Invesco QQQ Trust Series 1的“蕭何”：科技股

石偉

根據Wind資訊，Invesco QQQ Trust Series 1成立于1999年3月10日，當天在納斯達克上市，交易代碼為QQQ.O，是唯一在紐約證券交易所高增長板市場之外上市的美國前五大ETF;該ETF的發行人為景順資管（Invesco，IVZ.N），因此該ETF也是美國前十大ETF中唯一由非三大ETF管理人（貝萊德、先鋒領航和道富環球）發行的ETF。截至2022年6月17日，Invesco QQQ Trust Series 1的管理規模為1502億美元，位列全美ETF第五，也是管理規模過千億美元ETF中的最后一員。

景順資管是一家全球領先的獨立投資管理公司，致力于為全球零售、機構和高資產凈值客戶提供全方位的投資策略和傳播媒介。

根據Wind資訊，Invesco QQQ Trust Series 1的跟蹤指數為納斯達克100（NDX.GI），其凈值表現非常優異。就完整的五個年度（2017-2021年）來看，Invesco QQQ Trust Series 1各年末的單位凈值分別為155.68美元、154.14美元、212.69美元、313.83美元和397.41美元，復權單位凈值分別為160.47美元、160.24美元、222.48美元、330.62美元和420.69美元，連續五年處于增長狀態。表現在回撤上就是，同期（2017-2021年），Invesco QQQ Trust Series 1的動態回撤（相對于前期高點）分別為-1.79%、-17.07%、-0.51%、0和-1.49%，除了2018年表現不盡如人意之外，Invesco QQQ Trust Series 1在其他年份的回撤都非常小，甚至為零。

毫無疑問，凈值的突出表現也反映在其收益率方面。2018-2021年，Invesco QQQ Trust Series 1的年度回報分別為-1.91%、38.84%、48.61%和27.24%，同類基金分別為-11.81%、26.42%、10.08%和31.48%，Invesco QQQ Trust Series 1僅2021年的回報稍低于同類基金，其他三年都連續超越同類基金的表現。

就行業配置而言，Invesco QQQ Trust Series 1明顯超配了信息技術行業，截至2022年4月28日，該行業倉位占總規模的比例高達48.40%，即Invesco QQQ Trust Series 1把將近一半的資金配置于信息技術，這可能與其跟蹤標的為納斯達克100指數并在納斯達克上市有關;其次，Invesco QQQ Trust Series 1重倉配置的行業還包括可選消費、電信服務，同期持倉占總規模的比例分別為16.49%和16.27%。從以上數據可知，由于所跟蹤的標的指數不同，Invesco QQQ Trust Series 1的行業配置與排名靠前的其他幾只ETF有所不同，這一點在其重倉持股方面也表現得淋漓盡致。截至2022年4月28日，Invesco QQQ Trust Series 1的前五大重倉股分別為蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉和谷歌C類，持倉市值占基金凈值的比例分別為12.90%、10.48%、7.11%、4.38%和3.64%，總計約38.51%;而根據納斯達克100指數的權重占比，截至2022年3月29日，該指數成分股權重最大的是蘋果公司，權重為12.48%，前五大成分股權重之和約為39.12%;由此可見，無論是第一大成分股還是前五大權重之和，Invesco QQQ Trust Series 1都與所跟蹤的標的納斯達克100指數基本保持一致。需要說明的是，跟蹤納斯達克100指數的Invesco QQQ Trust Series 1與跟蹤標普500指數且管理規模更大的SPDR S&P 500、iShares Core S&P 500、Vanguard S&P 500在重倉股方面并沒有根本區別，但后三只ETF對單個股票的持倉比例較Invesco QQQ Trust Series 1更低，這與其所跟蹤的標的指數成分股有500只之多有關。例如，截至2022年4月29日，SPDR S&P 500對前五大重倉股蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉和谷歌A類的持倉占凈值比分別為6.99%、5.95%、3.11%、2.09%和1.96%，合計僅20.10%，較Invesco QQQ Trust Series 1的38.51%低了大約18.41個百分點，僅約為后者的一半水平。然而，過于重倉科技股也可能是Invesco QQQ Trust Series 1年初以來表現不佳的主要原因。2022年年初以來，美國資本市場的科技股出現拋售潮，截至7月21日，蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉和谷歌C類股票的年內跌幅分別達到12.27%、20.91%、25.24%、22.87%和20.49%，而根據Wind資訊，Invesco QQQ Trust Series 1截至6月21日的2022年年內回報率為-29.02%，而同類基金為-6.55%，納斯達克100指數的跌幅為-24.25%（截至2022年7月21日），Invesco QQQ Trust Series 1分別跑輸同類基金和跟蹤標的指數22.47個和4.77個百分點。

