如何掘金中國“優勢資產”

戴康

中美政策/經濟周期錯位，帶來的“此消彼長”的中國優勢，將引領新一輪中國“優勢資產”行情。

中美金融/經濟周期錯位，造就“此消彼長”的中國優勢。通過上世紀70年代“滯脹”的復盤，進一步提示中國“優勢資產”的潛在方向——短期：通脹受益的資源/材料;中期：能源結構轉型受益方向，包括碳中和“先立”的新能源鏈和“后破”的傳統周期低碳轉型;長期：產業結構轉型方向，主要包括中國優勢FAANG的消費/智造/低碳轉型升級領域。上游資源/材料行業、“雙碳”新能源相關行業以及中國優勢的消費/制造升級，從4月以來均取得了明顯的超額收益，中國“優勢資產”初露端倪。

高質量發展政策主線，中國正在從“追趕型”經濟體，逐步轉向“領先型”經濟體，A股利潤率開啟新一輪回升周期。

美國消費/科技股各自引領了20年的“長牛”行情。美國的產業結構從上世紀70年代以來都比較穩定，基本以消費和科技為主。穩定的產業結構提供了美股中長期配置的基礎——上世紀70年代-90年代消費為主的產業結構帶來了美國“漂亮50”的“長牛”行情;2000年以來科技為主的產業結構帶來了美股FAANG的“長牛”行情。

A股“優勢資產”在過去20年里不斷迭代，每一輪“優勢資產”行情都基本映射了當時鮮明的時代背景。而2022年中美政策/經濟周期錯位，帶來的“此消彼長”的中國優勢，將引領新一輪中國“優勢資產”行情。

從利潤率的角度來看：中國在云計算、高端制造、低碳經濟等領域的“先發優勢”，將驅動A股企業開啟新一輪利潤率上行周期;從杠桿率的角度來看：當前海外持續高通脹將約束美股上市公司加杠桿動能，而中國不具備大的“通脹”基礎，政策反而逆勢寬信用“再加杠桿”。

中國在新能源及“智能化”領域的先發優勢，將會對美國“領先型”經濟地位形成挑戰。當前，全球經濟增長動能減弱，新能源及“智能化”有望繼“信息化”之后，成為未來經濟的新增長點。根據中國的“十四五”數字經濟發展規劃，2025年中國數字經濟核心產業增加值占GDP比重將提升至10%，工業互聯網平臺應用普及率將提升至45%。同時，《中國數字經濟發展報告（2022）》進一步指出：2021年中國數字經濟占GDP比重40%，增速達16.1%，數字經濟逐漸成為GDP的主導力量。

中國在新能源、5G通信技術、“智能化”領域的奮起直追，將會在未來的“低碳化”及“智能化”時代，驅動中國逐步從“追趕型”經濟體轉向“領先型”，對美國“領先型”經濟地位形成挑戰，并對美股FAANG（MANTA）的“高利潤率”形成擠壓。

下半年決策層致力于恢復經濟活力的態度明確，政策暖風頻吹背景將為A股“再加杠桿”形成較強支撐。央行在就4月金融統計數據答記者問上表示“宏觀杠桿率會有所上升”;6月央行貨幣政策委員會2022年第二季度例會刪除“保持宏觀杠桿率穩定”的表述;7月14日，央行召開發布會表示，隨著國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，中國經濟已經呈現明顯的復蘇勢頭，為未來保持合理的宏觀杠桿率水平創造了條件。在降準降息方面，央行也表示將進一步推動金融機構降低企業融資成本。短期內，A股企業盈利有望通過信用擴張的“再加杠桿”企穩回升。

建議關注短期、中長期兩條配置主線。短期關注“再加杠桿”的杠桿率抬升機會：央行表態“宏觀杠桿率會有所上升”，居民/企業/政府“再加杠桿”寬信用穩住經濟大盤，部分行業壓制性政策將轉向寬松;中期把握“高質量發展”主線下的利潤率抬升機會：關注具有先發優勢的新能源鏈，藍海市場的智能設備，以及長期高利潤率，同時利潤率壓制將有所改善的醫藥生物行業。