綠電起勢

喬令

7月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了二季度和上半年的GDP核算數(shù)據(jù)，從總量上來看上半年同比增長2.5%，二季度同比增長0.4%，按照先前定下的發(fā)展目標(biāo)，如果要完成全年5.5%的增長，則要求下半年實(shí)際同比增長要在8.5%左右。

驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，消費(fèi)、出口、投資中，最具確定性的就是新基建，包括風(fēng)、光、儲，以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈，這是因?yàn)楣?jié)能減排符合全球發(fā)展的長期大戰(zhàn)略。

2020年9月，中國向全世界宣布將力爭2030年前達(dá)到碳達(dá)峰，爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。更細(xì)節(jié)化的目標(biāo)舉措，比如到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。

此后政策陸續(xù)出臺，不斷推進(jìn)，也確定了以風(fēng)、光、儲為核心的新能源長期發(fā)展趨勢，也基本確定綠電能源革命未來的長期替代空間。

碳中和、碳達(dá)峰的核心目的是減少碳排放量，全球主要的大國幾乎都制定了雙碳目標(biāo)，比如2021年12月，美國通過一項(xiàng)行政命令要求聯(lián)邦政府于2050年實(shí)現(xiàn)二氧化碳凈排放量為零，2030年將地球變暖的溫室氣體排放量減少65%。此外，目標(biāo)到2030年使用100%無二氧化碳電力供電。

其實(shí)這兩年在各大上市公司的年報中，也能發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)披露了一個新的科目“環(huán)境、社會與治理”即ESG。

包括一些互聯(lián)網(wǎng)公司，如騰訊、螞蟻、百度也都提出了碳中和目標(biāo)，開始管理碳排放量，甚至連招商銀行這樣的金融類企業(yè)，也有披露ESG相關(guān)科目。核心是為了響應(yīng)雙碳目標(biāo)，推進(jìn)綠色能源發(fā)展。

碳排放標(biāo)準(zhǔn)是如何衡量的呢？

比如直接的排放，如發(fā)電企業(yè)，其火電發(fā)電量占比超過總發(fā)電量的50%，那燒煤的排放量很直接的就計(jì)入公司的排放總額;比如間接的排放，某互聯(lián)網(wǎng)公司的服務(wù)器基站要消耗大量的電力資源，而這些服務(wù)器也間接的產(chǎn)生了碳排放。

下游的企業(yè)通常也會要求整個供應(yīng)鏈系統(tǒng)要符合碳排放標(biāo)準(zhǔn)，比如蘋果公司希望公司在2030年所有業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)碳中和，上游的制造商富士康當(dāng)然也要符合減排的標(biāo)準(zhǔn)。

在歐洲，碳排放不符合標(biāo)準(zhǔn)的將面臨巨額處罰，根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)PA Consulting的報告顯示，2020年多家歐洲車企將因難以達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)而受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)高達(dá)約340億歐元（約合人民幣2590億元）的罰款，其中大眾汽車?yán)塾?jì)支出的賠償、和解、回購等相關(guān)的金額超過300億歐元。

對于新能源汽車廠商來說，這居然變成了一門生意，2020年特斯拉的利潤中有15.8億美元是靠售賣碳排放額度收益，2021年為14.65億美元，2022年第一季度6.79億美元。

中國目前的電力結(jié)構(gòu)以火電為主，火力發(fā)電占比仍超過60%，而其主要原料就是煤炭，且不說碳排放是以減少燒煤為目的，單從交易價格來講，煤炭是市場經(jīng)濟(jì)，價格隨市場波動而波動，而電力其實(shí)受到諸多限制，這就會導(dǎo)致，一旦煤炭價格上漲，中游的發(fā)電廠就可能會虧損。

2021年整個A股火電行業(yè)，所有火電廠發(fā)電幾乎都為虧損，這也在很大程度上導(dǎo)致了多地出現(xiàn)電量供給不足，以及限電等。

而綠電的成本基本是以風(fēng)、光為主的自然資源，幾乎沒有變動成本，固定成本中主要為折舊和借款所產(chǎn)生的財務(wù)費(fèi)用。

所以，當(dāng)下多家火電運(yùn)營商均在轉(zhuǎn)型以新能源為主的綠電（比如華潤電力），從發(fā)展趨勢來看，火電裝機(jī)占比從2011年的72.31%已經(jīng)下滑至2020年的56.58%，而風(fēng)電和太陽能的裝機(jī)占比也分別從2011年的4.35%、0.2%增長至12.79%、11.52%，綠電裝占比已經(jīng)提升至43.40%。

