國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)決策的研究熱點(diǎn)及前沿分析——基于CiteSpace可視化科學(xué)知識(shí)圖譜及CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)（2001－2020）

王秋菲 王 一

（沈陽(yáng)建筑大學(xué)，遼寧 沈陽(yáng) 110168）

一、引言

并購(gòu)（即“兼并”與“收購(gòu)”）是目前國(guó)內(nèi)外企業(yè)較為常見(jiàn)的發(fā)展戰(zhàn)略之一。它是企業(yè)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、增加其經(jīng)濟(jì)效益的重要手段，也是企業(yè)提高管理績(jī)效、豐富企業(yè)管理理論的重要內(nèi)容[1-2]。其中并購(gòu)決策的制定被認(rèn)為是并購(gòu)研究的中心問(wèn)題之一[3]，具體體現(xiàn)在并購(gòu)決策與并購(gòu)領(lǐng)域內(nèi)的多個(gè)具體研究方向都存在著密切的聯(lián)系。單就本文選取的這298篇文獻(xiàn)中，就涉及了“跨國(guó)并購(gòu)”“并購(gòu)績(jī)效”“實(shí)物期權(quán)”等主題的研究。企業(yè)并購(gòu)決策從企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始盛行之日起就得到了廣泛關(guān)注，但其研究側(cè)重的是某一因素或者角度下的企業(yè)并購(gòu)決策，對(duì)其研究成果的概括與歸納相對(duì)較少。

本文貢獻(xiàn)在于：以CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ)，配合使用CiteSpace，從文獻(xiàn)計(jì)量這一角度入手，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的研究熱點(diǎn)進(jìn)行綜述性分析。具體包括：（1）并購(gòu)決策的動(dòng)因；（2）并購(gòu)決策的影響因素；（3）企業(yè)并購(gòu)決策的方法。希望本文能夠讓國(guó)內(nèi)學(xué)者更了解我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)決策這一領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀，為未來(lái)企業(yè)并購(gòu)決策的深入研究、創(chuàng)新等提供借鑒。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究方法

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的文獻(xiàn)樣本均來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）中的學(xué)術(shù)期刊數(shù)據(jù)庫(kù)。利用CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)的高級(jí)檢索功能，將“并購(gòu)決策”作為主題檢索詞在“北大核心”及“CSSCI”數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行檢索，檢索時(shí)間為2021年4月21日，并將相關(guān)文獻(xiàn)的檢索時(shí)間區(qū)間設(shè)定為“2001年～2020年”。本文的“企業(yè)并購(gòu)決策”僅限于我國(guó)學(xué)者的研究成果，并不包含國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)，最終獲得了298篇有效文獻(xiàn)，以此作為本文的研究對(duì)象。

2.研究方法與工具

對(duì)研究領(lǐng)域中已獲得的文獻(xiàn)成果進(jìn)行歸納、提煉、總結(jié)、展望是一項(xiàng)十分有意義的工作。這對(duì)后來(lái)學(xué)者了解該理論的歷史、漸進(jìn)過(guò)程、未來(lái)方向等具有重要作用。陳超美教授研發(fā)的CiteSpace可視化科學(xué)知識(shí)圖譜為廣大學(xué)者進(jìn)行文獻(xiàn)計(jì)量分析提供了巨大的便利。該圖譜能夠?qū)⒀芯繉?duì)象歷史理論成果的主題詞、關(guān)鍵詞、作者、機(jī)構(gòu)等以可視化的形式呈現(xiàn)在一張圖中。正是由于其明了的表現(xiàn)形式，CiteSpace成為目前最為流行的科學(xué)繪制圖譜的工具之一。因此，本文運(yùn)用CiteSpace，采用文獻(xiàn)計(jì)量分析法，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行研究。

三、整體分析

1.文獻(xiàn)數(shù)量情況分析

年度發(fā)表的文獻(xiàn)數(shù)量是該領(lǐng)域研究發(fā)展情況的最直觀表現(xiàn)。對(duì)文獻(xiàn)樣本各年度發(fā)表的文章數(shù)量進(jìn)行頻數(shù)統(tǒng)計(jì)，具體情況如圖1所示。

