優質區域性銀行成長邏輯相對順暢

方斐

近年來，監管、疫情、房地產方面的突發風險事件對銀行板塊市場表現的影響較大，2022年以來，銀行板塊整體走勢較弱，估值長期處于歷史底部。相比而言，銀行板塊的上行出現在監管轉向或者利空因素被基本面指標充分反映后。在疫情和房地產市場突發風險兩種情形下，經濟下行壓力較為明顯，貨幣政策轉寬松成為大概率事件，未來可通過跟蹤宏觀、微觀變量來判斷銀行板塊的后市表現。

從復盤經驗來看，銀行板塊上升往往伴隨著社融、利率水平和經營業績等變量的觸底回升，現階段社融改善與經營業績向好已逐步兌現。6月社融增量與結構均呈現明顯改善，多家區域性銀行業績快報表現優異，根據銀保監會披露的數據，6月末銀行業不良率與撥備覆蓋率均較3月末有所改善。但令人意想不到的是，近期房地產行業負面事件主導銀行市場表現，前述積極因素對行情催化效果不明顯，僅個別區域性銀行因受房地產市場影響小、中期業績亮眼而保持相對強勢。

目前，銀行板塊估值水平處于歷史低位，股價低于凈資產銀行調整后的整體估值水平僅為0.5倍PB，事實上，該估值水平隱含的不良率為5.5%，較賬面不良率高4個百分點。當前核心約束因素是房地產領域的不確定性，銀行板塊明顯改善仍需要等待房地產行業紓困取得實質性進展。

從市場走勢來看，7月銀行板塊跌幅為6.13%，跑贏滬深300指數0.89個百分點，按中信一級行業排名居于30個板塊第25位。在個股方面，7月銀行股表現出現明顯分化，其中，無錫銀行、江陰銀行、蘇州銀行漲幅居前，單月分別上漲9.9%、7.7%、5.1%，平安銀行、招商銀行、寧波銀行跌幅居前，單月分別下跌13.8%、13.3%、11.5%，且后三者跌幅明顯大于前三者漲幅。

從宏觀數據來看，7月制造業PMI為49%，較6月下降1.2個百分點;其中各分項環比均為負數，大型企業、中型企業和小型企業PMI分別為49.8%、48.5%、47.9%，環比6月分別下降0.4個百分點、2.8個百分點、0.7個百分點，下行幅度超過季節性。7月CPI同比較6月上漲0.4個百分點至2.5%，主要是2021年基數較低所致，PPI同比較6月回落0.3個百分點至6.1%。

7月，1年期MLF利率維持在2.85%的水平不變，1年期、5年期LPR與6月持平，分別為3.7%和4.45%。7月市場利率、國債收益率均出現整體下降，1年期、10年期國債收益率分別降至1.86%、2.76%。

值得注意的是，6月新增人民幣貸款達歷史同期的最高點，除表內票據外，6月新增貸款各分項同比增量均較5月改善，企業中長期貸款表現亮眼。6月新增人民幣貸款2.81萬億元，同比多增6900億元，相比2020年同期多增1萬億元;貸款存量同比增長11.2%，相比5月回升0.2個百分點。

宏觀經濟數據逐漸向好疊加流動性的寬松預期，并非完全均衡映射在銀行領域，而是以個體分化的方式加以表現。相比之下，江浙地區城商行、農商行的成長邏輯相對順暢，東海證券甚至建議要對邏輯相對順暢的區域性銀行進行重點關注，主要有以下三個原因：

首先，當前制造業領域信貸增長強勁且政策支持力度大，制造業貸款占比高的江浙地區城商行和農商行受益更多。根據銀保監會披露的數據，2022年上半年制造業貸款增加3.3萬億元，同比多增1.6萬億元，這在部分上市銀行的業績快報中已經有所體現。其次，與國內其他地區相比，江浙地區銀行受房地產負面事件的影響相對較小。最后，江浙地區經濟基礎較強，本地銀行資產質量優異，即使在上半年疫情的影響下，銀行不良率與撥備覆蓋率仍在逆勢改善。

截至7月底，共有12家上市銀行公布2022年半年度業績快報，均為區域性銀行，從業績快報可以看出，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優質區域性銀行業績表現亮眼。

