企業社會責任對降低系統性風險的作用機理研究

全智琪

（首都經濟貿易大學，北京 100070）

一、前言

自改革開放以來，我國企業發展速度驚人，這意味著社會經濟正在飛速發展。但是在社會發展過程中，危害消費者個人權益等現象層出不窮，這是由于經濟利益和社會利益之間存在許多矛盾，使得決策者不能總是做出有利于企業的正確決策。許多發達國家企業已經認識到社會責任是影響消費者消費產品、投資者進行投資的重要因素。因此，他們已經將社會責任作為一種制度安排貫穿在其營運實踐中。但令人遺憾的是國內企業尚未廣泛接受社會責任的經營理念，中國目前也尚未真正建立起有效的責任市場，再加上政府對企業履行社會責任的監管不力，企業難以通過履行社會責任獲得競爭優勢和相關利益，缺少履行社會責任的內在動力。因此，如果國內企業想要實現長久發展就必須認識到履行社會責任的積極作用。這樣使得研究企業社會責任對企業風險的降低作用方面的研究變得極為緊迫。

二、文獻綜述

1978年，Spicer以1968-1973年污染性行業為樣本，實證探究了企業社會責任和企業風險的關系，并且發現企業社會責任表現好的企業會擁有較低系統風險和特質性風險，這篇研究拉開了企業社會責任和風險的研究序幕。

起初，Porte（2006）認為大多數企業愿意履行社會責任是為了讓自己利潤最大化。從這個角度看，企業履行社會責任是因為想從中獲得更多凈利潤；Feng Z Y（2014）認為，企業履行社會責任既可以降低企業的經營和融資成本，還能夠降低由于信息不對稱為企業帶來的負向影響，從而可以降低經驗和融資風險所帶來的損失。

Hart S L通過實證研究發現，企業積極履行社會責任可以幫助企業改善其在利益相關者心目中的品牌形象，降低聲譽風險，并與利益相關者建立良好密切的聯系，減緩企業與其產生潛在性摩擦的風險，削減名譽維護成本，從而降低企業營運風險；Hwang J（2015）在總結前人研究的基礎上提出：企業履行社會責任的行為可增加企業潛在價值，減輕系統性風險對企業的影響。這是因為良好的社會責任表現將會形成聲譽資本，聲譽資本可以在一定程度上減緩系統性風險對企業的沖擊，并且可以降低已發生的風險事件對企業未來生存與發展的負面影響；Benjamin（2010）重點研究的是企業社會責任和系統性風險之間相互影響的關系，并且研究結果也顯示，越來越多的企業經營者開始注重企業的社會責任對系統性風險產生的降低作用。

國內學者與國外學者研究角度略有不同，國內學者多是從企業價值和財務績效兩方面出發研究企業社會責任與外部風險的關系。

在企業價值方面，胡建軍（2009）對2009年的22家上市公司的股價和信息披露兩者之間的關系進行實證分析，檢驗的結果表明，民營企業履行社會責任行為的披露情況與股票價格呈負相關，并且還發現，如果企業不積極履行社會責任或信息披露不充分，那么資本市場有效性就會降低，這會造成股票市場投資者對企業的消極認知，進而影響公司股票在股票市場的價格。

在財務績效方面，朱永明（2017）認為企業面臨的外部風險越大，企業發展的不確定因素就越多，這樣會使企業經營業績和預期產生偏差，從而降低企業的財務績效；尹開國（2014）通過對不同類型企業的研究得出結論，企業積極履行社會責任可以提高企業財務績效。

綜上所述，提出本文研究假設：企業履行社會責任對系統性風險有降低作用。

三、數據和方法

（一）數據來源

樣本選取2014～2018年期間每年都會發布社會責任報告的554家上市企業作為樣本，選取的樣本數據屬于平衡面板數據。企業的貝塔系數（β）、市值（a）、資產收益率（ROA）、現金流（Cash）財務杠桿（TD）均來源于國泰君安數據庫，對各上市企業發布的社會責任報告評分來源于第三方評級機構-潤靈環球公司。

（二）變量設定

1.被解釋變量

根據資產定價模型，企業系統性風險的大小可以由貝塔系數（β）來衡量。

2.解釋變量

選取企業履行社會責任水平（CSR）作為解釋變量，采用第三方評級機構——潤靈環球公司，對上市企業社會責任報告披露質量的評分來衡量。

3.控制變量

（1）企業市值（a）：如果一個企業的市值呈現穩定上升狀態，消費者和投資者對其認可度就會增加，企業的競爭優勢就會更加突顯，對企業風險的抵抗能力就會越強。

（2）資產收益率（ROA）：資產收益率是衡量企業賺取利潤能力的指標，一個企業賺取利潤的能力越強，企業價值越大。

（3）現金流（Cash）：現金流是衡量企業短期償債能力的指標，袁新?。?020）研究發現，一家企業如果擁有完善的現金流管理機制，他們就可以通過有效使用流動資金降低企業的財務風險。但其與系統性風險的關系尚待研究。

