萬潤新能源：經營業績“順風而行”

劉楠

據上交所披露，6月21日，在科創板申請首發的湖北萬潤新能源科技股份有限公司（下稱“萬潤新能源”）的審核進程進入“提交注冊”階段。

此次在科創板申請首發，萬潤新能源擬募集資金12.62億元，其中8億元用于宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目、0.62億元用于湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發中心項目、4億元用于補充流動資金。

萬潤新能源專業從事鋰電池正極材料的研發、生產、銷售和服務，主要產品為磷酸鐵鋰、磷酸鐵與錳酸鋰等。

2019-2021年（下稱“報告期”），萬潤新能源實現的營業收入分別為7.66億元、6.88億元和22.29億元，同比分別增長-18.36%、-10.18%和223.84%。公司營業收入在經歷兩年的持續下滑后，在2021年終于得以反轉，且反轉幅度較大。

從收入構成來看，報告期內，公司磷酸鐵鋰銷售收入分別為6.96億元、6.2億元和21.69億元，在營業收入中的占比分別為90.79%、90.08%和97.3%;磷酸鐵銷售收入分別為4223.67萬元、2450.17萬元和1744.42萬元，在營業收入中的占比分別為5.51%、3.56%和0.78%;2019年新增的錳酸鋰銷售收入分別為1150.4萬元、2469.33萬元和257.95萬元，在營業收入中的占比分別為1.5%、3.59%和0.12%。毋庸置疑，磷酸鐵鋰是萬潤新能源營業收入的主要來源。

從銷量和銷售均價來看，報告期內，公司磷酸鐵鋰銷量分別為1.47萬噸、1.88萬噸和4萬噸，同比分別增長10.17%、28.03%和112.8%;磷酸鐵鋰銷售均價分別為4.74萬元/噸、3.3萬元/噸和5.42萬元/噸，同比分別增長-22.99%、-30.39%和64.37%。

2019年及2020年，盡管萬潤新能源磷酸鐵鋰的銷量增速逐年增加，但銷售均價卻是逐年下滑，且銷售均價的降幅高于銷量的增幅，從而導致公司磷酸鐵鋰銷售收入在2019年及2020年同比分別下滑15.16%和10.88%。進入2021年后，公司磷酸鐵鋰銷量和銷售均價雙雙大幅增加，也正是源于此，2021年，公司磷酸鐵鋰銷售收入增速高達249.79%。

公司生產的磷酸鐵鋰正極材料主要用于鋰電池的制造，下游主要用于新能源電動汽車，因此，新能源電動汽車市場的景氣度將對公司經營業績產生極大影響。

據中國汽車工業協會統計數據顯示，2019年，新能源汽車受補貼退坡影響，下半年呈現大幅下降態勢。全年中國新能源汽車產銷量累計分別完成124.2萬輛和120.6萬輛，同比下降2.3%和4.0%。

2020年，新能源汽車度過了一個先苦后甜的日子。2020年2月份，新能源汽車月度銷量不足2萬臺，跌入谷底。下半年，新能源汽車銷量回暖趨勢明顯。全年中國新能源汽車產銷量累計分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，累計分別增長7.5%和10.9%，增速較上年實現了由負轉正。

進入2021年，作為“碳中和”和“碳達峰” 等目標的重要抓手，新能源汽車進入放量增長期，全年中國新能源汽車產銷累計分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，累計長159.5%和157.5%。

新能源汽車行業景氣度的大幅提升，無疑會增加對磷酸鐵鋰的市場需求。這一點從萬潤新能源對前五大客戶的銷售額變化中也能窺得一斑。

報告期內，公司前五大客戶銷售金額分別為6.81億元、5.82億元和20.56億元，分別同比增長-22.89%、-14.53%和253.16%。

如果剔除前五大客戶采購磷酸鐵的影響，報告期內，前五大客戶磷酸鐵鋰的最低銷售額分別為6.38億元、5.58億元和20.38億元，分別同比增長-21.07%、-12.71%和265.55%。

隨著營業收入的飆漲，萬潤新能源的凈利潤也終于扭虧為盈。

報告期內，公司實現的凈利潤分別為-0.73億元、-0.43億元和3.53億元。當然，除營業收入飆漲外，公司凈利潤的扭虧為盈還離不開波動上升的毛利率的貢獻。

報告期內，萬潤新能源綜合毛利率分別為20.73%、17.25%和31.19%，其中，營業收入占比超九成的磷酸鐵鋰的毛利率分別為22.98%、18.52%和31.12%。報告期內，公司綜合毛利率和磷酸鐵鋰毛利率均呈現波動上升狀態。