圖1 2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策研究的發(fā)表文章數(shù)量統(tǒng)計(jì)

根據(jù)文章發(fā)表的年份及數(shù)量，發(fā)現(xiàn)我國(guó)學(xué)者在并購(gòu)決策理論方面的研究在過(guò)去20年間呈現(xiàn)出波浪式的增長(zhǎng)。在2004年前，該領(lǐng)域研究并沒(méi)有引起國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的關(guān)注。這可能與當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況及國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展水平不高有關(guān)。在2008年后，論文發(fā)表的數(shù)量同此前相比上升了一個(gè)臺(tái)階。2015年，發(fā)文量出現(xiàn)了急速增長(zhǎng)，雖在2016年有所下滑，但至此之后，文章發(fā)表數(shù)量都穩(wěn)定在25篇左右，并呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。總的來(lái)說(shuō)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)及國(guó)內(nèi)企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，我國(guó)學(xué)者在企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域的研究也在不斷地發(fā)展與深入。

2.核心作者分析

用CiteSpace對(duì)文獻(xiàn)作者進(jìn)行共現(xiàn)分析，可以得到391個(gè)節(jié)點(diǎn)，247條連線。圖2所表現(xiàn)的是文章發(fā)表數(shù)量在3篇及以上的作者共現(xiàn)情況。圖中節(jié)點(diǎn)以及姓名字體的大小對(duì)應(yīng)著其文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量的多少，作者之間連線代表著彼此之間存在著合作關(guān)系，連線越粗則合作越密切。

在樣本文獻(xiàn)中，22名學(xué)者共發(fā)表了79篇文獻(xiàn)，約占文獻(xiàn)樣本的26.51%。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)劉淑蓮的發(fā)文量是最多的，共現(xiàn)頻次為9次，其被引用次數(shù)最多的論文是于2015年發(fā)表在《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》的《現(xiàn)金持有、并購(gòu)決策與并購(gòu)績(jī)效》一文。根據(jù)CNKI官方數(shù)據(jù)顯示，其被引次數(shù)達(dá)83次。緊隨其后的是張玉珍、劉偉、施海柳等人。在作者合作網(wǎng)絡(luò)層面，與他人有合作關(guān)系的學(xué)者不少，但合作網(wǎng)絡(luò)并不具規(guī)模且合作強(qiáng)度不高。根據(jù)圖2可知，劉淑蓮處于學(xué)術(shù)合作中的中間位置，曾與多人有過(guò)學(xué)術(shù)上的合作。張玉珍和王方華為同機(jī)構(gòu)合作者，在本文選取的樣本中共合作發(fā)表了2篇文獻(xiàn)，分別發(fā)表于2004年和2005年；劉星和蔣弘之間是師生關(guān)系，合作發(fā)表了3篇文獻(xiàn)，有2篇是于2020年發(fā)布的?？傮w上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域的合作取向還很狹窄，主要還是傾向于“師生合作”與“機(jī)構(gòu)內(nèi)合作”。因而，企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域的研究者雖然不在少數(shù)，但大多相對(duì)獨(dú)立，彼此間學(xué)術(shù)交流還有很大的提升空間。

3.研究機(jī)構(gòu)分析

利用CNKI的數(shù)據(jù)資源，對(duì)在企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域中發(fā)文數(shù)量在6篇及以上的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)15所研究機(jī)構(gòu)均為高等院校，其具體發(fā)文情況如圖3所示。在各研究機(jī)構(gòu)的發(fā)文數(shù)量層面，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)的發(fā)文數(shù)量位居第一，達(dá)15篇。重慶大學(xué)、中南大學(xué)等緊隨其后。這15所研究機(jī)構(gòu)的發(fā)文總量為126篇，占總量的42.28%。從中可以看出，以東北財(cái)經(jīng)大學(xué)為首的這15所研究機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域的研究較為深刻，是該領(lǐng)域的權(quán)威機(jī)構(gòu)。舉例來(lái)說(shuō)，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)表的15篇文獻(xiàn)中大部分都出自劉淑蓮與他人的合作研究中，她對(duì)并購(gòu)績(jī)效、并購(gòu)決策、并購(gòu)對(duì)價(jià)方式、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、管理層私利等諸多方面都有深刻的研究。重慶大學(xué)則是以劉星為代表，其研究工作圍繞著對(duì)融資約束、股權(quán)制衡、投資決策等方面來(lái)開(kāi)展。此外，通過(guò)圖3不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)文量較高的幾所研究機(jī)構(gòu)大多分布都分布在我國(guó)南方的省市，例如重慶、湖南和上海等，而北方地區(qū)發(fā)文量較為突出僅有4所高校：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)、南開(kāi)大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)和北京交通大學(xué)。由此可以看出，這些研究機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域的文章發(fā)表數(shù)量呈現(xiàn)出一定的地域性特征。

