圣農發展預虧卻言喜：拐點將至？

楊現華

凈利潤跳水下行并創下近年來的新低，圣農發展的股價稍有下降但很快又快速拉升。在白羽肉雞拐點預期且公司經營好轉下，虧損似乎并未給二級市場帶來更壞影響。

圣農發展業績預告顯示，2022年上半年，公司虧損在1億元左右，上一次公司虧損過億元還要追溯到2015年上半年。在業績預虧的同時，圣農發展卻直言，進入6月份以后，隨著雞價上升、飼料成本下降等利好，行業拐點愈發清晰。

機構也表示，2022年下半年，白羽肉雞行業的至暗時刻已經過去，有望迎來相對確定性的供應拐點。與前期業績上漲主要源于肉雞價格上漲不同，本輪白羽肉雞業績下行主要源于玉米、豆粕等成本的大幅上漲。在原材料價格見頂回落后，白羽肉雞的毛利率有望得到改善。疊加供給端收縮和價格回暖，行業低谷期正在消散。

圣農發展2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為-1.2億元至-9000萬元，同比下降143.68%至132.76%。公司上一次半年報虧損過億元，還要追溯到2015年。

在同一天，白羽肉雞產業鏈的另外兩家公司——民和股份和益生股份也都發布了大幅虧損的業績預告。

民和股份預計2022年上半年虧損2.8億元至3.2億元，同比下降264.59%至288.11%;益生股份預計虧損3.65億元至3.75億元。上一年同期兩家公司都大幅盈利，上半年虧損都要追溯到2017年，且兩家公司的半年虧損金額都創下新紀錄。業績預告唯一保持盈利的是仙壇股份，公司預計2022年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1400萬元至1900萬元，同比下降88.52%至84.42%。

雞價下跌和成本上漲是白羽肉雞養殖公司業績慘淡的主要原因。圣農發展在半年報預告中表示，盈利大幅下降主要是受豆粕等大宗原料價格大幅上漲及雞肉銷售價格低于上年同期等影響;尤其是原料漲價的影響，導致公司飼料成本同比增加超過3億元。但圣農發展同時表示，進入6月份以后，隨著餐飲逐步恢復，雞肉價格開始上漲，同時養殖成本逐步降低，行業拐點愈發清晰，公司6月份經營業績較前期相比已有大幅改善并已實現盈利。

在此之前，原材料成本的增長已經明顯壓縮了白羽肉雞的毛利率。2020年，圣農發展家禽飼養加工業務銷量增長了10%出頭，原材料卻增長了近20%，成本的壓力已經有所顯現。2021年該業務銷量僅僅增長不到8%，原材料成本增長超23%。

在成本大幅增長的同時，圣農發展家禽飼養加工業務的單噸收入卻在下降。2019年公司單噸收入為10991元，2020年下降至9067元，2021年進一步下降至8457元，近兩年分別下降了17.51%和6.73%。

如果說2020年雞價下跌和原材料漲價共同導致公司業績下滑，那么2021年原材料漲價則是公司業績不佳的主要原因，這種影響繼續持續到2022年上半年。2021年圣農發展毛利率降至不足10%，2022年一季度下滑至5%出頭，已經是2015年以后的最差表現了。

在年報中，圣農發展已經明確養殖成本增長主要受玉米、豆粕等飼料價格大幅上升影響。大連期貨市場上，豆粕指數在橫盤徘徊多年后，從2020年下半年開始逐步拉升，并在2021年初創下階段新高;此后豆粕指數雖然在2021年底快速下探，但又快速回升，并在2022年3月份創下該指數的歷史新高。

因此，圣農發展所說豆粕等大宗原料漲價確屬事實。不過豆粕指數在創下新高后，已經從高位逐步回落，較最高點降幅在10%以上;另一主要原材料玉米指數同樣較高點回落了10%左右。現貨市場降幅更為明顯，2022年3月底飼料用豆粕一度沖破5200元/噸，7月底降至4300元/噸出頭，降幅在20%左右。

在2021年年報中，圣農發展曾表示，若剔除玉米、豆粕等原材料上漲及雞價下降等外部市場因素影響，公司全年凈利潤將增加約18.3億元，較2020年提升約12%;實際情況是公司歸母凈利潤不到4.5億元，下降近80%。

