KKR的另類成長路徑（三）

杜麗虹

除了業(yè)務(wù)線的拓展，為了滿足投資人的多樣化風(fēng)險收益需求，KKR也在大力拓展多樣化的投資策略，其中，一個重要的領(lǐng)域就是核心型投資策略。

以往大型另類投資管理公司多以機會型的私募股權(quán)基金或私募地產(chǎn)基金為主，但近年來，核心型及核心增益型策略開始興起。KKR于2016年推出了核心型私募股權(quán)投資平臺（Core Private Equity），這是一類封閉期較長的提取式基金，單個項目的目標(biāo)持有期長達10-15年，并使用較低的債務(wù)杠桿，目標(biāo)的毛回報率在13%-17%水平，目標(biāo)的持有期現(xiàn)金收益率在5%-10%水平。該平臺于2017年進入投資期，截至2021年12月31日共獲得承諾資本242億美元，其中KKR以自有資本出資75億美元，占募集資金總額的32%，累計已投入資本114億美元，投入資本累計升值66%，基金自成立以來當(dāng)前的毛回報率達到27.5%，凈回報率為26.0%。

2020年，公司又啟動了核心型基建策略（Diversified Core Infrastructure）和核心增益型地產(chǎn)投資策略（Property Partners America）。其中，核心增益型地產(chǎn)投資平臺于2020年年初成立，是一個開放式的永續(xù)資本平臺，單項投資的目標(biāo)持有期在10年以上，目標(biāo)的毛回報率在10%-12%水平，持有期現(xiàn)金分配收益在0-5%水平;截至2021年12月31日，該平臺當(dāng)前管理資產(chǎn)30億美元，其中KKR以自有資本出資5億美元，占募集資金總額的20%。而核心型基建投資平臺則于2020年年底成立，也是一個開放式的永續(xù)資本平臺，單項投資的目標(biāo)持有期為5-7年，目標(biāo)毛回報率在8%-10%水平，目標(biāo)的持有期現(xiàn)金分配收益率在4%-6%水平;截至2021年12月31日平臺管理資產(chǎn)70億美元，其中KKR以自有資本出資5億美元，占募集資金總額的7%。

綜上，截至2021年年底，KKR核心型策略下的管理資產(chǎn)合計約420億美元，自2017年以來的年均增速達到50%，未來還計劃再推出核心增益型歐洲地產(chǎn)基金和核心增益型亞洲地產(chǎn)基金。實際上，在地產(chǎn)和基建領(lǐng)域，核心型投資策略一直是機構(gòu)投資人最主要的投資策略——截至2019年年底，全球私募地產(chǎn)基金的管理資產(chǎn)總額達到3.5萬億美元，其中核心及核心增益型地產(chǎn)基金的管理資產(chǎn)合計達到1.9萬億美元，占比超過50%;而在全球基建投資市場上，截至2019年年底，未上市的基建投資載體的可投資本達到2130億美元，其中，550億美元計劃投資于核心型策略，570億美元計劃投資于核心增益型策略，兩類策略加起來也占到總可投資本的50%以上。未來，預(yù)計核心型策略將成為KKR管理資產(chǎn)中的一個重要組成部分。

不過，由于核心型策略的投資期較長，流動性較差，為了增強LP投資人的信心并支持前期種子項目的孵化，KKR大幅提高了自有資本的投入比例——在當(dāng)前核心型策略管理的400多億美元資產(chǎn)背后，是KKR自身高達85億美元的GP出資，如果再加上高管團隊個人出資及其他關(guān)聯(lián)方的跟投金額，則KKR實際的出資比例更高，這也顯示出核心型策略的孵化離不開自有資本的支持。

以并購基金起家的KKR近年來也開始拓展成長性股權(quán)投資策略，公司于2014年發(fā)起了聚焦TMT（通訊傳媒科技）領(lǐng)域的成長性股權(quán)投資基金Next Generation Technology Fund，該基金主要投資于TMT領(lǐng)域的新興高成長性公司，包括軟件、網(wǎng)絡(luò)安全、半導(dǎo)體、消費電子、IOT、信息技術(shù)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字多媒體、內(nèi)容、通訊等行業(yè)企業(yè)，可以是控股、也可以是參股或持有上市公司少數(shù)股權(quán);投資標(biāo)的主要為北美、歐洲、以色列的那些已經(jīng)渡過了技術(shù)風(fēng)險階段、有了適合市場、年收入達到2500萬美元以上的企業(yè)（平均的收入規(guī)模在5000-6000萬美元水平）。這類投資的杠桿率通常不高，且在投資條款中常設(shè)有下行保護，以降低投資風(fēng)險。