圖3 2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策論文發(fā)表數(shù)量在6篇及以上的研究機(jī)構(gòu)

4.載文期刊分析

本文對(duì)近5年刊載了企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究文獻(xiàn)的北大核心期刊、CSSCI來(lái)源期刊進(jìn)行整理，按照該學(xué)術(shù)期刊所對(duì)應(yīng)的復(fù)合影響因子數(shù)值從高到低排序，選取了前5名期刊進(jìn)行分析，見(jiàn)表1，并按照載文量的多少?gòu)母叩降团判?，選取了前5名期刊進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。

表1 2001年～2020年刊載關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究文獻(xiàn)的期刊（復(fù)合影響因子）

表2 2001年～2020年刊載關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究文獻(xiàn)的期刊（載文量）

根據(jù)CNKI在2021年發(fā)布的《中國(guó)學(xué)術(shù)期刊影響因子年報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)）》（總第19卷）顯示，C93管理學(xué)、F經(jīng)濟(jì)科學(xué)綜合、F23會(huì)計(jì)及審計(jì)的復(fù)合影響因子均值分別為3.464、2.176及1.851。表1中列舉的5本期刊的復(fù)合影響因子數(shù)均遠(yuǎn)高于其所屬期刊類(lèi)別的均值。由此可見(jiàn)，以上期刊所載文獻(xiàn)在其研究領(lǐng)域的影響十分深刻。其中《管理世界》和《會(huì)計(jì)研究》在其所屬期刊類(lèi)別中的影響力都排在了首位，這說(shuō)明其所載文獻(xiàn)不僅在該研究領(lǐng)域有巨大的影響，還在很大程度上代表了當(dāng)前學(xué)科發(fā)展的前沿。

從期刊載文量及刊載時(shí)間來(lái)看，《會(huì)計(jì)之友》以11篇的數(shù)量穩(wěn)居第一，這種情況間接說(shuō)明了《會(huì)計(jì)之友》對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域的研究是不斷跟進(jìn)的，是非常值得該研究領(lǐng)域的學(xué)者去學(xué)習(xí)探討的。《統(tǒng)計(jì)與決策》等4本期刊在近些年刊載的文獻(xiàn)數(shù)量也十分突出，這反映出其對(duì)該領(lǐng)域研究有著持續(xù)性的關(guān)注，是該領(lǐng)域較為集中和穩(wěn)定的載文期刊。正是這些北大核心期刊及CSSCI來(lái)源期刊為該領(lǐng)域的交流、學(xué)習(xí)、發(fā)展與傳播搭建了一個(gè)良好的平臺(tái)。

5.高被引論文分析

論文被引頻次的高低可以反映其學(xué)術(shù)價(jià)值大小。論文被引的頻數(shù)越高，就意味其在該學(xué)術(shù)領(lǐng)域的影響力就越大。因此，通過(guò)對(duì)并購(gòu)決策領(lǐng)域中高被引論文的梳理，可以發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域的一些研究特征。根據(jù)CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)文獻(xiàn)樣本的被引頻次進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出了5篇被引頻次最高的文獻(xiàn)，具體情況如表3所示。這些文獻(xiàn)的被引頻次都在300次以上，最高的達(dá)到了588次，說(shuō)明這些論文的學(xué)術(shù)價(jià)值較大，為該領(lǐng)域的深入研究奠定了深厚的理論基礎(chǔ)。而且，這5篇文獻(xiàn)中有3篇都考慮了企業(yè)管理者的因素，這反映了管理者對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響是當(dāng)時(shí)的一個(gè)研究熱點(diǎn)。