除了原材料價格驟跌帶來的成本端壓力減輕外，供給端和銷售價格也帶來積極影響，這也是機構看好白羽肉雞行業的主要原因。

眾所周知，雞肉對豬肉有一定的替代性。當豬肉價格上升時，雞肉的消費會增加，從而帶動雞價走強。這也是為什么豬周期來臨時，雞肉價格往往也隨之走高的原因之一。

在上一輪豬周期中，雞肉價同樣異常活躍。以圣農發展為例，2017年和2018年，公司家禽飼養加工業務每噸收入分別為8351元和9320元，2019年更是沖破萬元至10991元，三年時間漲幅超過30%?？扇缜八?，2020年圣農發展家禽飼養加工業務均價開始下滑，每噸收入下降至9067元，2021年進一步下降至8457元，已經跌至五年前即2017年的水平，較2019年的高位下降逾23%。

整個白羽肉雞行業的價格走勢與圣農發展基本相似。公開資料顯示，2017年年初，白羽肉雞價格在6元/公斤附近，之后雞價不斷上行，2019年四季度沖破13元/公斤，此后快速下探，一度跌回2017年年初水平。

2020年年底至2021年年初，白羽肉雞價格震蕩回升至8元/公斤附近，下半年至2022年一季度再次在低位徘徊。與之對應的是，同期豬肉價格也跌回了景氣周期的起點。

4月豬價開始反彈，白羽肉雞價格在3月份就已經開始穩步上漲，從7.5元/公斤已經反彈至目前近10元/公斤，漲幅最高超過30%，上漲非常明顯。機構援引中國畜牧業協會的數據顯示，7月中旬屠宰加工企業白羽肉雞產品價格為11.13元/公斤，在消費淡季表現依舊堅挺。

對于雞價走勢，東方證券認為一方面受前期低迷行情影響，養殖場補欄積極性減弱;二是行業的種雞質量出現了下降導致在產父母代生產能力下滑、毛雞養殖存活率下降，利潤向養殖環節集中。

由于父母代雞苗的銷售量自2021年10月開始拐點向下，對應2022年下半年的商品代雞苗供應中樞回落，因此，東方證券判斷下半年白羽肉雞價格有望保持堅挺。

白羽肉雞的源頭-祖代雞的對外依存度非常高。國內白羽肉雞自繁雖有進步但仍較低，2021年國內祖代雛雞自繁比例僅略超30%。

白羽肉雞前一輪景氣周期的形成除了豬周期刺激外，主要原因之一就是上游祖代雞引進持續低迷所致。白羽肉雞的養殖周期包括“祖代—父母代—商品代”三個代際，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周的時間。

按照中國畜牧業協會禽業分會測算，中國每年引進80萬套祖代雞即可滿足國內需求。在2014年之前的多年里，中國祖代雞的引種量都在百萬套以上，傳導至下游就是供過于求價格下跌。隨著全球禽流感的爆發，中國引種量大幅下滑，2016年祖代雞引種量超過腰斬至約64萬套。

在2016年創下近些年的低點后，2017年和2018年祖代雞引進繼續保持低位，例如2018年引種量只有約74.5萬套。產能的下滑疊加非洲豬瘟，雞價的大幅上漲就不足為奇了。

這種局面在2019年開始改變。2019年，祖代雞引種達到約122萬套，2020年突發疫情影響下，祖代雞引種量下滑近兩成但仍有約100.3萬套;2021年，祖代雞引種量達到約124萬套，與2019年水平相當，刷新近年來的新高。

從祖代雞到商品代至少需要約14個月的時間，也就是前一年多的引種決定后一年商品的多寡，這意味著2020-2022年白羽肉雞的價格難有太大起色。

但事情正發生著變化。2022年上半年，全國白羽肉雞祖代引種更新量約為47萬套，較上一年同期跌去約兩成，這主要是由于二季度斷檔式下滑造成的。

在新西蘭出現疾病后，美國已經成為中國主要的白羽肉種雞供應來源，2022年上半年，中國進口美國肉種雞占比達到90%。

上半年中的5-6月份，引進的祖代雞合計只有約4萬套，這是因為美國爆發禽流感，截至目前禽流感仍在持續中并未結束，產能的斷檔對價格將產生趨勢性的影響。

東方證券表示，在近兩個月美國確定性無法進口背景下，其他引種國也未能恢復向中國的供種能力，全年引種量下滑或成定局。白羽肉雞在經過相對漫長的低迷后，下半年有望迎來相對確定性的供應拐點，疊加行業偏弱的養殖效率、餐飲消費的逐步復蘇以及北美引種持續斷檔催化，行業至暗時刻已經過去。