鄒 煒：在市場迷霧中識別未來

文/本刊記者 侯耀晨

“上證指數處于資本市場最高點——6000點時，我們公司成立了。我們是完整經歷了2015年之后的幾輪重大股災。”回顧公司初創時期在資本市場的幾次驚險遭遇，鄒煒說：“當時有些產品估值已經很高，整個市場的情緒仍然持續高漲，很多人不斷加杠桿進行融資融券的操作，但我們堅決不再加杠桿。后來的事情你都知道了，很多人賠得很慘。”

對資本市場的敬畏心，以及關鍵時刻的決斷力，是如何在一個資深操盤手的投資實務中獲得某種微妙平衡？這是鄒煒職業生涯中令人著迷的部分。

鄒煒現任上海景領投資管理有限公司（以下簡稱“景領投資”）總經理。此前，他曾任海南港澳證券自營投資部副總經理，第一證券有限公司自營投資部總經理，上海中金投資集團投資部總經理、投資總監、研究總監，上海萬豐友斱投資管理有限公司副總經理、研究總監、基金經理等高管職務。

29年專注于投研領域的職業履歷中，鄒煒經歷了我國證券市場逐步發展壯大的主要節點，經歷了資本市場的一次次跌宕起伏卷起的驚濤駭浪，形成了“追求中長期穩健回報、攻守兼備”的投資風格。他擅長宏觀分析及行業深度挖掘，在長期一線市場操作經驗基礎上發展出獨特的投研體系。這個體系涵蓋了從宏觀分析、政策解讀到行業研究、公司深度挖掘等方面的內容，其中對大健康、大消費等領域的市場形成規律有諸多獨到見解。

2016年，鄒煒和幾位志同道合的朋友一起創辦了景領投資，希望它能夠為多年的老客戶與投資者帶來穩健的中長期投資收益。

由于該公司旗下系列產品組合近年來在平均收益率、回撤率等關鍵指標上的業績表現與控制水平，景領投資獲得了諸多注重中長期投資表現的行業榮譽：

2019-2021連續三年獲得中國證券報評選三年期金牛私募管理公司稱號；

2019-2021獲中國基金報評選的“中國私募基金成長獎”（股票策略獎），2020年獲得該報三年期股票策略獎。

帶領團隊完美地躲過2015年之后的幾輪股災，并在多個重倉產品中給投資者帶來可觀回報，鄒煒與“景領投資”的一些操作理念和風格，已在同行中產生某種風向標作用。但是，談起自己操作的系列經典案例時，鄒煒有著罕見的平靜，他的思維始終集中在行業與產業形成景氣趨勢的一些內在因素與潛在規律上。

重倉茅臺的“供需邏輯”

跟景領在資本市場經歷的幾輪股災中的行為邏輯完全相反——同樣是2016年前后，鄒煒卻帶領景領團隊在二級市場逐步加倉茅臺。

當時，茅臺股價的下行趨勢已見底。鄒煒幾乎是以頂格資金配置買進茅臺，并獲得了理想回報。

眾所周知，自2012年以來，由于中央八項規定等系列政策的出臺，以茅臺、五糧液等一線品牌為代表的白酒市場量價齊跌，開始了長達數年的下行周期。

為什么在市場、同行普遍并不看好，或處于觀望狀態的白酒市場，鄒煒卻“逆勢”而動，以頂格資金配置大舉買進茅臺股？

鄒煒詳細介紹了其選擇好行業、好產品，以及研判行業景氣趨勢的底層邏輯。

在鄒煒看來，茅臺等品牌白酒是一個需求和供給都相對穩定的“弱周期產品”。從政策因素和產品生命周期產生的影響來看，自2012年－2016年，白酒的產能沒有明顯增長，甚至由于行業消極預期處于縮減狀態，但白酒市場需求一直在，經過5年多民間商業活動的自然消費，白酒市場存貨狀況已發生結構性變化。

此時，供需平衡逐漸被打破，出現了需求大于供給的態勢。當時，品牌白酒的傳統銷售渠道里大家都已沒什么存貨了，茅臺、五糧液等頭部品牌白酒的批發價格都已理順，經銷商也開始賺錢了。

銷售商有了資金，就有能力和動力幫酒廠去消化更多存貨，也有些資金實力強的經銷商開始囤貨。

“白酒的景氣周期一般是10年左右。”鄒煒分析說，白酒的固定成本極低、又經歷了多年產能被抑制的下行趨勢，當整個行業的毛利率由于供求失衡開始提升時，白酒產能的新一輪增長動力就會被激發出來。

