公募減配，科創板機會何在？

易強

7月22日，公募基金二季報披露完畢，又正值科創板開市三周年。那么，二季度公募基金對科創板的投資情況如何？

根據東方財富Choice數據，公募基金二季度對科創板的配置有所下降，但這種態勢隨時可能反轉;從個股及行業來看，結構性特征比較明顯。

整體來看，公募基金在二季度提高了股票倉位，其中對科創板的配置有所下降，但從歷史數據和趨勢來看，這種“下降”不會成為趨勢，隨時可能反轉。

根據東方財富Choice數據，截至二季度末，公募基金持有的股票市值合計6.62萬億元，較一季度末增長了5800億元，增幅為9.60%。同期在公募基金的資產配置中，股票占比由一季度末的24.39%升至25.19%，提高了0.80個百分點。

與此同時，公募對科創板的配置有所下降。二季度末，在公募基金十大重倉股中，科創板標的有280只，持倉市值合計1723億元，與一季度末相比分別減少了31只和361億元，減幅分別為9.97%和17.32%。

同期公募對科創板的配置也由超配轉為低配。截至二季度末，科創板上市公司有431家，流通市值合計2.14萬億元，占到A股流通總市值（70.80億元）的3.02%。同期公募對科創板的持倉市值（1723億元）則僅占到公募股票持倉市值（6.62萬億元）的2.60%，即低配了0.42個百分點。

一季度末的情況是，科創板上市公司有404家，流通市值合計1.89萬億元，在A股流通總市值（66.70萬億元）中占比2.83%。同期公募對科創板的持倉市值為2084億元，占到股票持倉總市值（6.04萬億元）的3.45%，即超配了0.62個百分點。

上述公募基金二季度末及一季度末對科創板的持倉數據僅是基于重倉股的數據，與整體情況存在一定程度的偏差。

從歷史經驗及整體趨勢來看，公募對科創板的配置不會一直維持低配狀態，而是隨時可能提高。

從歷史操作來看，公募對科創板的投資呈現快進快出的特征。例如，2021年二季度，公募大幅加倉科創板，使得后者在公募資產配置中的權重達到5.81%，但三季度又大幅減倉，期末所占權重降至3.30%，四季度又大幅加倉，年底所占權重又提高至6.26%。

從整體趨勢來看，隨著科創板規模的不斷擴大，公募基金對科創板的配置也在不斷提高。下面以2019-2021年的年度數據（全口徑）為例。

2019-2021年年底，科創板上市公司數量由70只增至377只，總市值由8810億元增至6.26萬億元，總流通市值由1245億元增至2.25萬億元，增幅分別為4.38倍、6.11倍和17.07倍。

同期公募基金對科創板的持倉市值由254億元增至4393億元，增長16.30倍，公募基金所持股票市值由2.56萬億元增至7.02萬億元，增長1.74倍，其中科創板所占權重由0.99%升至6.26%，提高了5.27個百分點。

從個股及行業來看，結構性特征同樣明顯。

截至二季度末，公募重倉持有的科創板標的有280只，較一季度末減少了31只。確切說，一季度末公募重倉持有的331只科創板標的中，二季度末仍然重倉持有的有240只。也就是說，有71只標的從公募基金十大重倉股名單上消失。與此同時，二季度新上榜的科創板標的有40只。

從公募二季度末十大重倉股名單上消失的標的包括邁德醫療、英科再生、天準科技、明志科技、工大高科、電氣風電等。其中不少標的在一季度曾被公募基金大幅加倉。例如，公募基金一季度末所持工大高科股份占到后者流通股股本的37.97%，較年初提高了24.08個百分點;同期所持明志科技股份占到后者流通股本的44.45%，較年初提高了8.05個百分點。這些標的從公募十大重倉股名單上的消失，在某種程度上也證明了前面提及的公募對科創板“快進快出”的投資風格特征。

從行業上看，這些“消失的”標的涵蓋生物醫藥、醫療器械、行業應用軟件、電子設備制造、集成電路等十幾個行業（東財行業標準，下同），PE（TTM，截至二季度末，下同）方面，既有低至4-7倍的熱景生物、奧泰生物、圣湘生物等，也有高至百倍甚至負值的方邦股份、中自科技等。

