從資本結構質量看上市公司發展
——以長江電力為例

李靜怡

（新疆財經大學，烏魯木齊 830012）

一、引言

21世紀的今天，經濟加速發展已然進入新常態。大環境下，許多上市公司都通過對以往財務狀況的分析制定下一階段的計劃，尋求更好的發展。但是，分析大多放在了主要指標和利潤的比較上，而資產、資本結構質量等問題總是容易被忽視。事實上，深度研究判斷資本結構是否合理，能夠為企業帶來更好更長遠的發展。

本文以長江電力為例，對資產和資本結構質量展開研究分析。長江電力是我國電力行業的龍頭企業，其綜合實力相對優質，更能體現行業的發展情況；另一方面，它對行業有著極大的影響力。

二、公司概況

（一）公司簡介

長江電力，全稱中國長江電力股份有限公司，于2002年9月29日初創，2003年11月正式在上海證券交易所IPO掛牌上市。

公司當前市值5082億元，是A股同時也是全球最大的水電上市公司。其二氧化碳“零排放”的特征為我國“碳達峰”“碳中和”戰略發揮了重要的作用。現擁有長江干流三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座電站的全部發電資產，總裝機容量4559.5萬千瓦，其中國內水電裝機4549.5萬千瓦，占全國水電裝機總量的12.32%。與此同時，還受托管理運行著烏東德和白鶴灘兩座電站。

（二）主營構成

公司主要從事水力發電、配售電、智慧綜合能源及投融資業務。根據資料顯示，公司把主營業務放在了境內水電行業，其占比達九成以上，也是主要的成本支出以及營收利潤來源，相對來說其他業務方面基本拓展極少。

（三）公司股權架構

公司的股權架構較為單一，屬于中國長江三峽集團有限公司直接控股，占比為55.99%，由國資委最終控制，持股比例遠超其前十大股東。

三、公司資產質量分析

根據2021年9月30日最新一個報告期數據中的資產占比顯示，公司的主要資產大多是非流動資產，占比達到了94.06%，其中固定資產比重最大，為66.33%，這也主要是由于公司的行業性質所致。

水電公司的主要資產包括諸如大壩、土地、水電站等等。這類資產基本上都能確定使用很久，且即使這些資產都已折舊完畢歸零，水電站依然可能在運行，所以通俗意義上來說，就是無本生利。其每年的運營和維護成本低，無實質性支出的折舊，可產生穩定的自由現金流，除地震等重大自然災害外，影響因素很少，收益十分穩定且電價低廉，這些都是核心競爭力。

（一）貨幣資金質量分析

1.恰當性角度

企業的經營活動要想正常地運轉起來，擁有并保持一定的貨幣資金余額便是必不可少的。從恰當性角度，我們可以分析其運用的質量如何，從而判斷企業能否在經濟不景氣時期安然渡過。該公司2018-2020年的貨幣資金占比分別是1.81%、2.47%和2.79%，可以看出占比是極小的。根據趨勢來看，公司的貨幣資金和總資產都處在一個持續增長的水平，貨幣資金比率也有一定的增加。一方面，行業性質決定了其占比的特殊性，多為固定資產；另一方面，與同行業貨幣資金占比相比較，國電電力為3.51%，國投電力為4.23%，長江電力該比值則處在一個相對較低水平。

綜上，從恰當性角度來說，貨幣資金的結構不算是最優狀態，公司資金利用效率不易提升，可以適當進行調整，保證充足的現金流存在。

2.持續性角度

從持續性角度來說，貨幣資金好比造血干細胞，為企業源源不斷地輸送血液，供企業良好的運轉。基于經營、投資、籌資三大方面分析其變化，該公司近三年的現金流凈額情況如表1所示：

表1 貨幣資金持續性分析單位（億）

由表1可以直觀看出，長江電力的主要貨幣資金規模與經營活動：投資和籌資活動流量凈額為負，投資活動產生的現金流量凈額在2020年同比減少了294.06億元，主要源于并購了秘魯公司所致；而籌資活動產生的現金流量凈額同比增加了248.66億元，主要系2020年發行GDR吸收投資以及因并購秘魯公司使境外借款增加所致，這種現金流的方向構成也會對其財務狀況產生一定的影響。可以得出，該公司的經營狀況良好，在償還債務的同時還進行了繼續投資及擴充。

（二）應收賬款質量分析

1.規模合理性

應收賬款的合理性和真實性在或大或小的程度上影響著企業的資產質量。一般情況下，它與企業的經營方式、所處行業積極采取的信用政策都有著密切的聯系。本文從應收賬款與企業資產規模和營收規模的比較入手。

長江電力2018-2020年應收賬款占總資產的比例分別為0.89%、0.99%和1.10%；占營收比例分別為5.13%、5.90%和6.32%，二者占比極小，這是良好的信號；從趨勢上來看，近三年處在略微平穩增長的態勢，銷售回款能力有所減弱，但也側面反映了業務良好，最為典型的就是公司2020年并沒有因為疫情的到來指標出現較大的波動，營業收入較2019年不減反增，實現了15.86%的增長。另外，與同行業進行對比，國電電力2020年的應收占總資產和營收比例分別為5.45%和11.70%，國投電力分別為3.08%和17.95%，由此可見，長江電力公司未能收回的款項極少，賒銷處于行業低值，狀態水平良好，規模也比較合理。

2.周轉性分析

分析企業的壞賬情況，對于制定或調整企業的信用政策十分有益，也可以幫助更好地提升應收賬款質量。從傳統的賬齡分析來看，根據年報中數據資料顯示，2020年應收賬款期末余額中，一年內應收賬款占總額的99.83%，說明基本上應收賬款都能夠在一年內收回，賬齡較短，發生壞賬的可能性極小。