表3 2001年～2020年企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域中被引頻次在前5位的文獻(xiàn)基本情況

四、企業(yè)并購(gòu)決策研究熱點(diǎn)

使用CiteSpace做出的可視化科學(xué)知識(shí)圖譜可以對(duì)現(xiàn)有研究成果進(jìn)行挖掘、歸類(lèi)，再結(jié)合使用Excel就可以更有條理地表現(xiàn)該領(lǐng)域研究的整體情況。在CiteSpace運(yùn)行前的設(shè)置中，本文將時(shí)區(qū)設(shè)定在2001年1月～2020年12月，時(shí)間切片設(shè)置為1，閾值設(shè)置和算法等保持默認(rèn)數(shù)值及選項(xiàng)。用CiteSpace繪制出的關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜和關(guān)鍵詞聚類(lèi)圖譜，可以得到356個(gè)節(jié)點(diǎn)以及726條連線。圖4中顯示的是當(dāng)閾值設(shè)定為9時(shí)的共現(xiàn)關(guān)鍵詞。圖5中顯示的是在對(duì)數(shù)似然比（LLR）算法下與之相對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵詞聚類(lèi)。這11個(gè)主要聚類(lèi)反映了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究的三大類(lèi)研究熱點(diǎn)，具體見(jiàn)表4。通過(guò)對(duì)這三大類(lèi)研究熱點(diǎn)現(xiàn)有研究成果的梳理，讓廣大學(xué)者可以更了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀。

圖4 2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策論文的關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜

圖5 2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策論文的關(guān)鍵詞聚類(lèi)圖譜

表4 對(duì)數(shù)似然比（LLR）算法下2001年～2020年企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究熱點(diǎn)聚類(lèi)

1.類(lèi)Ⅰ：企業(yè)并購(gòu)決策的動(dòng)因

發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)起步較早且經(jīng)驗(yàn)豐富，我國(guó)作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、發(fā)展階段等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在一定差距。正因如此，我國(guó)的并購(gòu)決策動(dòng)因與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)會(huì)存在一些不同。結(jié)合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展實(shí)際，歸納總結(jié)出有中國(guó)特色的企業(yè)并購(gòu)決策動(dòng)因理論對(duì)研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)決策有重要意義。通過(guò)對(duì)類(lèi)Ⅰ中各子聚類(lèi)的分析以及對(duì)現(xiàn)有研究理論的梳理，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)決策的動(dòng)因主要可分為企業(yè)自身發(fā)展驅(qū)動(dòng)與國(guó)內(nèi)環(huán)境驅(qū)動(dòng)這兩大因素。

（1）企業(yè)自身發(fā)展驅(qū)動(dòng)

我國(guó)企業(yè)早期的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)主要受到了自然資源獲取這一因素的驅(qū)動(dòng)。其背后的原因在于中國(guó)自2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO），憑借人口紅利優(yōu)勢(shì)一舉成為“世界工廠”，成就了我國(guó)制造業(yè)的迅猛發(fā)展。但隨之而來(lái)的是，國(guó)內(nèi)的一些生產(chǎn)企業(yè)對(duì)自然資源的需求猛增，企業(yè)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向自然資源更豐富的地區(qū)，一些國(guó)內(nèi)大型企業(yè)更是將目光投向了海外。例如，2004年兗州煤業(yè)收購(gòu)澳洲南田煤礦（即奧思達(dá)煤礦），2007年寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵，等等。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展至中期，其并購(gòu)決策的動(dòng)因轉(zhuǎn)變?yōu)楂@取以先進(jìn)技術(shù)、人才資源、管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)份額以及品牌價(jià)值為主的戰(zhàn)略性資源。根據(jù)《迎接中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)新時(shí)代》報(bào)告（2015）顯示，中國(guó)在2010年～2014年期間以獲取技術(shù)、品牌和市場(chǎng)份額為主的并購(gòu)案例占到了75%左右[4]。例如，復(fù)星醫(yī)藥股份公司旗下的Sisram公司于2013年收購(gòu)了以色列Alma公司95%的股權(quán)，其在并購(gòu)后保留了原管理團(tuán)隊(duì)及研究團(tuán)隊(duì)。這次并購(gòu)不僅使其獲得了標(biāo)的公司的先進(jìn)技術(shù)、人才資源及管理經(jīng)驗(yàn)，更是為擴(kuò)大海外市場(chǎng)、提升品牌價(jià)值提供了有力支持。