綠電是一個重資產(chǎn)的行業(yè)，初期資本投入大，而且回報周期長，項(xiàng)目前期因?yàn)榫揞~折舊成本問題，通常是不賺錢的。也正是因?yàn)橘Y本支出很大，所以這個行業(yè)經(jīng)歷了初期發(fā)展-大規(guī)模破產(chǎn)-國企涌進(jìn)的三個階段。

初期發(fā)展階段，行業(yè)的主要利潤來源是靠政策補(bǔ)貼維持，高速發(fā)展的同時也出現(xiàn)了虛假項(xiàng)目虛假竣工等騙補(bǔ)問題，這也是每一個補(bǔ)貼行業(yè)必然要經(jīng)歷的階段。但是光伏發(fā)電到了中期階段依然很難盈利，主要是發(fā)電成本太高，而補(bǔ)貼逐年遞減，導(dǎo)致很多綠電企業(yè)轉(zhuǎn)讓電站等資產(chǎn)。

從協(xié)鑫新能源的利潤表中可以看到，三費(fèi)支出中2020年融資成本24.50億元，占總營業(yè)收入占比為49.65%，所以公司要想實(shí)現(xiàn)盈利比較困難。協(xié)鑫新能源曾是民營企業(yè)中持有光伏電站最多之一，但現(xiàn)在也在逐漸出讓電站。根據(jù)協(xié)鑫新能源5月6日公告披露信息來看，電站等資產(chǎn)的接盤方為湖南新華，其由新華水力發(fā)電有限公司（下稱“新華水電”）持有約 99.63%，由湖南省水利電力有限責(zé)任公司持有約0.37%。新華水電則由中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司持有55%，新華水利控股集團(tuán)有限公司（由中國水利部綜合事業(yè)局全資擁有）持有45%。而協(xié)鑫新能源稱，“該等交易為本公司為達(dá)致其‘轉(zhuǎn)型升級’發(fā)展目標(biāo)及輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型所采取的重要措施之一。”此后，公司還“擬加大與國內(nèi)中央管理企業(yè)及地方國有企業(yè)的戰(zhàn)略合作（ 包括買方），以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式。”

國企介入是大趨勢，目前綠電運(yùn)營商主要是以五大央企發(fā)電集團(tuán)為主：華能、華電、大唐、國電投、國家能源集團(tuán)，以及三峽、華潤中核等央企。央企的進(jìn)入毫無疑問將提升行業(yè)的集中度，也將正式推動整個綠電產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)發(fā)展。

比如華潤電力，公司在2021年財報中規(guī)劃2022年現(xiàn)金開支金額376億港元建設(shè)電站，其中有305億港元用于風(fēng)電、光伏電站建設(shè)。

從回報率來看，雖然綠電是重資產(chǎn)商業(yè)模式，但是只要進(jìn)入利潤釋放期，其利潤率可以媲美水電，目前已經(jīng)進(jìn)入盈利期的綠電運(yùn)營商，毛利率普遍超過50%。

電力市場看似平穩(wěn)發(fā)展，實(shí)則已經(jīng)出現(xiàn)增速拐點(diǎn)。根據(jù)國家能源局披露，2020年全社會用電量75110億千瓦時，同比增長3.1%;這一數(shù)字到2021年已經(jīng)飆升至83128億千瓦時，同比增長10.3%，增速拐點(diǎn)明顯。

從發(fā)電量來看，電力市場一直處于低個位數(shù)增長（2020年增速3.6%），但根據(jù)IFind數(shù)據(jù)披露，2021年發(fā)電量實(shí)現(xiàn)了9.7%的高增長。

出現(xiàn)如此高速的增長最核心原因是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，半導(dǎo)體、新能源等用電量較高的行業(yè)正在快速發(fā)展。

半導(dǎo)體方面，芯片制造本來就是用電大戶，以臺積電為例，一臺EUV光刻機(jī)每天的耗電量高達(dá)3萬度，而據(jù)臺積電披露的信息，其有超過30臺EUV光刻機(jī)，每天的用電量就要超過90萬度。半導(dǎo)體生產(chǎn)一旦開機(jī)，機(jī)器會一直運(yùn)轉(zhuǎn)，對電力的穩(wěn)定性要求性比一般行業(yè)要高很多。2020年之后，內(nèi)地以中芯為首的晶圓廠也在大力拓建產(chǎn)能。

從新能源汽車發(fā)展來看，過去新能源汽車滲透率較低，耗電量有限，而隨著近兩年產(chǎn)業(yè)技術(shù)的逐步提升，滲透率加速的同時，用電量也在逐年飆升。至2022年6月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量高達(dá)260萬臺，截至2021年年底，保有量高達(dá)784萬臺。

從基礎(chǔ)的勞動密集型行業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，用電量很大概率會持續(xù)增長，那么綠電產(chǎn)業(yè)所起到的作用將越來越大。

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