貴州茅臺預喜：高端向上 低端向下

楊現華

日前，貴州茅臺（600519.SH）上半年收入基本創下2018年中報后最佳增速，兩成左右的盈利增速同樣是三年來的新高。與業績表現低迷的區域三四線白酒相比，以貴州茅臺為代表的高端白酒繼續擴大領先優勢。

在經歷了兩年相對緩慢的增速后，2021年白酒企業收入和利潤增長再度駛上快車道。

由于經濟增速放緩和疫情擾動，2022年上半年，部分三四線白酒企業發布的業績預告并不樂觀，貴州茅臺卻實現了近年來少有的快增長。而且隨著高端白酒持續穩定增長，高端酒占收入和利潤的比重不斷刷新新高，低端酒的份額越來越少。

日前，貴州茅臺發布的經營數據顯示，公司預計2022年上半年實現總營收594億元左右，同比增長17%左右;預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤297億元左右，同比增長20%左右。

貴州茅臺上一次半年度營收增長在17%左右還要追溯到2019年半年報，彼時公司營收同比增長了16.8%，這意味著貴州茅臺上半年收入增幅有望創下2018年中報后的新高。

凈利潤也不遑多讓。2020年和2021年半年報，貴州茅臺歸母凈利潤同比增長都在10%上下，增速并不亮眼;2022年上半年20%左右的增長或是三年來的新高，已經是前一年盈利增速的二倍有余了。

這或許與“i茅臺”上線運營有關系。據透露，從3月底試運行至7月底，“i茅臺”注冊用戶已超2000萬戶，日活400萬戶，銷售收入逾56億元。而據7月初經銷商大會上透露的消息，“i茅臺”注冊用戶已達到1900萬戶，日均活躍用戶近200萬戶，實現營收46億元，這表明線上收入在7月份開始加速。

僅僅是不到四個月的線上直銷收入，已經與一家強勢區域白酒公司的全年收入毫不遜色了，茅臺的強勢由此可見一斑。按照近四個月的收入來推算，“i茅臺”全年銷售額有望輕松突破120億元甚至更高。

單季度來看，二季度雖然局部地區疫情有所反復，茅臺的增長并沒有受到太大影響。根據2022年一季報，二季度貴州茅臺實現收入約為262億元，增長約15.69%;二季度歸母凈利潤約為125億元，同比增長了16.4%。繼2019年一季度后，貴州茅臺再度實現營收和凈利潤15%以上的增長。

產品主打高端酒的水井坊2022年上半年實現營收20.74億元，同比增長了12.89%;實現歸屬母公司股東凈利潤3.7億元，同比下降2%。其中第二季度公司實現營收6.59億元，同比增長10.36%;歸母凈利潤711萬元，同比增長了116.88%，近三年來首次實現二季度單季度盈利。

與高端酒的增長相比，以區域市場為代表的三四線白酒增長就不樂觀了，或者說不少酒企都呈現負增長。尤其是在宏觀經濟增速放緩之下，低端白酒的業績更不樂觀。

在貴州茅臺之前，不少白酒公司也已經發布了業績預告。老白干酒預計公司2022年上半年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3.62億元左右，與上年同期相比增加191%左右。這樣的業績增速可謂非常亮眼。

老白干酒的高增長并非主要由經營所致。2022年1月公司收到2.74億元土地補償款，導致公司2022年上半年的非經常性損益同比增加1.8億元左右。

在老白干酒之后，金種子酒和順鑫農業同一天發布業績預告。金種子酒預計2022年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-5200萬-5800萬元，其一季度已經虧損了1255萬元。這就是說，金種子酒第二季度的單季度虧損在3945萬元至4545萬元，連續六個季度虧損。

順鑫農業預計2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤在3200萬元-4800萬元，同比下降89.91%-93.27%。一季度順鑫農業的盈利超過億元，這意味著公司第二季度虧損在5628萬元-7228萬元。

2021年，順鑫農業生豬養殖和房地產已經受到明顯影響，白酒支撐著公司的利潤表。如今疫情和經濟放緩對以低端酒為主的順鑫農業影響在持續深入。2020年疫情突發以來，順鑫農業是受到影響最為明顯的酒企，公司利潤每年都在大幅下降。

