超跌品種反彈多虛晃勿盲目追高

玄鐵

曾幾何時，“新興+轉軌”是A股估值泡沫化的炒作借口。如今，滬深300滾動市盈率約為標普500的一半，主因是全流通+注冊制+逆全球化等多重利空擠壓，成長股藍籌溢價模式面臨重壓，高估值的市夢率時代或將終結。

“逆全球化”真的來了？

騰訊業績亮相，周四股價大跌5.91%。馬化騰調侃公司業績像他的腰椎間盤一樣：“不那么突出了。”盈利不突出等同估值平庸化。騰訊去年盈利2248.2億元，遠超預估的1619.9億元。可如果不計算處置京東股份的收益782億元，去年第四季度非經常凈利同比下降25%。由于國家反壟斷調控讓平臺紅利溢價大減，騰訊最新估值降至13.6倍，不再享受高科技成長股動則40倍的估值。

回頭看，中石油、格力等大藍籌都曾享受高成長股溢價，而今老態龍鐘，變成估值低+機構低配的價值陷阱概念。這像是滬綜指走過之路——在2007年10月觸及6124點峰值之時，靜態市盈率逾70倍，如今估值跌至16倍，低估根源是股改限售股上市+IPO注冊制全流通，權重周期股流動性溢價大縮水。

從年K線來看，自2007年10月觸及6124點峰值以來，滬綜指走出收斂三角形走勢，以20年均線為底部支撐點碎步上行，熊市年份振幅在三成左右。去年，滬綜指振幅為12%，多空在高位打出弱平衡式拉鋸戰。

A股面臨的新難題是全球化終結的預期，將導致企業盈利不確性和估值承壓。日前，吉利控股李書福表示，逆全球化趨勢已經形成，企業要盡快調整商業計劃。管理著10萬億美元的資產的貝萊德董事長兼CEO拉里·芬克警告稱，俄烏戰爭終結了過去30年的全球化，供應鏈的大規模重新定位必然會導致通脹。

熊市反彈多是減持良機

從美股歷史來看，戰爭比通脹有更強的殺估值屬性。標普500的歷史最低估值為5.31倍，出現在“一戰”時期的1917年12月，當年通脹率為17.8%;“二戰”時期的1949年6月估值為5.82倍，當年通脹率為-0.95%。

美國2月份CPI同比增長7.9%，俄烏戰爭對全球滯脹的影響力權重在上升，標普500最新估值仍高達25.4倍，在歷史數據上的分位數為93.66%。戰爭風云和通脹陰霾被華爾街淡化的主因，是標普500指數今昔非比，樣本股中強周期概念如金融、資源能源和地產合計占比已不足18%，有全球壟斷定價權的科技、醫療和消費類股票占比逾七成。

上周，標普500大漲6.16%。摩根士丹利首席美股策略師威爾森形容是“險惡的熊市反彈”，或仍未結束，但反彈期間應拋售。理由是“美國經濟正處于周期后期擴張階段，最快在5個月后陷入低迷”。

歷史經驗顯示，美國沒有錯過每一次戰爭或通脹危機，或借機提升自身科技創新，或收割美元紅利轉嫁風險。美元指數去年大漲6.32%，今年截至23日累計上漲3.24%。最能代表新興市場競爭力的恒生科技指數由2021年2月的峰值11001.78點，跌至3月15日的谷底3463點，似被華爾街資本薅羊毛，大摩在14日將中概網絡股評級全面下調至減持就是“空頭幫兇”。

超跌品種反彈行情多是虛晃一槍

截至周四，上證50較去年2月峰值仍縮水近三成，藍籌熊市格局未改，但超跌品種反彈行情不時出現。

中興通訊港股和A股周四分別大漲23%和9.99%，原因是美國法院判決其緩刑期無條件屆滿，市場據此判斷中概股的地緣政治風險降低。美國證交會次日將微博納入“預摘牌名單”，為此名單中的第六家公司（上一批名單在3月8日公布，引發中概股暴跌潮），中美貿易摩擦降溫預期落空。恒生科技指數周四下跌2.95%，中興通訊港股亦下跌9.19%。其A股股價較去年3月峰值縮水近半，滾動市盈率已降至18.5倍。

一葉落而知倒春寒。殺估值是本輪A股下跌的主因。目前，滬深300滾動市盈率11倍，居歷史分位的20.44%，不到標普500的一半。從近期政策利好頻現來揣測后市，滬綜指底部振蕩概率更大，不僅有國家政策底支撐，更是市場阻力最小的路徑。若想V形反轉重返牛市，則需出臺暫停IPO發行等超預期利好，未必為股市監管層樂見，無助于資本市場發揮擴融資穩經濟的功能。

自周二以來，深滬兩市單日總成交未及萬億元，藍籌行情暫告休整，題材炒作卷土重來。截至周四，在風格板塊年內漲幅排行榜中，微盤股以5.53%的漲幅名列前茅，游資用少量資金熱炒小盤股，以對沖藍籌超跌帶來的市場信心缺失。同時，在最近20天收益榜中，昨曾漲停概念以大跌21.3%領跌，表現僅優于昨日跌停和昨曾跌停概念。近期漲停概念的虛晃一槍明顯增多，追高風險大增。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）