現(xiàn)階段，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)決策動(dòng)因的研究更多地是關(guān)注于其發(fā)展戰(zhàn)略，例如實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化戰(zhàn)略、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合、橫向整合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型整合及優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等。其背后的原因是：從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)步入換擋期，一些傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)了增速趨緩和發(fā)展動(dòng)能不足的情況；從行業(yè)生命周期來(lái)看，一部分行業(yè)已經(jīng)步入成熟期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)效益降低[5]。這種形勢(shì)倒逼著國(guó)內(nèi)上市公司積極開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)以提升企業(yè)發(fā)展動(dòng)力。

（2）國(guó)內(nèi)環(huán)境驅(qū)動(dòng)

企業(yè)并購(gòu)受政府政策的驅(qū)動(dòng)。在2000年以前，中國(guó)政府的主要政策表現(xiàn)為對(duì)外開(kāi)放和吸引外資，但該階段的政府在對(duì)外投資上的政策逐漸收緊，使得企業(yè)無(wú)法作出準(zhǔn)確的判斷，從而限制了其向外進(jìn)行并購(gòu)的行為[6]。2000年10月，中國(guó)政府在第十個(gè)五年規(guī)劃中提出要實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，并對(duì)此提供了更多的政策支持，如財(cái)稅、信貸以及外匯支持等。這些政策的提出推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)。鐘寧樺等人通過(guò)實(shí)證研究表明，“五年規(guī)劃”中的產(chǎn)業(yè)政策是中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素[7]。2010年以后，我國(guó)政府又提出了“一帶一路”倡議。這標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資行為進(jìn)入了一個(gè)新階段。張娟在其研究中表明，“一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)企業(yè)針對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)發(fā)揮了驅(qū)動(dòng)作用[6]。

企業(yè)的并購(gòu)行為還受?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的驅(qū)動(dòng)。這種驅(qū)動(dòng)具體表現(xiàn)在企業(yè)以跨國(guó)并購(gòu)的方式打開(kāi)外國(guó)市場(chǎng)，以此消化自身過(guò)剩的產(chǎn)能，還可以借此獲取國(guó)外的高新技術(shù)、設(shè)備與高端人才資源等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而避免產(chǎn)能過(guò)剩引起的行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)[8]。林忠禮等人提出的競(jìng)爭(zhēng)壓力驅(qū)動(dòng)因素，在本質(zhì)上也是由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩所引起的。在他們的研究中，價(jià)格戰(zhàn)使得處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的企業(yè)利潤(rùn)下降、庫(kù)存積壓，從而驅(qū)動(dòng)了國(guó)內(nèi)企業(yè)去海外尋找新的市場(chǎng)和出路[9]。

2.類(lèi)Ⅱ：企業(yè)并購(gòu)決策的影響因素

通過(guò)對(duì)類(lèi)Ⅱ的子聚類(lèi)及相關(guān)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)決策影響因素可歸集為三大方面：公司治理、外部環(huán)境以及管理者角色特征方面。

（1）公司治理方面

根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，可將公司分為國(guó)有控股公司和民營(yíng)控股公司。對(duì)于國(guó)有控股公司來(lái)說(shuō)，其肩負(fù)著保護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、防止國(guó)有資產(chǎn)流失等的政治使命，所以其在并購(gòu)決策時(shí)更加謹(jǐn)慎[10]，也會(huì)因?yàn)閲?guó)有資本的政策驅(qū)動(dòng)而開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)[11]。民營(yíng)控股公司相較于國(guó)有企業(yè)，其更傾向于進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)[12]。