在解釋虧損時，金種子酒表示原因有二：一是公司白酒產品結構處于調整期，次高端產品銷售占比較低，綜合銷售毛利相對較低;二是上半年國內疫情防控等原因導致銷量下降。

與其他安徽上市酒企相比，金種子酒同樣處于低端。公司的虧損并非進入2022年才出現，業績低迷已經持續數年。本輪白酒行業如火如荼的業績增長，在金種子酒這里并未得到體現。年初央企華潤集團入股金種子酒，成為公司二股東，這對公司股價起到了立竿見影的積極影響，但業績影響尚未顯現。

高端白酒持續穩定增長，低端白酒躊躇不前甚至后退。即使整個白酒行業的收入和利潤在不斷增長，留給一線酒企之外的市場份額仍然在不斷壓縮。

2012年是白酒行業上一輪景氣的高峰。在這一年，規模以上白酒企業累計完成銷售收入4466.26億元，凈利潤818.56億元。之后白酒行業的盈利逐年下滑，直至2017年行業利潤總額才超越上一輪的景氣峰值。

2018年后，白酒行業盈利開始邁上千億門檻。根據統計局數據，2018-2021年全國規模以上白酒企業累計完成銷售收入5363.83億元、5617.82億元、5836.39億元和6033.48億元，利潤總額分別為1250.5億元、1404.09億元、1585.41億元和1701.94億元。

四年時間，規模以上白酒企業的收入僅僅增加了10%出頭，利潤總額增長超過35%，盈利增速明顯超過了收入的增長。與之相應的是，2018年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量871.2萬千升，2021年已經下降至715.63萬千升。而在產量最高的2016年，規模以上白酒企業共計產出白酒1358.36萬千升。

產量下降接近一半，收入和利潤卻不斷創下新高，這說明白酒行業更多依靠噸酒收入的增長而非銷量的增加。在整個白酒去產能的過程中，低端產品在逐步出清，市場向優質白酒企業集中。

貴州茅臺就是典型代表。2018-2021年，貴州茅臺的利潤總額分別為508.28億元、587.83億元、661.97億元和745.28億元，占到了同期規模以上白酒企業利潤總額的40.65%、41.87%、41.75%和43.79%，占比穩中有升。

如果將另外一家白酒龍頭五糧液計入在內，龍頭酒企的占比更為明顯。2018-2021年，五糧液的利潤總額分別為186.07億元、241.06億元、276.78億元和324.5億元，即茅臺和五糧液的合計利潤總額分別為694.35億元、828.89億元、938.75億元、1069.78億元，占行業的比例分別為55.53%、59.03%、59.21%和62.86%。

貴州茅臺和五糧液兩家龍頭酒企的利潤總額就已經過千億，占比不斷提升，已經超過60%。龍頭酒企利潤總額的占比不斷提升，意味著留給其他酒企的空間越來越少。

這是上市公司層面的利潤占比。實際上，僅貴州茅臺大股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（下稱“茅臺集團”）一家的占比就在半數左右了。2020年茅臺集團發布公司債，公司經營業績呈現在投資者面前。

雖然還有其他諸如融資租賃和酒瓶等業務，但白酒銷售占比基本在95%左右，其他業務幾乎沒有太大影響。

2018-2021年，茅臺集團利潤總額分別為540.05億元、630.15億元、743.08億元和851.11億元，這近似可以理解為白酒銷售收入貢獻的盈利。茅臺集團利潤總額占規模以上白酒企業利潤總額的比例分別為43.19%、44.88%、46.87%和50.01%。

茅臺集團一家公司的利潤總額占比不斷提高，已經占到規模以上白酒企業利潤總額的一半以上。因此不難發現，具備品牌影響和渠道優勢的龍頭酒企持續保持增長勢頭。高端白酒市場事實上形成了寡頭壟斷格局，行業利潤也向寡頭集中。

機構也指出，隨著新國標落地，頭部酒企加速擴張，集中化趨勢將進一步加強。在存量競爭背景下，各大酒企紛紛公告擴產，將目光投向全國市場以謀求更多市場份額，這將帶來行業集中度趨勢的繼續加強。

中信建投在地方實地調研后也指出，疫情雖然給白酒行業帶來一定程度的沖擊，但同時也帶來一些積極的變化。其中之一就是疫情加速地方小酒企的出清，市場份額加快向全國化名酒集中。