題材炒作瞄準政策加碼行業 短期內大盤箱體震蕩仍是主基調

玄鐵

“新政扶持+新的故事+股價超跌”的三大推手常能鑄就題材股龍頭，同時預示著產業新風向。但需提防龍頭股估值透支的風險。

7月份，M0（流通中現金）、M1（狹義貨幣供應量）和M2（廣義貨幣供應量）余額同比增速分別為13.92%、6.68%和11.99%，環比增速分別為0.52%、-1.86%和-0.13%。M0增速連續5個月超過M2，預示著疫情影響、房貸減少和民工返鄉等因素，讓現金窖藏的流動性問題漸現。

準貨幣（M2-M1）同比增長13.9%，連續6個月增速擴大，說明貨幣空轉的趨勢加強。市場用腳投票，主動加入縮表行列，明顯與央行刺激投資和消費的意圖相背離，少花錢、少借錢的儲蓄意愿在強化。

1～7月份，以居民購房款為主的居民中長期貸款同比大降58.5%。通達信數據顯示，截至8月18日（下同），房地產指數較4月峰值下跌兩成，較2015年峰值暴跌53.3%，2020和2021年年度跌幅分別是10.65%和6.56%，為A股墊底行業之一。

當樓市去杠桿深化到購房者，下降周期無疑將延長，不要輕言寒冬已去，不妨借鑒股市教訓。股市去杠桿始于2015年年中，如今仍在進行中。滬綜指18日收盤點位較2015年峰值下跌36.7%，滬市年內單日成交峰值為6月15日的6220億元，未到2015年6月8日單日峰值13099億元的一半。按照股諺“量在價先”的規律，滬市單日成交重新圍繞4000億元窄幅波動，這是典型的存量博弈，短期內大盤箱體震蕩仍是主基調。

據國家金融與發展實驗室（NIFD）發布的《2022年二季度中國杠桿率報告》顯示，第二季度宏觀杠桿率為273.1%，較年初攀升9.3個百分點。其中，居民、企業、政府部門對杠桿率升幅的貢獻分別為1%、70%和29%。二季度央企與地方國企資產負債率分別升高了0.4個與0.1個百分點，產出效率卻在下降。二季度工業企業每百元資產實現的營業收入規模為2.7元，明顯低于2020和2021年同期的10.2元和5.4元。

國企逆市加杠桿，凸顯國家信用背書加持下的預算軟約束屬性，只是國家財政亦差錢，信用擴張也得兼顧效率和公平。本周，國務院要求廣東、江蘇、浙江、山東完成今年財政上繳任務。據統計，這四省今年上半年一般公共預算收入按自然口徑同比均有所下降。不難揣測，賣地增收是最好的開源手段，預計未來幾周樓市將進一步松綁，以扭轉“政策緊縮、房價下跌、房企差錢、土地流拍”的螺旋式下跌現狀。

由于“房住不炒”的樓市調控主基調未變，且國家發改委本周再度強調，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為，既要有力，又要合理適度，不預支未來。”類似“既要又要”定調，讓一線城市樓市調控只能漸進式松綁，難有超預期利好，對股市而言意味著是溫吞水行情。

“既要又要”式調控本質上是左右兼顧，預示著宏觀形勢或未見底，仍在為更壞情況作準備。IMF最新預測將2022年和2023年全球經濟增長預期分別下調至3.2%和2.9%，明年會更差已是國際主流預期，分歧在于衰退的長度和深度。

財政扶持轉向精準精確，最短板補強如芯片和新勢力鑄就（如新能源）更能獲得政策加碼式扶持，政策紅利稀缺性和股市溢價率更高，但周期會更短，波動更大。

行業復蘇將呈現K形分布，板塊表現冰火兩重天。醫藥板塊曾是股市常青樹行業，卻受困于以降低醫保開支為主的集采制度。龍頭恒瑞醫藥股價較去年年初峰值暴跌69%，醫藥指數年內跌幅21%。

騰訊18日收盤價較去年峰值下跌6成。A股互聯網指數年內下跌逾26%，成為領跌行業。曾是新經濟龍頭的網絡平臺概念，今年跌進大熊股行列，皆因其過度野蠻成長，這無疑制約了中小企業成長空間。今年以來國家累計退稅超2萬億元，政策意圖之一是為中小企業紓困。

截至8月12日，A股中報業績和業績預告的整體披露率為44%，高成長股已是明牌。周期股煤炭、石油石化和有色金屬個股上半年預盈或實際盈利同比增速中位數為103%、84%、64%，對應板塊指數年內漲幅分別是42.16%、5.33%和-2.25%;新勢力股新能源車、光伏和半導體產業鏈個股盈利同比增速中位數分別為82%、80%、36%，對應板塊指數年內漲幅分別是-3.36%、2.57%和-20.82%，多數跑贏同期下跌15.39%的滬深300指數。

由于A股中報披露季接近尾聲，業績浪峰頭已過，姍姍來遲的可能是中報利好見光死，抑或業績地雷，需投資者謹慎對待。畢竟，龍頭股一旦趨勢逆轉，套牢期可能要以季度甚至年度來計算。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）