平安證券認為，從12家上市銀行公布的半年度業績快報來看，2022年上半年，銀行業整體尤其是大中型銀行營收端增長承受了一定程度的壓力，但值得注意的是，由于經營地域的差異和所處發展階段的不同，我們看到以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優質區域性銀行中報業績表現亮眼，與此前的市場判斷基本一致，盡管銀行中報會出現個體差異，但區域性銀行業績先行趨勢已定，優質個體銀行的差異性行情仍然值得期待。

從業績快報具體數據來看，上半年各家銀行資產規模增速表現穩健，有9家銀行貸款較年初增速高于資產增速，蘇農銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進一步加大;負債端存款普遍保持高增長水平，有8家銀行存款較年初增長超10%。營收表現分化明顯，6家銀行上半年營收同比增速超15%;8家銀行凈利潤增速超20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行超30%，位居前三。資產質量各項指標持續優化，12家銀行中有8家不良率水平位于1%以內，杭州銀行、常熟銀行分別為0.79%、0.8%，領跑于同業;撥備覆蓋水平進一步夯實，杭州銀行、常熟銀行、張家港行、無錫銀行、蘇州銀行5家達到500%以上。

從資產端來看，上半年，各家銀行資產規模增速表現穩健，12家銀行中有4家表現較為突出，較年初增長超10%。12家銀行中有9家貸款較年初增速高于資產增速，其中，南京銀行貸款總額較年初增長14.34%，超總資產增速4.96個百分點，位列12家銀行之首;在邊際變化上，蘇農銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進一步加大，成為驅動其規模快速增長的重要支撐，預計得益于疫后復蘇階段部分區域貸款需求修復速度的加快。從負債端來看，存款普遍保持高增長水平，依托于差異化經營優勢，12家區域性銀行中有8家存款較年初增長超10%。

營收表現則出現明顯分化，8家銀行凈利潤增速超20%。在營收方面，業績快報顯示，12家銀行中有6家上半年營收同比增速超15%，其中，江陰銀行最高達到25.96%;在邊際變化上，有6家銀行上半年營收增速逆勢抬升。平安證券認為，在二季度國內經濟下行壓力加大、行業經營面臨挑戰增多的背景下，這些銀行依舊實現營收增速的改善難能可貴。

在盈利方面，12家銀行上半年實現歸母凈利潤增速均超10%，有8家超過20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行分別達到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三;在邊際變化上，與一季度相比，有6家銀行上半年實現了盈利增速的進一步提升。

除了業績表現亮眼外，銀行資產質量各項指標持續優化。在不良貸款率方面，12家銀行中有8家上半年末不良貸款率水平位于1%以內，其中，杭州銀行、常熟銀行不良率分別為0.79%、0.8%，資產質量指標領跑于同業;從邊際變化來看，12家銀行不良率表現均保持穩中向好，4家不良率與一季度末持平，其余8家環比均有所下降，紫金銀行不良率改善幅度最大，環比一季度下降15BP。

截至上半年末，撥備覆蓋率水平達到500%以上的銀行有5家，分別為杭州銀行、常熟銀行、張家港銀行、無錫銀行、蘇州銀行，風險抵補能力領先于行業;絕大多數銀行撥備覆蓋水平進一步夯實，12家銀行中有10家撥備覆蓋率環比有所提升，其中，張家港行撥備覆蓋率環比提升幅度最大，達到52%。

對于銀行業2022年中報業績表現，平安證券分析認為，一方面資產端定價下行的趨勢尚未改變，二季度整體尤其是大中型銀行收入端增長將承受壓力;另一方面，二季度以來疫情對國內經濟擾動加大，對銀行資產質量帶來挑戰，我們回溯2021年銀行不良率變化發現疫情對零售信用類資產造成擾動，后續變化有待觀察。不過，值得注意的是，根據12家上市銀行業績快報，雖然行業整體景氣度邊際下行，但部分區域性銀行基本面穩健。由于經營地域的差異和所處發展階段的不同，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優質區域性銀行中報業績表現亮眼，基于此可以判斷，由于當前銀行整體估值具備安全邊際，優質個體銀行的差異性行情更值得關注和期待，靜待拐點信號。

展望三季度，影響銀行板塊配置機會的核心因素仍然是宏觀經濟的改善程度，拐點信號仍有待觀察，但結合當前上市銀行披露的半年度業績快報，我們關注到部分區域性銀行的營收和業績表現超出預期，個體差異性行情值得期待。下半年進入穩增長政策落地驗證階段，伴隨疫后復蘇節奏加快，防控政策的變化，整體而言，銀行業處于負面預期改善通道中，板塊行情將靜待經濟拐點信號的出現。