內部控制質量對企業債務融資的影響研究

李杉俊 貴州磷化（集團）有限責任公司

引言

債務契約明確指出，由于債權人所獲得的信息資源沒有債務人公司所獲得的信息資源多，雙方存在信息不均衡、不對稱的情況。所以，對債權人來說，只能依靠債務合約這種限制性因素的確定，減少對自己不利的一面。此外，債務契約對債務人的財務績效水平進行了約束。在債務契約中，債務人要明確資產負債率和凈資產收益率等財務指標要求，隨著這些限制性標準的提出，導致企業負擔進一步加重。不可否認的是，隨著高質量內部控制的實施，有效保障了會計信息的有效性，且能夠展示出企業在信貸資金償還中具有較強的能力，能確保債權人不被債務融資所約束。

一、基于不同金融市場發展水平的研究

由于各地區的市場化進程不同，導致各地區所接收到的信息資源也各不相同，導致各地出現明顯的信息不對稱現象，再加上不同地區的資本市場和政府干預程度各不相同，而且存在迥異的資源配置效率，都會對不同地區的企業投資、融資以及決策產生影響。所以，在這種情況下，必須加強促進市場化改革的深度和廣度的延伸，確保政府在資源配置中占據的直接配置比率降低，推動市場配置資源的最優化。所以，在研究轉型經濟內部控制的過程中，應當研究哪些措施會對企業債務融資產生一定的約束作用，要明確知曉在轉型經濟內部控制中，市場化程度是不可缺少的重要考慮因素。

由于各地區間存在差異，所以各地區公司所占的市場份額各不相同，這就使其面臨不同的宏觀治理環境。具體表現為，第一，隨著市場化的逐漸增強以及法制化的全面顯現，增強了政府監管的獨立性，部分地區隨著金融市場化水平的顯著上升，更為政府和媒體監督治理的進一步進行提供了方便，也有助于這些地區法律法規的進一步執行，從而確保投資者的投資利益不被破壞。第二，由于市場化進程加速提快，使得相應的金融體制改革迫在眉睫，以此促進銀行信貸政策和市場需求直接對接，有助于改善資本配置效率，推進企業融資渠道的進一步拓寬，使得企業融資方式更加靈活。第三，對市場化程度相對較高的地區來說，其具有前瞻意識，推動了政企分開政策的頒發和落實，減少了政府對企業的干預，相比于市場化程度較低的地區來說更具優勢，對市場化程度較低的地區來說，這些地區的政府為確保政績達標，會以政府參與的形式去參與企業的投資活動，從而對企業貸款行為進行直接干預，政府的直接干預導致企業在債務融資過程中所需要的隱性擔保概率也顯著上升。在政府的行政干預下，企業要想獲得外部融資就會變得更為便捷，降低了企業內部控制質量，導致企業所具有的債務融資約束動力得到進一步降低。與此同時，由于政府行政干預持續降低，使得企業要想獲取外部資金，就只能依賴市場配置，更有助于企業會計信息的高質量披露，但企業強化內部控制更有助于推動企業會計信息質量的提升，使得企業向債權人傳遞的信息更為積極向上，為企業在資本市場中籌集資金提供了方便。

所以，本文作出如下假設：當設置其他條件相同時，相比較于市場化程度較低的地區，在內部控制質量上，越是市場化程度高的地區，越能增強對企業的內部控制，確保企業面臨的債務融資問題能夠得到一定的約束。

二、實證研究及結果分析

（一）樣本數據選取分析

在本文中，以滬深兩市A股上市公司的財務數據為主要研究對象，并將2019-2021年合并報表的財務數據作為主要研究樣本，通過層層篩選，最終獲取的樣本企業共有1520家。本文在樣本數據的處理中，重點借助了Stata和Excel軟件，通過描述性統計、相關性分析和線性回歸分析確保樣本數據的處理到位。為了最大化地降低極端值出現后會導致偽因果關系的形成，從而影響最終結果，多次對連續變量進行1%水平下的縮尾處理，為進一步開展實證分析奠定基礎。

