消失的打新紅利：這次“破發潮”可能不一樣！

張俊鳴

主持人語

繼3月初，百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥等五家中國公司被美國證券交易委員會（SEC）列入“預摘牌名單”，美東時間3月23日和3月30日，SEC又將微博、百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠達醫藥和Nocera分兩批列入該名單。原因是這些公司的財務報告不是經美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）審查的審計機構出具的，且PCAOB認定在其注冊地無法完整開展檢查或調查。

這些公司均被要求在三周內（從列入清單日起計）證明自己不具備被摘牌條件，若無法證明，會被列入“確定摘牌名單”。如果這些公司連續三年仍未滿足條件，則可能被要求從美國退市。

中國證監會表示，這是美國監管部門執行《外國公司問責法》的正常程序，但未來上市公司退市與否根本上取決于中美審計監管合作的進展與結果。

3月31日，百度、富途控股、愛奇藝等股價暴跌，并帶動中概股集體走弱。目前看，中概股的短期風險主要是監管風險。

回到A股市場，備受市場關注的金融穩定保障基金，預計在9月底前完成籌集工作。這是為“防范化解重大金融風險”而設。有分析認為，這傳遞出的政策信號是降低市場風險溢價，為全年穩增長、加杠桿創造條件。

主持人李壯

2022年剛剛過去三個月，就已經出現年內上市的新股股價腰斬的奇觀。不僅如此，能夠給中簽者帶來豐厚利潤的“大肉簽”也幾乎消失無蹤，沒有破發的新股帶來的利潤也越來越少。雖然過去A股歷史上也有“破發潮”，但這次可能和以往不一樣，新股大規模崛起的可能性越來越低，打新紅利消失將成為A股未來的發展趨勢。在這個趨勢演變的過程中，投資者應當改變以往的慣性思維，包括“弱勢炒新”在內的一些投資策略需要及時修正，及時回避在這一趨勢演變過程中帶來的風險。

“結構性”破發，科創板新股成重災區

今年以來截至3月30日，滬深兩市合計共有78只新股上市，扣除吸收合并*ST平能上市的龍源電力，剩余77只IPO上市的新股中，有多達34只低于發行價，也就是所謂的“破發”，占比超過40%。其中，首日上市就破發的有18只，占比高達23%，剩下的16只則是在上市次日之后破發。在這些破發新股中，科創板有17只，占了整整一半;其次是創業板的15只，滬市和深市主板各有一只新股破發，而且都不是上市首日破發，打新中簽者如果不“貪心”的話，還可以實現獲利離場。顯然，科創板是此次新股破發潮的重災區，以“結構性破發”來形容此次新股破發潮并不為過。

一些市場人士將新股破發頻頻出現歸咎于大盤走勢低迷，如果說二級市場降溫對新股發行產生一定的負面影響，但絕非主要原因。以往A股市場上素有“弱勢炒新”之說，行情低迷時反而容易有游資連續炒作新股的情況出現，而今年的情況則大不相同。其中原因，一是新股上市源源不斷，稀缺性不再，大幅分散了炒新的“火力”;二是現在新股的發行價偏高，在去年9月18日新股詢價機制改革之后，詢價機構的“抱團壓價”行為不再，科創板和創業板平均發行市盈率大幅提升，不僅絕對數值大幅增加，超過同行業已上市公司的平均估值的也不在少數，自然大幅壓縮了上市之后的表現空間。而虧損上市的5只科創板新股，更是清一色在上市首日就破發，一路低開低走套牢眾多投資者。相比之下，被壓在23倍市盈率發行的滬深主板，新股表現則相對較強，雖然炒作力度大不如前，但至少也在上市首日給了中簽者全身而退的機會。

“破發潮”或將延續 三大操作策略要修正

雖然這波“破發潮”來勢洶洶，看起來已經到了“山窮水盡”的地步，但筆者預計短期之內不會結束。

從長期角度來看，未來即使破發率有所下降，也將有一部分新股不可避免在上市之初就破發，特別是在未來全面注冊制推開，滬深主板的新股發行市盈率極有可能也取消23倍天花板限制，弱市中破發的概率可能進一步提升。因此，出現一定的破發率是A股長期發展的必然，投資者對此應有充分的準備。

筆者認為，在破發成為A股常態的情況下，投資者原先建構在“新股不敗”基礎上的一些投資策略，也應當進行修正。首先自然是“弱勢炒新”的傳統觀點，不僅上市之初破發的新股弱勢連連，就連尚在發行價上方的新股也鮮有強勢表現，單憑“新股”這一標簽已經無法提供充足的炒作理由。事實上，從2017年開始，次新股指數的表現就已日薄西山，遠弱于滬深300指數，存在較大的風險;其次是買“門票股”作為打新配售市值的做法值得商榷，單純為了打新而持有股票已經沒有意義，在弱市中更可能遭遇“雙殺”的風險;第三是中小基金特別是指數基金通過打新增厚收益不再，它們相對同類規模大的基金難有超額收益，流動性不足的問題反而突出，投資者在選擇基金的時候應當更多考慮流動性而非博取超額收益。

中簽棄購不足取，打新前三思后行

單純就申購新股而言，也已經是一門“技術活”，投資者打新之前應當三思后行。雖然有投資者認為，對于破發概率較大的新股，中簽之后不繳款就行了，無腦打新又有何妨？實則不然。如果投資者打中新股之后棄購，一是可能因為半年內累計達三次而被列入“黑名單”，未來180天不能再申購新股和可轉債，可能錯失未來潛力品種的可能;二是如果棄購的新股因為自身判斷失誤未繳款，上市之后出現大漲，對投資心態將產生重大影響;三是部分券商有提供打新中簽自動凍結相應資金的服務，投資者如果沒有及時取消的話，可能會出現棄購未果，被迫“躺槍”的可能。因此，筆者建議，投資者要做好申購前的功課，選擇性地參與，一旦中簽則及時繳款，不給自己留下遺憾。

在目前打新機制不變的情況下，申購新股不妨從以下幾方面著手。首先是重點參與滬深主板新股，有選擇地參與創業板和科創板新股，如果沒有對基本面有深入了解的話，安全起見可以剔除其中虧損上市和市盈率大幅超越行業平均估值的品種，最大限度降低中簽后的破發風險;其次是謹慎參與發行價超過50元的高價新股，特別是同時具備高市盈率、高額超募的“三高”品種;第三是上市之后盡快賣出，抱持“不賺最后一個銅板”的良好心態，有利潤盡快兌現離場，以免被日后持續的回調套牢，陷入“由盈轉虧”的窘境。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）