新業務帶來估值提升空間

苗中杰

2022年上半年歐林生物實現營業收入2.33億元，較上年同期增長37.6%;凈利潤3104.24萬元，同比下降26.71%，公司為何增收不增利？

歐林生物已上市銷售的產品有三種，分別為吸附破傷風疫苗、Hib結合疫苗和AC結合疫苗。公司營業收入增長，主要系公司吸附破傷風疫苗、Hib結合疫苗銷售收入的增長，凈利潤下滑主要系研發費用增加883.57萬元，管理費用增加831.92萬元，銷售費用增加3675.27萬元。除已上市的三種疫苗，歐林生物值得一提的還有目前處于III期臨床的重組金葡菌疫苗。

“超級細菌”學術上稱為“多重耐藥性細菌”，以耐甲氧西林金黃色葡萄球菌、銅綠假單胞菌、耐多藥肺炎鏈球菌等為代表，其中耐甲氧西林金黃色葡萄球菌因其傳播途徑廣泛、易暴發流行、致病性強，且呈多重耐藥性而成為臨床上治療的難點，耐甲氧西林金黃色葡萄球菌感染與乙肝、艾滋病并列為世界范圍內三大最難解決的感染性疾患。2017年世界衛生組織將金黃色葡萄球菌確定為對人類構成致命威脅的“超級細菌”之一，呼吁各國出臺政策“高度優先”開展新藥研發。歐林生物與陸軍軍醫大學于2011年開始合作研發重組金葡菌疫苗，并于2017年7月啟動了臨床試驗，目前該疫苗已獲得19項發明專利，其中中國發明專利17項、美國專利1項、歐洲專利1項，公司與陸軍軍醫大學共同擁有該疫苗的完全自主知識產權。

目前，國際上各大生物醫藥公司正在加緊開展針對重組金葡菌疫苗研究，已有多個“超級細菌”疫苗進入了臨床研究。其中包括默沙東、輝瑞、諾華、葛蘭素史克等生物醫藥公司9個金葡菌疫苗分別開展I、II、III期臨床研究，但尚無成功批準上市的金葡菌疫苗。歐林生物的重組金葡菌疫苗臨床III期啟動會已于2022年6月順利召開，雖然目前全球范圍內，尚未有重組金葡菌疫苗取得臨床試驗成功并上市，且歐林生物預計重組金葡菌疫苗III期臨床試驗研發成本高達約5億元左右，研發風險較高，若該產品研發失敗則不能為公司帶來收益，但該疫苗若能夠研發成功將會大幅提升公司的估值。

主營高性能混合液晶材料的八億時空今年上半年實現營業收入5.20億元，同比增長22.71%;實現凈利潤1.28億元，同比增長23.61%，而同樣主營高性能混合液晶材料的飛凱材料預計今年上半年凈利潤同比增長40%～60%。兩家公司業績雙雙穩定增長，說明該行業景氣度尚可，但目前八億時空和飛凱材料的估值并不高，是何原因？

報告期內，在地緣沖突、疫情反復、通貨膨脹、經濟下滑、庫存高企等多重因素影響下，全球面板行業整體景氣度呈現下行的態勢，而在全球LCD電視面板平均尺寸首次出現衰退的同時，其競品MiniLED商業化持續落地，價格不斷下降，行業呈現快速發展趨勢。2022上半年，已有超過40款MiniLED顯示器和電視新品發布，且上半年發布的MiniLED顯示器新品價格由之前的萬元以上落在了萬元以內。伴隨著成本和價格的不斷下降，雖然MiniLED技術仍在發展階段，但MiniLED顯示器和電視產品已進入發展快車道已是不爭的事實。2022年MiniLED背光顯示器的年成長率預計將超過80%，其中MiniLED背光電視的年增率預計將超過100%。

基于對LCD電視面板需求量增長放緩，未來將趨于平穩的判斷，八億時空和飛凱材料的估值偏低尚在情理之中。但需要了解的是，液晶材料屬于技術高度密集型行業，高性能混合液晶材料的核心技術和專利長期被德國、日本等外資企業壟斷。目前全球TFT液晶材料市場基本上由德國的MERCK和日本的JNC、DIC三家壟斷，而目前中國大陸已經成為全球新型顯示產能和出貨量最大的地區，近幾年中國顯示材料逐漸實現國產化突破，在指標和性能方面逐步向國際企業靠攏，依靠性價比優勢和技術服務優勢，逐漸取得客戶的認可。隨著高性能混合液晶材料國產化率的不斷提升，八億時空和飛凱材料等國內公司產品伴隨國產替代進程仍有一定的成長空間。

而除高性能混合液晶材料外，八億時空目前正在投資建設上海光刻膠和聚酰亞胺材料研發項目、浙江上虞電子和新能源材料產業化基地項目以及河北八億藥業高級醫藥中間體及原料藥項目。與八億時空如出一轍，飛凱材料目前已將核心業務范圍逐步拓展至集成電路制造、屏幕顯示和醫藥中間體領域。在原有高性能混合液晶材料保持穩定的情況下，隨著八億時空和飛凱材料業務的拓展，其估值也將會得到提升。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）