但是，對公募投資標的進行籠統的行業與估值分析有時并無意義。事實上，二季度新進公募十大重倉股名單的40只科創板標的，例如前沿生物、微芯生物、卓易信息、開普云、艾隆科技等，也涵蓋生物醫藥、醫療設備、電子設備制造等行業。而且，即便同在一個行業，估值水平也差異巨大，例如前沿生物PE為-19.44倍，微芯生物404.61倍、卓易信息72.96倍、開普云36.24倍、艾隆科技27.97倍。

一季度末及二季度末皆在公募十大重倉股名單上的240只科創板標涵蓋的行業更是高達60多個行業，除了上面提到過的生物醫藥、醫療器械、集成電路等，還包括工業機器人、特鋼、衛星應用、消費電子設備等，估值水平同樣差異巨大，既有PE（TTM）不足5倍的東方生物、安旭生物，也有1000倍以上甚至是負值的天岳先進、中信博。

在該240只科創板標的中，公募基金在二季度加倉的只有45只。其中，公募持倉股份數量增加最多的5只標的依次是中芯國際、天合光能、九號公司、華潤微、派能科技，分別增持了4452萬股、3155萬股、2065萬股、1731萬股和1402萬股。

公募持倉比例（即公募持倉數量占上市公司流通股本的比例）增幅最大的5只標的是派能科技、國芯科技、海目星、奕瑞科技、華潤微，分別由一季度末的1.99%、1.71%、5.65%、16.72%、2.93%增至二季度末的19.08%、7.56%、10.59%、21.29%、6.85%。這5家公司分別來自電池材料、集成電路、專用機械、電子設備制造及集成電路行業。

就二季度末公募重倉持有的280只科創板標的而言，持倉公募基金數量最多的5只標的依次是天合光能、凌云光、派能科技、容百科技和晶科能源，持有該標的的公募基金數量分別為222只、136只、133只、121只和121只。公募基金持倉市值最大的5只標的依次是天合光能、中芯國際、容百科技、天奈科技和西部超導，二季度末持倉市值依次為175億元、125億元、93億元、81億元和65億元，分別來自電氣設備、半導體、電池材料、化學新材料及其他金屬新材料行業。

市場表現方面，上述280只科創板標的中，二季度末以來（截至7月26日）漲幅最大的5只標的依次是江蘇北人（118.69%）、南網科技（69.23%）、景業智能（61.67%）、凌云光（56.73%）和超卓航科（50.23%），分別來自工業機器人、專業設備、工業機器人、專用機械和航空航天裝備等行業。

下面再來看看科創板主題基金（東財分類）的表現。

東方財富Choice數據顯示，截至二季度末，市場上的科創板主題基金共有79只（僅含主基金），基金規模合計1248億元，其中ETF基金8只，規模合計509億元，占比40.79%，跟蹤的都是科創50指數，截至7月26日，該指數2022年以來漲幅為-28.91%。

至于其余71只主動管理型科創板主題基金，二季度末股票倉位超過80%的有60只，占比84.50%，股票倉位在70%至80%的有7只，50%至70%的有2只，還有2只基金股票倉位低于40%。

在該71只基金中，有62只的業績比較基準主要參照中國戰略新興產業指數收益率，其余9只則主要參照滬深300或中證800指數收益率。在某種程度上，這種產品設計思路決定了該71只科創板主題基金的重倉標的可能主要來自創業板和主板，而非科創板。

根據東方財富Choice數據，截至二季度末，該71只基金的前三大重倉股（共計213只股票;若某只股票是A基金及B基金的第一大重倉股，同時又是C基金的第二大重倉股，則計為3只股票）中，只有41只來自科創板，占比19.25%，其持倉市值合計僅37億元，只占到前三大重倉股合計持倉市值（151億元）的24.50%。

在該41只科創板標的中，以高測股份持倉市值最大（僅限于前三大重倉股范圍，下同），合計6.06億元;其次是瀾起科技和派能科技，持倉市值分別為4.52億元和3.01億元。

業績表現方面，截至7月26日，上述71只基金中，年內收益為正值的有5只，同期跑贏業績比較基準的有21只，占比分別為7.04%和29.58%;成立以來收益率超過10%的有51只，同期跑贏業績比較基準的有54只，占比分別為71.83%和76.06%。