（二）不同變量的定義

1.被解釋變量

債務融資主要受三大因素的限制，第一大因素是借款期限結構的限制，第二大因素是新增借款額度的限制，第三大因素是融資成本的限制。所以在本文中制定的被解釋變量分別為：債務期限結構（Debt-P）、新增借款（Debt-I）以及債務融資成本（Debt-C），通過被解釋變量的確定，從而確保在企業債務融資影響因素的分析中，將內部控制質量作為重點影響因素進行分析。

2.解釋變量

本文將內部控制質量對企業債務融資產生的影響作為研究的重點。所以，在本文中內部控制質量（ICQ）是作為解釋變量而存在的。通過運用度量方法，對內部控制質量進行感知，了解企業的內部控制信息披露情況，并對其要實現的目標情況進行考量，以公司自我評價的方式，多方面分析企業的盈利信息和審理信息，從而促進企業內部控制的分級處理，使企業內部控制情況最終以高質量賦值、中質量賦值和低質量賦值三個等級的形式而呈現，不同等級的值域不同，從高到低依次為1、0、-1。等級劃分的具體標準在表1中有明確的顯示。

表1 內部控制質量等級劃分標準

3.控制變量

為保證結果的準確性，排除內部控制質量因素之外，對涉及企業債務融資影響因素實行控制。綜合分析回歸模型中有關總體穩定性和擬合度等因素基礎上，經綜合研究分析，本文決定選取市場化程度（Market）、公司規模（Size）、盈利能力（Roa）、資產負債率（Lev）、權益融資（Ef）、行業（Industry）以及年度（Year）作為控制變量。綜上所述，對本文的被解釋變量、解釋變量以及控制變量的相關解釋內容列于表2。

表2 控制變量定義及解釋

（三）基于不同金融市場發展水平的實證結果

對上述假設情況進行檢驗，當企業處于不同金融市場發展階段過程中，企業所受的內部控制質量各不相同，其所產生的債務融資約束影響也存在一定差別，本文總結了市場化指數的總評分情況，并將中位數作為標準，對市場化指數進行劃分，一側為市場化程度高的地區，一側為市場化程度低的地區，其中，市場化程度高的地區的觀測值是6200個，市場化程度低的地區的觀測值是1520個。將市場化程度不同地區的觀測值數據代入回歸模型并開始檢驗，得到的實證結果整理于表3中。

表3 不同金融市場化程度的回歸分析

分析表3中的結果可知，在研究不同金融市場化程度的上市公司樣本中，企業債務期限結構會正向影響到內部控制質量，此外，內部控制質量也會受到新增借款的正面影響，呈現明顯的正相關關系，內部控制質量和企業債務融資成本呈現出明顯的負相關關系，這一結果和前面所列舉的假設呈現出明顯的一致性。然而通過比較發現，對那些金融市場化程度相對較高的上市公司來說，其展現的相關關系更為明顯，而且回歸系數也更為突出，這表明對于那些金融市場化程度高的上市公司來說，債務期限結構及債務融資成本極有可能會對內部控制質量產生影響，而且這種影響是最為顯著的。因此，對那些處于市場化程度高的地區而言，其所具有的上市公司內部控制質量更突出，更能緩解企業現存的債務融資約束情況。

結語

對那些市場化程度較高的地區而言，由于其內部控制質量突出，所以能對企業的債務融資約束情況進行相應的緩解。對那些具有極高的金融市場化水平的地區而言，起著絕對監督作用的兩大群體主要是媒體和政府，只有這兩大群體的監督作用得以發揮，才有助于推動其治理水平的提升，也才有助于法律法規的更好執行，這樣做的直接后果是更好地保護投資者的投資利益。當政府所進行的行政干預越來越少，越有助于企業以市場配置的方式獲取外部資金，這也有助于增強企業對市場的依賴性，在這個過程中，企業只有高質量披露自身會計信息，才有助于提升自身在市場中所占比例，但企業會計信息質量的提升和企業強化內部控制質量之間存在明顯的正相關關系，企業只有將積極信號傳遞給債權人，才有助于自身的資本積累。對市場化程度相對不高的地區而言，由于政府在其企業經營發展過程中干預過多，使得企業更能較快地獲取外部融資，導致企業以通過提高內部控制質量減少債務融資約束的動力存在不足。