在大股東持股比例上，有學(xué)者認(rèn)為第一大股東持股比例高的公司更少地從事并購(gòu)活動(dòng)[13]。但也有一些學(xué)者表示，股權(quán)集中度高的企業(yè)是更有意愿開(kāi)展并購(gòu)，與海外并購(gòu)決策負(fù)相關(guān)活動(dòng)的[14]。從管理層持股比例上看，管理層持股比例與企業(yè)并購(gòu)行為顯著正相關(guān)[15]。對(duì)于管理層激勵(lì)的影響，我國(guó)學(xué)者的研究成果大多表明高管的薪酬水平以及股票期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的并購(gòu)行為有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

對(duì)獨(dú)立董事影響企業(yè)并購(gòu)決策的研究，我國(guó)學(xué)者普遍表示獨(dú)立董事人數(shù)、獨(dú)立董事的比例與并購(gòu)決策關(guān)系并不顯著。有可能是因?yàn)槲覈?guó)的獨(dú)立董事制度還不夠完善，并沒(méi)有起到實(shí)際的監(jiān)管作用[16-17]。對(duì)企業(yè)董事會(huì)人數(shù)、規(guī)模的研究也得到了類(lèi)似的結(jié)論，就算有學(xué)者指出董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策呈正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系仍舊是不顯著的[13，18]。

（2）外部環(huán)境方面

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是企業(yè)并購(gòu)決策的重要影響因素之一。我國(guó)學(xué)者更多地是選擇跨國(guó)并購(gòu)事件來(lái)研究其對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，母國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的概率越大[19]。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，母國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)，企業(yè)的跨境并購(gòu)決策就越謹(jǐn)慎[20]。

同群效應(yīng)也是我國(guó)學(xué)者在該領(lǐng)域研究中比較關(guān)注的一個(gè)影響因素。中國(guó)上市公司的并購(gòu)行為具有同群效應(yīng)，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施及并購(gòu)規(guī)模都受到了相同省份或地區(qū)企業(yè)并購(gòu)情況的顯著正向影響[21]。而且這種同群效應(yīng)不僅僅局限于地域上的位置，還體現(xiàn)在企業(yè)所處的行業(yè)之中。企業(yè)所屬行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)越多，企業(yè)越傾向于作出后續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策[18]。

一些外部經(jīng)濟(jì)因素也會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)決策。例如地區(qū)開(kāi)放程度、股市沖擊、并購(gòu)浪潮、市場(chǎng)化進(jìn)程以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等。

（3）管理者角色特征方面

在對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)決策的研究中，我國(guó)學(xué)者在研究企業(yè)管理者與企業(yè)并購(gòu)決策之間聯(lián)系時(shí)通常著眼于“管理者過(guò)度自信”這一影響因素，并且大多基于行為公司金融的視角，選擇的研究樣本基本都是上市公司，采取的方法也是以實(shí)證研究為主，得出的研究結(jié)論也都證實(shí)管理者過(guò)度自信與企業(yè)并購(gòu)決策之間確實(shí)存在著顯著的正相關(guān)性。

在對(duì)管理者年齡與企業(yè)并購(gòu)決策相關(guān)性的研究中，我國(guó)學(xué)者普遍認(rèn)為二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。管理者背景對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策影響有幾個(gè)具有代表性且與企業(yè)并購(gòu)決策呈正相關(guān)性的影響因素：董事長(zhǎng)的海外背景、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)水平和生產(chǎn)型職能背景、公司高管在協(xié)會(huì)的跨組織任職情況以及高管并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等。

3.類(lèi)Ⅲ：企業(yè)并購(gòu)決策的方法

并購(gòu)決策的實(shí)質(zhì)是依照某些條件探尋實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)方[1]。企業(yè)對(duì)目標(biāo)方的選擇是其作出并購(gòu)決策最重要的環(huán)節(jié)之一。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)選擇做深入研究是非常有必要的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是選擇并購(gòu)目標(biāo)方的關(guān)鍵問(wèn)題。通過(guò)對(duì)文章的梳理，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要可分為傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法以及實(shí)物期權(quán)法。