（4）財務杠桿（TD）：財務杠桿與企業財務風險有密切關系，陳軒（2019）的研究表明，合理運用財務杠桿對財務風險有降低作用，財務杠桿與系統性風險的關系有待研究。

（三）模型設定

通過F值和Hausman檢驗決定采用面板固定效應模型分析企業社會責任與系統性風險的關系。建立模型如下：

Beta表示被解釋變量系統性風險，β表示常數項，β表示被解釋變量與解釋變量的相關系數，β、β、β表示的是被解釋變量和控制變量的相關系數，CSR表示解釋變量企業社會責任水平，μ表示隨機擾動項。

四、實證結果分析

（一）相關性檢驗

本文在進行面板回歸分析之前，首先對六個變量進行了相關性分析，以此可以粗略地分析各個變量間的相關關系。

表1 總體樣本的相關性檢驗

（二）面板數據回歸分析

表2 總體樣本的回歸結果

面板固定效應回歸結果表明，企業履行社會責任水平與系統性風險呈負相關關系，且在P值等于0.01的條件下高度顯著，這與本文的假設一致，企業社會責任的確對系統性風險有影響作用，即企業履行社會責任的確可以降低系統性風險，對企業社會責任與企業風險領域的研究做了一定的補充。

此外，回歸結果還表明，企業財務杠桿與系統性風險呈負相關關系，并且研究結果顯著，大多數學者認為企業增大財務杠桿會使企業財務風險和財務困境成本增大，根據回歸結果也可以從側面推測企業增大財務杠桿會使系統性風險上升。回歸結果也表明，現金流與企業系統性風險呈顯著負相關關系，這說明企業擁有一定的流動性將會幫助企業降低系統性風險。而企業市值和資產收益率與企業系統性風險呈顯著正相關關系，這與現有文獻研究結果不符，原因可能是樣本數據有所缺失，還需要做進一步地研究。

五、對策建議

根據研究結果，本文提出了三點建議：

（一）加強執法力度

針對我國現階段企業存在的制造銷售假冒假劣產品、欺騙消費者和投資者、賄賂政府工作人員等一系列負面行為，政府部門應做到日常監督與專項監督、主動監督與受理群眾投訴舉報有機結合，及時發現和糾正企業危害社會的違法行為。但是，在我國企業社會責任意識欠缺的情況下，行政機關應注意執法的靈活性，盡量杜絕懶政、“一刀切”行為。首先，實施全鏈條打擊。屬地監管部門應逐一排查，及時向社會披露依法查處的案件詳情。其次，發揮社會監督作用。各地監管部門應充分發揮媒體監督作用，及時處理、認真調查商標權利人和消費者的投訴、舉報案件。最后，加強部門監管協作。充分發揮網絡市場監管部門的聯席會議作用，各司其職、加強協作。

（二）制定與完善相關法律法規

政府應大力推進信用風險分類管理，提高分類的科學性，依法依規對失信企業實施約束懲戒。目前，國內應對嚴重失信企業的法律法規還未完善，造成嚴重失信企業難以受到應有的懲罰。針對我國現階段企業履行社會責任的具體情況來看，對于那些不積極履行社會責任的企業，不僅應該按照現行法律予以懲罰，還應該頒布相應法規強制企業履行其應盡的社會責任。例如，有一些對生態環境造成破壞的企業，政府可以提高其排污費用，對其進行經濟上的懲罰。唯有如此，才能督促企業自覺履行環境保護法定義務和社會責任，鼓勵環境守信企業、懲戒環境失信企業，督促企業做好污染防治工作。

（三）建立獎勵激勵制度

要使企業積極履行社會責任，一方面，要頒布法律法規約束企業行為；另一方面，也要建立完善的獎勵激勵機制，使企業自發履行社會責任。由于履行社會責任需要一定的成本，并且企業責任意識的形成也需要一段時間，考慮到社會經濟發展的持續性，政府應該對積極改善員工勞動條件與薪酬、加大環境保護投入、積極參與慈善事業等積極履行社會責任的企業建立放寬信貸、減少公司所得稅、優先政府采購權、優先配置稀缺資源等經濟補償機制。