央行超預期下調MLF、逆回購利率10個基點

總的來看，降息充分體現央行“以我為主”的政策思路，在美聯儲政策緊縮預期放緩、國內經濟下行壓力持續，以及資金缺口持續走闊等背景下，央行果斷抓住當前時機窗口，推進“穩經濟”、“穩信用”目標。從政策動機來看，降息意在提振市場信心。但從實際出發，當前經濟受周期性、結構性，以及心理預期等復雜因素影響，寬松的貨幣政策還需其他宏觀政策綜合發力，才能發揮協同效應。理論上，降息對于提振風險偏好具有一定作用，但其實際作用還需企業盈利能力與預期管理等因素配合。此次MLF調降將向LPR傳導，預計本月LPR長端將會調降。根據以往經驗，房貸利率下行將利好樓市，但在房價預期轉弱、居民資產負債表受損等當下，降息對房地產交易的拉動效應恐不如前，建議保持謹慎。

此次MLF利率下調彰顯在增長下行壓力加大的背景下，貨幣政策堅持以我為主的取向。然而，目前地產商負債端已出現類似銀行“擠兌”的現象，即供應商、員工、各類金融機構均開始對開發商的償債能力重新評估，且融資難度和利率大幅上升，形成“負反饋”。在經典的銀行“擠兌”中，一般需要政府信用盡早介入，阻斷這一負循環，而利率下調本身可能不足以逆轉地產周期的下行壓力。同時，我們分析，隨著海外衰退風險上升，中國出口面臨下行壓力，而出口相關的工業生產也可能受到拖累，是下半年國內經濟面臨的另一個風險點。短期內政策可能繼續發力基建投資，以部分對沖經濟下行壓力，但或不足以“穩增長”。同時，社融增長將明顯下行的趨勢不變。

國泰君安：經濟復蘇壓力加大，信貸社融明顯回落，彌合政策利率與市場利率之差，是央行三個降息的原因。本次“量縮價降”的操作體現央行優先考慮增長，同時兼顧敲打杠桿的作用。國內降息窗口再度打開，LPR后續調降空間可達10～20BP，終端利率也將至少繼續壓降20BP，但是眼前降息對經濟、市場的影響可能非常有限，經濟的癥結不在10個BP的成本壓力。我們認為，后續長端利率維持2.5%～2.8%區間震蕩，節奏取決于經濟預期的再度加強和通脹抬升的演繹。

東吳證券：本月央行超預期降息是貨幣政策主動應對、提振信心的最好表現，將有助于推動本月兩期限LPR報價雙雙下行。另一方面，縮量續作MLF主要是由于資金利率較低，且銀行負債端資金較為充裕，對央行MLF操作的需求較弱，并不代表貨幣政策收緊流動性。在前期央行建立存款利率市場化調整機制后，我們預計本月LPR降息幅度有超過10BP的可能。

展望8月，工業方面，隨著一攬子穩增長政策加速落地，保供穩鏈持續推進，8月工業增加值同比增速有望保持平穩。投資端方面，財政支出力度加大疊加各地方政府加快形成實物工作量，8月基建投資增速或將繼續回升。地產停貸斷貸事件余波仍在，短期房地產投資信心不足的局面或難以扭轉，地產投資增速或仍處于筑底狀態。消費方面，受疫情反復、居民未來收入預期轉弱、儲蓄持續高增及汽車促消費政策效果減弱等因素影響，消費或將繼續呈弱修復態勢。不過，8月15日，央行分別下調MLF和7天期逆回購操作利率10個基點，MLF利率下調亦為LPR利率下調打開空間，8月LPR利率調降可期。降息刺激終端實體需求疊加穩增長政策不斷加碼，預計8月份經濟數據或較7月有所回暖。