（1）傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法主要包括基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法、收益法以及市場(chǎng)法?；谫Y產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法包括賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法和清算價(jià)值法等。以上三種方法都將重點(diǎn)放在了企業(yè)的資產(chǎn)上，但對(duì)一些無(wú)形資產(chǎn)卻難以體現(xiàn)并估值，而且這三種方法只著眼于過(guò)去及現(xiàn)在，在一定程度上忽視了企業(yè)未來(lái)的價(jià)值。正因如此，這種方法在實(shí)踐中的應(yīng)用相對(duì)較少。

被國(guó)內(nèi)外高度認(rèn)可且在并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用較為廣泛的是收益法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）。隨著理論的不斷發(fā)展，眾多學(xué)者在DCF的基礎(chǔ)之上調(diào)整出新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及模型，例如調(diào)整現(xiàn)值法（APV）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFF）、股利折現(xiàn)法（DDM）、EBO模型以及經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）等。

市場(chǎng)法是通過(guò)找到一家可比企業(yè)，用該企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，其常用指標(biāo)包括市盈率（P/E） 、市凈率（P/B）與市銷(xiāo)率（P/S）。雖然市場(chǎng)法的計(jì)算很簡(jiǎn)便，但其在我國(guó)資本市場(chǎng)中的運(yùn)用并不多。這是因?yàn)檎业娇杀绕髽I(yè)的難度較大，對(duì)可比參數(shù)的調(diào)整也需要人的主觀判斷，而且適用市場(chǎng)法所需的市場(chǎng)條件較高，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展距此還有一定的距離。

（2）實(shí)物期權(quán)法

企業(yè)并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略投資行為，其具有一定的期權(quán)特征，表現(xiàn)為并購(gòu)企業(yè)在收購(gòu)過(guò)程中所獲得的實(shí)物期權(quán)[22]。實(shí)物期權(quán)主要有兩類(lèi)定價(jià)模型，分別是連續(xù)時(shí)間下的B-S期權(quán)定價(jià)模型和離散時(shí)間下的二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型。B-S模型的計(jì)算過(guò)程較為簡(jiǎn)單，計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值也較為精確，但是也存在著模型推導(dǎo)過(guò)程復(fù)雜、參數(shù)多、應(yīng)用限定條件多以及應(yīng)用范圍小的缺陷[23]。雖然二叉樹(shù)法相對(duì)于B-S模型而言計(jì)算出的數(shù)據(jù)不那么精準(zhǔn)，但二叉樹(shù)法簡(jiǎn)單直觀，具有適用性廣的特點(diǎn)，而且還能較好地展現(xiàn)出在不確定條件下的動(dòng)態(tài)決策過(guò)程[24]，這使得該方法在并購(gòu)決策中的應(yīng)用得到了眾多學(xué)者的認(rèn)可。

隨著理論的不斷發(fā)展，我國(guó)學(xué)者將其他理論與實(shí)物期權(quán)模型相結(jié)合，對(duì)其研究中應(yīng)用的實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行了修正。例如，季闖等人將模糊數(shù)理論與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合[25]。尹國(guó)俊等在借鑒模糊數(shù)理論對(duì)實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行修正的基礎(chǔ)上，把自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和實(shí)物期權(quán)模型結(jié)合起來(lái)[26]。鄭湘明等將博弈論與實(shí)物期權(quán)分析相結(jié)合的方法，通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)率函數(shù)對(duì)處于非完全信息下企業(yè)并購(gòu)的最優(yōu)時(shí)機(jī)選擇進(jìn)行了研究[27]。郭建峰等人將突變級(jí)數(shù)法與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合，同時(shí)考量財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立了修正的B-S實(shí)物期權(quán)模型[28]。屈曉娟等將灰色預(yù)測(cè)模型與實(shí)物期權(quán)相結(jié)合[29]。