在這輪景氣趨勢開始迸發前，富有洞察力的投資者就可以大舉進場了。

據鄒煒介紹，當景領投資入市時，茅臺仍有1-2萬噸老酒作為基酒的存貨，這批存貨的價格當時只有其價值的50%，從風險控制角度考慮，即便在悲觀情況下把這批存貨都賣掉，茅臺仍然不會發生虧損。

“當時處在這樣一個不易覺察的行業拐點，大家都不看好白酒，單純從表面認為白酒仍然是產能過剩的。”鄒煒回顧這次漂亮的投資案例時說：“但我們綜合評估認為沒有任何風險，一是茅臺這樣的上市企業大概率不會發生破產，二是即便意外情況出現了，就按當期市場價格清算，我們的投資都能拿回來。更何況還有個品牌價值——品牌白酒的存貨不同于隨著時間而貶值的貨物，品牌白酒是可以緩慢升值的。”

除了白酒行業，諸如新能源，以及大健康、大消費行業，也是鄒煒在近年來的行業選擇上比較看好的。在具體的投資決策中，鄒煒和景領投資團隊不只考慮行業景氣指數，還要考慮政策變化、合適的倉位和價格等綜合因素進行分析與評估。

據鄒煒介紹，景領投資成立以來，始終聚焦景氣行業中核心競爭力領先的公司，遵循價值投資與趨勢投資相結合的“2+2投資策略”。在主要投資內容方面，主要聚焦于“大健康、大消費、大科技”三大投資領域。

所謂2+2投資策略，即“景氣行業+核心競爭力公司”，“價值投資+趨勢投資。”在有些場合，或者面向特定客戶群體時，景領2+2投資策略，也會被簡化為更加朗朗上口、明白易懂的“好行業、好公司、好價格、好趨勢”的“四好選股”標準。

這些投資分析工具與投資邏輯，來自景領投資團隊數十年來在相關行業的投資管理經驗、經典案例的積累與提煉，是有專業投資邏輯和算法支持的。給景領投資創始以來的產品組合提供了專業的支持。

據了解，近年來跟白酒有關的產品組合對于景領投資的財務貢獻一直比較穩定的。此外還有景領核心領先1號、景領健康中國1號私募基金等近年來業績表現良好的產品組合，從投資流程來看都是在景領投資持續跟蹤的70只股票為基礎建立的核心池中，按照“好價格、好趨勢”等原則進一步精選為10-30只核心投資組合。

從這些產品組合跟客戶群體的匹配過程來看，它們都以契合景領與客戶群體投資理念和投資需求為最高原則。景領投資最初的客戶，也都是鄒煒及其小伙伴們的同學、同事，多年合作的客戶等不同圈層。這個群體以70后居多，其中有不少人已經面臨著退休，以及退休后財富與事業的傳承問題。

永遠盯著未來看

“我們每天做的事就是永遠是盯著未來看，而不是盯著過去看。”談到景領投資未來的發展，鄒煒希望這家新生的投資機構由當前在中長期投資市場獲取穩健回報的引領者，發展成為一家“積極的投資者”，幫助更多上市企業提升公司治理能力，實現持續增長。

鄒煒認為，就全球的資本市場來看，上市公司的淘汰率明顯低于非上市企業。投資機構給上市公司估值，本質上是市場對于這個企業管理層的一個激勵。從行業競爭角度來講，上市公司占有的資源不是非上市公司能同日而語的，當一家公司獲得足夠資金支持時，對其所在行業與產業中的同行來說就意味著潛在的危機，會促進行業內的競爭。

隨著越來越多機構投資者進入，未來將有更多公司股權被吸收。比如有越來越多的家族企業第一代創業者年事已高，普遍面臨著二代接班問題。在家族企業傳承的不同方案中，諸如如何平衡新的管理層與“老臣”的權力結構等問題都會出現，機構投資者等外部股東的進入，不僅可以幫助企業創造價值，還可以調動其強大的專業資源幫助管理層解決各種公司傳承和治理問題。國際上成熟的資本市場對行業和產業的影響都是這樣的，最終我們會走向這一點。鄒煒希望，未來的景領投資成為資本市場和行業與產業進步的推動者，在幫助客戶獲得持續穩健投資回報的基礎上發揮建設性作用。

“其實我們一直都在尋找投資機會。每天都會有很多投資機會，我們就要去梳理哪些是可以做，哪些只是局部個股的短期表現，哪些是整個行業的一波景氣趨勢，抓住這個趨勢，你就能賺大錢。”鄒煒表示：“把我們幾十年積累的投資經驗總結為可復制、可擴展、可以在數學上驗證的投資規律和商業模式，并始終堅持下去，圍繞我們的核心業務為客戶創造價值是景領投資前進的方向。