股市震蕩“固收+”基金亦業績不佳　基民擇基宜重點關注差異化選股策略

王曉明

開年以來，A股市場受國內外因素影響震蕩加劇，“固收+”產品也面臨較大回撤壓力，目前全市場超過九成“固收+”基金收益告負，首尾業績差近30%。

固收+產品同樣面臨規模之殤

資管新規、理財凈值化后，投資者迫切需要收益能夠媲美過去、波動較小的理財產品，固收+在多方面因素共振下持續膨脹。

2021年固收+規模繼續高增，增速較2020年末增長52.2%，規模存量近3萬億元。然而，規模也成為固收+業績的敵人。今年以來股市持續殺跌、債市表現不佳，導致固收+產品業績表現慘淡。

在此背景下，這類理財產品自身遭遇贖回，渠道經理面臨的客戶投訴壓力也會傳導到投資經理，從而推動后者贖回二級債基等產品，由此產生負反饋效應，即股債市場不佳—產品凈值下跌—產品贖回壓力—被動拋售資產—市場繼續下跌—凈值繼續下挫。而且由于近兩年成立的固收+基金多為定開型產品，因此其贖回壓力難以集中釋放，而是伴隨定開打開逐步釋放。

規模增長背后，部分基金經理操作也隨之變化，以管理規模超1300億的張清華來說，其代表產品易方達裕豐回報前期行業覆蓋范圍較廣，配置權重變化較大，輪動行為明顯，持股則更偏好成長性強的小盤股。

2017年后行業配置權重趨于穩定，更傾向于長期投資，例如海康威視、長春高新等，絕大部分屬于抱團的核心資產。可以說，這類明星固收+產品的投資風格和許多權益類一樣，回撤可能與集中抱團股的負反饋效應更加相關。

尋找多流派的抗跌產品

固收+產品絕大部分倉位是固定收益類資產，穩健的票息收益是產品收益的基礎，而僅從公募的角度，“+”可以從兩個維度解釋：從“+資產”的思路，包括股票、轉債是絕大部分固收+基金的增強收益來源;從“+策略”的思路，資產配置、打新、紅利策略、行業輪動等等都能夠實現投資目標。

從控制回撤、提高持有體驗的角度，固收+產品的倉位是首要因素，這里需要注意的是因為產品或多或少會持有轉債，這里的倉位是指股票和轉債的合計倉位。今年以來，合計權益倉位較小（小于10%）的固收+基金整體收益表現較好，且對比基金在四季報披露的最新合計權益倉位與最近一年的平均值，多數產品對合計權益倉位進行了減倉。

這也很容易解釋，在進行股債配比時經常使用到的一個指標是用市盈率的倒數和十年國債收益率作差，來觀察股票債券兩類資產的相對性價比，今年年初這一數值處于歷史低位，所以固收+基金有動力減少權益資產占比。基金經理的減倉操作減小了產品的凈值波動。如果僅是為了降低回撤，就可以從低權益倉位的固收+基金中選擇。

而從選股策略角度出發，差異化的選股策略也是低回撤產品的考量因素。首先，部分固收+的基金經理是債券投資出身，他們更看重企業現金流的穩定性和長期性，自然就會更多選擇銀行、交運、公用事業等穩定板塊，比如招商安盈，其股票持倉就包括國電電力、粵高速、一汽富維等個股。

其次，從行業波動關聯度的角度出發，可以通過行業間的走勢相關性選股，比如銀行和電子、電力設備負相關性較強且穩定，利用相關板塊的負相關性就可以有效降低波動，進而降低回撤，例如南方卓元重倉了蘇農銀行、紫光國微、通威股份等相關板塊個股。

最后，有效的行業輪動不管對提高收益還是降低波動都有較好貢獻。今年以來各行業收益分化很大，煤炭、石油、有色等周期行業，以及銀行等偏價值行業漲勢較好，行業配置分散的固收+基金規避了重倉單一行業下跌的風險，在此基礎上如果進行階段行業輪動，則能有效提高收益。

整體看，基民選擇可以從兩個角度出發，老基金可以在一季報出來后觀察近期加減倉操作，合理的資產配置以及倉位管理是控制回撤的重要一環;另外今年以來行業配置分散、堅持價值風格或者超配周期行業的基金取得了更高收益。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 文中所述基金業績情況

數據來源：Wind資訊，截至2022-3-29