五、研究前沿

利用CiteSpace繪制出2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究的關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜，得到圖6。我國(guó)學(xué)者在該研究領(lǐng)域?qū)Α皩?shí)物期權(quán)”的研究主要集中于2004年～2010年間，且大多是對(duì)目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。近些年來(lái)，其研究熱度已然下降。我國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)在2014年開(kāi)始激增，2015年“并購(gòu)績(jī)效”就成為了該領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。2018年開(kāi)始，我國(guó)A股市場(chǎng)計(jì)提大額商譽(yù)減值現(xiàn)象頻發(fā)。有眾多學(xué)者認(rèn)為，商譽(yù)減值與企業(yè)過(guò)高的并購(gòu)溢價(jià)有著非常顯著的關(guān)系。也正是在2018年，“并購(gòu)溢價(jià)”開(kāi)始受到廣泛關(guān)注。以上內(nèi)容表明了該領(lǐng)域的研究進(jìn)程與企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)前后的變化存在著一定的聯(lián)系。該領(lǐng)域未來(lái)的研究趨勢(shì)還是圍繞“并購(gòu)績(jī)效”與“并購(gòu)溢價(jià)”來(lái)開(kāi)展。

圖6 2001年～2020年關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策領(lǐng)域研究的關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜

六、研究結(jié)論

本文從CNKI的“北大核心”及“CSSCI”數(shù)據(jù)庫(kù)中選取在2001年～2020年發(fā)表的關(guān)于企業(yè)并購(gòu)決策研究的298篇文獻(xiàn)為研究對(duì)象，基于文獻(xiàn)計(jì)量分析法并運(yùn)用CiteSpace對(duì)該領(lǐng)域的研究成果進(jìn)行梳理。通過(guò)研究結(jié)論如下。

第一，在企業(yè)并購(gòu)決策的文獻(xiàn)概況上，2001年～2020年的這20年間，企業(yè)并購(gòu)決策的文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量整體上呈現(xiàn)出一種波動(dòng)式上升的趨勢(shì)。在作者合作網(wǎng)絡(luò)上，未來(lái)還需要加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)的合作、搭建成熟的科研合作網(wǎng)絡(luò)。該研究領(lǐng)域的研究機(jī)構(gòu)主要為高等院校，且呈現(xiàn)出一定地域性特征。在載文期刊方面，《管理世界》和《會(huì)計(jì)研究》在很大程度上代表了當(dāng)前學(xué)科發(fā)展的前沿，《會(huì)計(jì)之友》《財(cái)會(huì)通訊》《管理世界》《科技進(jìn)步與對(duì)策》等對(duì)該領(lǐng)域研究有著持續(xù)性的關(guān)注，是該領(lǐng)域較為集中和穩(wěn)定的載文期刊，它們?yōu)樵擃I(lǐng)域的交流、學(xué)習(xí)、發(fā)展與傳播搭建了良好的平臺(tái)。高被引論文為企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的深入研究奠定了深厚的理論基礎(chǔ)。而且，本文列舉的高被引論文中大多考慮了企業(yè)管理者因素，這也說(shuō)明了管理者對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響是當(dāng)時(shí)的一個(gè)研究熱點(diǎn)。

第二，在企業(yè)并購(gòu)決策的研究熱點(diǎn)上，主要圍繞著企業(yè)并購(gòu)決策的動(dòng)因、影響因素及方法的現(xiàn)有研究成果進(jìn)行梳理。具體而言，本文將動(dòng)因分為企業(yè)自身發(fā)展驅(qū)動(dòng)與國(guó)內(nèi)環(huán)境驅(qū)動(dòng)這兩大因素；將影響因素歸集為三大方面，分別為公司治理、外部環(huán)境以及管理者角色特征方面；將企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法概括為傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法以及實(shí)物期權(quán)法，分別對(duì)其進(jìn)行梳理。

第三，在企業(yè)并購(gòu)決策的研究趨勢(shì)上，“實(shí)物期權(quán)”的研究熱度已然下降，該領(lǐng)域未來(lái)的研究趨勢(shì)還是圍繞“并購(gòu)績(jī)效”與“并購(gòu)溢價(jià)”來(lái)展開(kāi)。