2016年12月，KKR完成了第一代Next Generation Technology Fund的募集，共獲得承諾資本6.6億美元，其中KKR以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的22%;截至2021年12月31日該基金已完成投資，投資部分累計升值250%，毛回報率達到44.6%，凈回報率達到38.6%。2020年1月，KKR又完成了Next Generation Technology Fund II的募集，共獲得承諾資本21億美元，KKR仍以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的7%;截至2021年12月31日，該基金已累計投資14.9億美元，已投部分累計升值66%。

科技領(lǐng)域之外，2016年，KKR成立了醫(yī)療健康領(lǐng)域的成長性股權(quán)投資基金Healthcare Growth，該基金主要投資于美國的生物醫(yī)藥、醫(yī)療儀器、診斷試劑、生命科學(xué)工具、數(shù)字化醫(yī)療等領(lǐng)域。第一代醫(yī)療健康基金共獲得承諾資本13.3億美元，其中KKR以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的11%;截至2021年12月31日，該基金已累計投入資本9.4億美元，投入資本累計升值55%，毛回報率31.6%，凈回報率19.7%。2021年，KKR又發(fā)起了第二代醫(yī)療健康基金，共獲得承諾資本38億美元，其中KKR以自有資本出資2.5億美元，占募集資金總額的7%。

2018年，KKR進一步發(fā)起了全球影響力基金Global Impact，共獲得承諾資本12.4億美元，其中KKR以自有資本出資1億美元，占募集資金總額的8%。該基金主要投資于環(huán)境改善、終身學(xué)習(xí)、可持續(xù)發(fā)展以及包容性等領(lǐng)域的中小企業(yè)，以努力實現(xiàn)財務(wù)收益與社會影響力的共贏。截至2021年年底，該策略由16名團隊成員組成，累計投入資本9億美元，投入資本累計升值61.5%，毛回報率達到56.2%，凈回報率達到41.1%。

綜上，TMT、醫(yī)療健康和影響力投資構(gòu)成了KKR成長性股權(quán)投資的三大主題，截至2021年年底，公司成長性股權(quán)投資平臺上的管理資產(chǎn)總額達到130億美元，自2016年以來的年均增長率接近70%，相應(yīng)的，其年度投資額也從2016年的1億美元上升到2020年的17億美元，雖然其規(guī)模還比不上核心型策略和并購基金大，但成立以來的收益率表現(xiàn)較好，也為投資人提供了更多樣化的策略選擇。

與凱雷、黑石等另類投資管理公司相比，KKR的母基金產(chǎn)品規(guī)模較小，主要是通過獨立賬戶來滿足投資人的組合配置需求。2012年，KKR推出了私募股權(quán)領(lǐng)域的母基金產(chǎn)品，即，客戶定制化組合解決方案（Customized Portfolio Solutions，CPS），它可以根據(jù)客戶需求將其資金靈活配置于三類資產(chǎn)：1）KKR自己的私募股權(quán)旗艦基金;2）KKR自身基金項目的跟投;3）外部管理人的私募股權(quán)基金。目前該策略下管理的資產(chǎn)總額約40億美元，自推出以來的年化毛回報率達到20%。

不難看出，自2016年以來，KKR的核心型策略、成長性股權(quán)投資策略、以及組合投資策略都獲得了飛速發(fā)展，尤其是從傳統(tǒng)強項私募股權(quán)投資策略中延伸出來的核心型私募股權(quán)投資策略和成長性私募股權(quán)投資策略，成立以來的業(yè)績表現(xiàn)都較好。到2021年年底，在KKR全球私募股權(quán)部門管理的1740億美元資產(chǎn)中，傳統(tǒng)私募股權(quán)投資策略的占比已經(jīng)從2016年的接近100%下降到75%，而核心型私募股權(quán)、成長性股權(quán)、客戶定制化組合則合計貢獻了25%的管理資產(chǎn)，從而在加速私募股權(quán)部門管理資產(chǎn)規(guī)模擴張的同時也能更好地滿足投資人的多樣化風(fēng)險收益需求，增強投資人黏性。

作者為貝塔策略工作室合伙人