風險承受力來承擔相應風險并獲得利潤。金融衍生工具作為一種特殊金融投資產品，其最大特征就是能夠將投資風險轉移到對方身上，或者利用各種衍生工具來分散投資風險，從而降低投資的不確定性。

如果公司在一份期權合同中加入了多頭，則該公司有權在合同期滿時決定是否履行合同，這與合同空頭所要承擔的責任有所不同，此時，公司可以把損失降到最低。比如，當一個公司用100元手續費購買一份2500元的期權合同，當它的價格超過2500元并繼續上漲時，公司在行使權利的時候會繼續增加利潤，如果未來標的價值低于2500元，公司不行使期權，只要支付100元手續費就可以了；反之，空頭將會面對更高的風險，即虧損的無限回報。

利用衍生產品進行投資，利用獨特交易戰略實現自己的目標。例如，我們采取了一種“牛市差”戰略，即兩只選擇權合同在同一行權價的情況下，分別買入一種行權價較高（跌）的期價，然后再買入其他條件相同、行權價較高（跌）的期權，從而在保護潛在下行風險的同時投機獲利。

在公司經營資本經營層次上的運用。經營資本的經營，主要體現在對公司的流動資產和負債等方面。所謂營運資本是公司為維持其基本運作及日常開支而準備的資本，運用“持有期缺口”或“久期”，可以計算出公司在一定時期內的流動資產與流動負債之間的差額，以及公司負債彌補初期投資所需要的平均時間。

目前，一些企業在經營資本的運用中，存在著資本結構不合理、經營效率低、營運資金流動性大等問題。因此，它的管理與計算就更加困難，也更加復雜。通過運用衍生品，可以確定公司的運營成本，使公司更加清楚地了解自身的資金流動狀況，從而提高公司的競爭能力，為資本經營營造良好的外部環境，減少公司資本經營的復雜性，在一定程度上避免金融市場的風險。

比如，在國際金融市場將要出現動蕩的時候，考慮到公司發展的規模需求，以貨幣的時間價值為基礎；在匯率變動較大、企業應收賬款收付周期較長、資本周轉率降低的情況下，可以通過衍生品來實現對即期匯率的鎖定；在國內貨幣兌外幣匯率下跌時，公司可以通過購買期貨進行套期保值，從而避免應收賬款增加。

2003年9月29號在連云港田灣核電站發生的外匯互換就是一個典型案例，田灣核電廠以一筆大約6300萬歐元的外匯互換交易的操作，成功降低了1億元的還貸資金。

在公司經營中的作用

金融衍生工具是現代創新工具中最具有代表性的一種，它提高了公司的資源分配效率，拓寬了融資渠道。正確運用金融衍生工具可以使公司的財務管理更高效、更精確，但也會增加公司的風險。

在傳統的財務工具支持下，企業風險管理可以與夏普比率、特雷諾比率等多種市場指標相結合，而最有影響的風險指數則可以由公司計算出的VaR或ES值來評估。在金融衍生工具引進后，企業的風險管理指標變得更為復雜，不但要考慮VaR，而且要精確預測和計算相關指標，比如德爾塔、蓋瑪、泰塔，Vega表示一個目標的價格（方向）、一個目標的價格導數（加 速）、一個合同的到期時間、一個市場利率以及一個市場的波動性。

由于期權交易具有多維性，所以需要對其進行更為細致的風險管理。以最簡單易懂的德爾塔指數為例，假設我們在2022年2月5日買入一只股票，以當天的市況為基準，如果德爾塔指數是0.9，則期貨價格將會上升90-70380元/噸，而原油的現貨價格則會上升100-70508元/噸。對公司而言，其衍生品的交易價格會隨著外部環境的變化而變化，其所承擔的風險也會隨之增加。根據以上分析，企業應根據公司整體經營目標，對基礎資產的變化趨勢進行準確預測，并對其風險進行有效控制，全面實施適合于公司的風險管理策略。

總體上來看，公司的資產配置需要具備較低的成本、較高的流動性和較小的跟蹤誤差。金融衍生工具是一種被公司用來提高其投資價值的投資方式，它在資產配置中的作用更大，可以增加公司資產配置渠道，擴大公司投資組合。許多業內人士也認為，隨著我國金融衍生產品品種的多樣化，將會進一步拓寬投資策略，但由于金融衍生工具自身的高風險特性使得公司的資源配置變得更加困難。

過度投資金融衍生產品，會極大地提高公司的在險價值，如果投資太少，公司可能會面臨同樣的風險，但不能得到最大的回報，從而增加機會成本。人們通常把資產組合的標準差作為衡量資產組合風險的指標，公司則需要考慮怎樣在相同的回報下，使風險最小化，獲得最大回報。（作者單位：西安翻譯學院）