從周轉性角度來看，一般情況下，應收賬款的周轉率表現為越高越好，說明周轉能力強，但也需要根據實際情況來加以分析。由表2可以看出，該公司近三年的應收賬款周轉率比較高并且十分穩定，一年可以周轉17次，20天周轉一次，表明企業收賬迅速，資產流動性比較強，能夠大大減少壞賬損失的情況。

表2 應收賬款周轉性分析單位（億）

（三）存貨質量分析

對于存貨質量的分析，本文重點從其盈利性角度和周轉性情況展開。盈利性主要考察銷售毛利率的走勢，體現企業的獲利空間；周轉率則是一個動態的內部指標，反映流轉速度即營運情況。具體分析如下：

1.盈利性角度

該公司2018-2020年的銷售毛利率分別為62.88%、62.50%和63.40%，數值變化極小，說明盈利能力三年來表現穩定。同時可以注意到，2019年出現了一個非常微小的降幅，主要源于收入減少大于成本減少幅度。且毛利率相較于同行業是處于穩定的較高水平，故可以認為其獲利能力很好。

2.周轉性分析

公司近三年的存貨周轉次數分別為79.84、84.69、83.85，存貨周轉天數分別為 4.51、4.25、4.29。存貨周轉率先降后增，但是幅度極小，大體來說處在非常穩定的水平。由此可見，該企業周轉性很好，在市場上有一定的自主權，可以通過較高的毛利率來保證企業的盈利能力，從而創造更多的價值。

（四）固定資產質量分析

公司2018-2020年的固定資產占比分別為80.51%、76.32%和69.86%，可以發現在逐年減少，首先特殊的行業性質決定了其固定資產占比較大的現實，其屬于重資產型企業。另外，總資產在逐年增加，總體占比減少。

長江電力屬于非金融行業，其包括固定資產、在建工程等在內的生產性資產占比高，資源配置較為有效，總體來看，可判斷其固定資產規模合理，質量良好。

四、資本結構質量分析

（一）負債質量分析

從表3來看，長江電力近三年來流動負債占總負債的比重增加，從2018年的37.19%增加到了2020年的51.45%，非流動負債在逐年減少，占總負債比重降低，從2018年的62.81%下降到了2020年的49.14%，企業債務資本結構有所改變。

表3 流動和非流動負債占比情況單位（億）

出現上述情況，2019年主要是由于公司短期借款增加，并且償還了到期債務，長期應付款同期減少了38.69%，一年內到期的非流動負債同期減少了83.66%。再看2020年，公司的流動負債大幅增長，主要由于應付賬款、應付職工薪酬和應交稅費等項目的增加，分別是因為本年度并購了秘魯公司導致合并范圍的增加，以及發電收入增加所造成的稅費增長。另外，非流動負債出現減少主要是由于長期借款較之2019年同期減少了41.27%，除了并購秘魯公司外，還由于本年度執行了新的16號收入準則，對財務報表的相關科目進行了重分類所致。綜合來看，企業流動負債占比增大，進而要關注企業的流動性風險情況。

（二）所有者權益質量分析

所有者權益是所有者投入資本和企業經營積累的總和，也是資產扣除負債后所有者所享有的剩余權益。長江電力在2018-2020年除了股本和其他綜合收益項目外，都在逐年增加。股本平均占比為14.28%；資本公積約占比三成；留存收益三年平均占比52.16%。綜合對比可以看出企業的投入資本和留存收益占比合理，也有足夠的內部積累，權益資本的內部結構狀態是較為理想的。

（三）償債能力分析

從表4年短期償債能力來看，長江電力公司近三年的流動比率和速動比率都長期處于較低的水平，說明企業的短期償債能力和資金的流動性不足，也同時說明了公司對于流動資產及速動資產的運用效率較低。而從公司的長期償債能力來看，通過資產負債率的變化比較可知，公司從2018-2020年的資產負債率逐年向好，是在不斷降低的，分別為51.71%、49.4%和46.10%。對于公司本身來說，連續三年債務的持續降低，很大程度上緩解了長期的債務壓力，是個良好的信號。

表4 償債能力分析表 單位（億）

從總體上來說，長江電力的財務安全和穩定性是較好的，在可接受范圍內，足以保證企業的正常運營，但還需持續地防范短期內的財務風險。

五、發展建議

首先，通過對公司基本情況的了解分析可以知道，長江電力的股權架構十分單一，屬于三峽集團直接控股，一定程度上缺乏股權制衡。因此建議在保證主控股地位不變的情況下，改善股權結構，形成多元化的局面，也能夠防止內部壟斷。

其次，長江電力的資產質量是相對良好的，在行業內也處于較高的水平，資產規模較為合理，壞賬能夠及時收回，周轉性強，營運能力良好。建議進一步加強公司的內部管理。要長久保持行業龍頭地位需要更加謹慎，全局發展取決于細節。公司今后在保證經營的同時要多關注投融資風險，一定程度上再調高貨幣資金的占比。

另外，在對公司資本結構質量分析中，發現其流動負債的比例在逐年增加，且流動比率和速動比率都不高，存在一定的短期償債風險，建議公司調整改善資產結構，保證充足的流動資金用以保障債務償還，同時加強把握生產經營的各個環節，提升盈利水平，進一步降低長短期內的財務風險。

最后，公司今后需堅持貫徹新發展理念，主動服務長江經濟帶、“一帶一路”等，進一步鞏固世界水電行業引領者地位，繼續積極推進清潔能源，與大環境下的發展布局同步，緊跟市場的發展趨勢，追蹤前沿資訊信息，持續發展配售電業務，增強相關建設，持續提升市場化售電規模。與此同時，尋求開拓更大的國際市場，不斷壯大國際影響力，增強自身實力，長久屹立在國際舞臺之上。