在持有人方面，根據公開信息，截至2022年一季度末，Invesco QQQ Trust Series 1的前五大機構持有人分別為美國銀行、J.W. COLE ADVISORS、摩根士丹利經紀賬戶、高盛集團和法國巴黎銀行套利（BNP Paribas Arbitrage）公司，持有份額的比例分別為5.51%、4.36%、2.92%、2.89%和1.59%，合計17.27%。

景順資管全稱景順資產管理公司，是一家全球領先的投資管理機構，服務于全球各地的個人、機構及私人財富管理客戶，在紐約證券交易所上市;截至美東時間2022年7月22日盤中，景順資管股價17.22美元/股，總股本4.55億股，總市值78億美元。

景順資管的業務遍布世界各地，目前在亞特蘭大、丹佛、法蘭克福、中國香港、休斯頓、倫敦、路易斯維爾、紐約、墨爾本、巴黎及東京等25個國家和地區均設有辦事處，其業務涵蓋股票、債券、平衡型及貨幣市場類產品，主要業務模式為通過各大金融機構銷售其零售基金，這些金融機構包括零售及私人理財銀行、獨立投資顧問和保險集團。此外，景順資管的主要產品是基金，包括股票型、平衡型、固定收益型、穩定價值型、債券型、避險型，服務客戶超過100個國家。

根據Wind資訊，在整個資管行業深受疫情反復及經濟萎靡等不利因素影響的2021年，景順資管實現營業收入68.94億美元，同比增長12.19%;凈利潤為16.30億美元，同比增長1.14倍;EBIT率高達37.28%，較上年近乎翻倍。

根據景順長城的官網，景順資管成立于1935年12月，在全球超過25個國家經營業務，截至2022年1月31日的全球員工超過8400名（Wind資訊顯示，景順資管截至2022年一季度末的員工總數為8549人），全球管理總資產達到1.55萬億美元。

雖然只有不到90年的歷史，但景順資管的發展歷程可謂跌宕起伏，期間充滿著收購與被收購、吸收與被吸收的精彩戲碼，并經歷多次更名，曾經使用的名稱包括Invesco PLC、AMVESCAP PLC、Amvesco PLC等。實際上，與目前具有較好傳承關系的景順資管直至1978年才成立。當年，Citizens & Southern國民銀行決定將其資金管理業務進行分拆，而該業務部門的9名主要人員決定承接該筆交易，并在亞特蘭大設立了INVESCO。1988年，INVESCO被倫敦的Britannia Arrow收購，1997年又和AIM Investments合并成立新的Amvescap;2000年，INVESCO收購專業從事ETF業務的PowerShares資本管理公司和WL Ross公司;在金融危機爆發前夜的2007年5月，公司更名為INVESCO PLC，上市地點由倫敦交易所轉至紐約交易所;2007年11月，INVESCO將總部由倫敦遷至亞特蘭大，至此景順資管的英國時代告一段落;2019年10月，Invesco以15億美元收購摩根士丹利的零售部門，2010年4月又收購了Invesco Aim;2018年，Invesco完成以12億美元收購古根海姆（Guggenheim）投資管理公司的ETF業務部門，第二年旋即又收購了萬通保險旗下的奧本海默基金。

Wind資訊顯示，截至2022年6月13日，景順資管持股超過5%以上的大股東包括馬薩諸塞州共同人壽保險公司、Trian基金管理有限合伙企業、先鋒領航集團和貝萊德，持股比例分別為17.89%、12.20%、10.14%和7.84%，即前四大股東的持股比例合計為48.07%，相較于其他資管公司的股權結構更為集中。

同時，根據2021年年報，景順資管的主營業務主要包括投資管理費用收入、服務和分銷費用收入、其他業務收入、業績激勵費收入，四者的收入占比分別為72.46%、23.15%、3.57%和0.81%。

根據景順長城官網，景順資管擁有優秀的投資團隊，匯聚了全球的投資專家，采用經過驗證的系統化投資流程，以不同的投資方式覆蓋了各大資產類別。2022年，全球各國都經歷了類似的大變局，中國經濟放緩、美國經濟過熱且通脹高企，對此，景順資管策略師克里斯蒂娜·豪珀認為，9月份可能是美聯儲在貨幣緊縮這一問題上轉向不那么激進的關鍵時間點，“9月份之后，如果市場的通脹預期溫和，美聯儲可能將在2022年最后一個季度的議息會議上表現出不那么強硬的立場。”豪珀曾經在5月份認為，利率上升使得許多類別的資產價格失去活力，全球股市處于重估模式;鑒于美聯儲和其他主要發達國家的央行開始緊縮，所有資產類別都在經歷一定程度上的重估和消化，利率過快上升也使得固定收益市場遭受重大損失，“市場重估的過程會造成很多波動，但我仍然認為市場離底部比頂部更近，股市的每次重大拋售都是在為最終升至更高奠定基礎。”

此前，景順資管亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭也表示，美國通脹率可能很快見頂，但要防范那些不在美聯儲掌控范圍的風險，例如地緣政治關系惡化和疫情反復。