與同業可比公司相比，萬潤新能源磷酸鐵鋰的毛利率具有明顯的優勢。據招股書披露，萬潤新能源的同業可比公司包括德方納米（300769.SZ）、湖南裕能（A21435.SZ）、富臨精工（300432.SZ）和安達科技（830809.NQ）。

報告期內，德方納米主營產品納米磷酸鐵鋰的收入占比分別為95.05%、96.32%和99.35%，毛利率分別為21.1%、10.18%和28.89%;湖南裕能主營產品磷酸鐵鋰的收入占比分別為96.16%、97.37%和98.55%，毛利率分別為25.36%、16.18%和26.83%;富臨精工生產的鋰電池正極材料收入占比分別為1.32%、3.05%和24.62%，毛利率分別為-6.59%、-12.38%和9.98%;安達科技主營產品磷酸鐵鋰的收入占比分別為91.9%、87.9%和94.61%，2019年毛利率，安達科技未予以披露，2020年及2021年的毛利率分別為-18.94%和24.95%。

由此可見，報告期內，同業可比公司的毛利率均值分別為13.29%、-1.24%和24.95%。

綜上來看，2019年，萬潤新能源磷酸鐵鋰毛利率僅比湖南裕能低2.38個百分點，比行業均值高近10個百分點，2020年及2021年，萬潤新能源磷酸鐵鋰毛利率均位居同業可比公司之首，比行業均值分別超出19.76%和8.46%。

據招股書披露，萬潤新能源的磷酸鐵鋰毛利率之所以優于同業可比公司，一方面是因為公司生產工藝的持續改進提升了部分產品的附加值，另一方面是在碳酸鋰市場價格快速上漲之前，公司通過交易設計及早鎖定主要原材料碳酸鋰的采購價格，從而在一定程度上降低了磷酸鐵鋰因材料價格快速上漲而增加的成本。

從2020年11月開始，隨著新能源汽車市場的回暖，碳酸鋰市場價格快速上漲。根據 Wind公開數據顯示，碳酸鋰（99.5%電：國產）市場價格在2020年10月初還維持在4萬元/噸左右，2020年11月開始逐步上漲，到2020年年末已上漲為5.2萬元/噸。進入2021年，隨著新能源汽車市場景氣度的進一步提升，碳酸鋰（99.5%電：國產）市場價格上漲速度逐步加快，從2021年年初的5.3萬元/噸一路上漲到2021年年末的27.5萬元/噸左右，價格大幅上漲418.87%。

為了應對上游材料價格上漲給公司經營帶來不利影響，萬潤新能源未雨綢繆，通過交易設計提前鎖定碳酸鋰的采購價格。

據招股書披露，2020年9月11日，萬潤新能源與深圳精一簽署代理采購協議，約定深圳精一向公司實際控制人控制的企業上海鵬科進行墊資采購，再由上海鵬科向公司最終供應商司祈曼進行采購。

上述業務安排既避免了深圳精一直接與公司最終供應商司祈曼直接接觸，同時又保護了公司原材料采購渠道，避免公司利益受損。

在交易過程中，公司通過深圳精一墊資采購合計支付上海鵬科貨款 6700萬元（不含代理服務費的含稅價），其中2020年和2021年用于購買碳酸鋰金額為4208.95萬元和131.52萬元，剩余2359.53萬元被實際控制人占用。

這一問題受到了監管的重點關注。不僅三輪問詢中，創業板審核委均對關聯方大額占用資金的問題提出重點問詢，而且在審議會議上，創業板上市委也提出，請發行人代表說明2020年前三季度發行人經營較為困難，并向深圳精一融資，是否因向實際控制人及其控制的企業拆出大額資金所導致;發行人一方面經營困難，另一方面卻被關聯方占用大額資金，有關發行人內控制度健全且有效執行的信息披露是否準確。

此外，在6月30日發出的注冊階段問詢函中再次要求萬潤新能源結合與深圳精一合作的業務實質屬于融資的情況，說明相關代理費的會計核算方式，與同期貸款利率計算的利息費用是否存在重大差異，與深圳精一的合作模式是否具有可持續性;……并請保薦機構及申報會計師結合報告期內實控人及其控制的公司本身存在較多大額負債的同時大規模占用發行人資金的情況，詳細說明資金核查的范圍、程序，核查中是否發現異常，得出不存在利益輸送或體外循環的依據是否充分。