騰訊大股東的減持計劃無須介意

唐朝

6月27日，騰訊控股（00700.HK）大股東發布了一個無期限、無金額的減持計劃，引發市場恐慌，騰訊股價短時間大跌6%左右。

具體來看公告內容，騰訊主要股東Prosus（該公司由Naspers擁有大多數股權）及Naspers 就其各自股本中的股份向Prosus及Naspers各自的公眾股東開始進行一項長期、開放式的回購計劃，并將有序地以場內出售Naspers集團所持騰訊股份的方式籌集回購計劃所需資金。Naspers集團預計每天出售的騰訊股份數目將占后者股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集團過去三個月內在符合歐洲監管限制的前提下執行回購計劃，每天出售的騰訊股份平均不會超過公司股份之每日平均成交量約3%-5%。

大家關心的問題無外乎六個：為什么此時減持;減持多少及多久;減持是否代表大股東不看好騰訊的未來;是否違背2021年所做三年不減持的承諾;對騰訊股價的影響;對公司經營的影響。

先說第一個問題。持有騰訊公司股權的大股東叫MIH，目前持有騰訊27.69億股。MIH是荷蘭上市公司Prosus的全資子公司，而Prosus的控股股東是另一家南非上市公司南非報業集團Naspers（持有Prosus42%股權，但擁有約72%的表決權）。

MIH從2001年入股騰訊至今，一共就減持過兩次：2018年和2021年。2018年3月22日，以405港元/股出售約2%騰訊股份（1.9億股），套現約770億港元。2021年4月8日，以595港元/股出售約2%騰訊股份（1.92億股），套現約1142億港元。兩次減持后，目前仍持有27.69億股騰訊，占騰訊當前總股本96.22億股的約28.8%。

那么，大股東為什么要此時減持？簡單的說，就是在過去一年的大環境影響下，自身經營不景氣，股價表現糟糕，導致股價大幅低于賬面凈資產值，Naspers和Prosus兩家上市公司要對自己的股東有所交代，所以計劃實施回購，目標是將股價提升至凈資產值。

以Prosus為例，截至6月24日，其每股凈資產是116.5歐元（其中90.6歐元是每股包含的騰訊股票市值），而當天收盤價是53.07歐元，公司股價相對于凈資產有嚴重的折價，且持有騰訊股份賺了數千倍。面對股價大幅低于凈資產，股東給出的壓力山大且有理有據，Naspers和Prosus必須尋求辦法來解決。所以，兩公司2022年一直在尋求出售各種資產。比如剛剛出售了所持京東的股票（持有騰訊分紅所得），套現36.7億美元。還有，上個月Prosus就在尋求出售旗下俄羅斯最大的在線市場平臺Avito（類似于閑魚和58同城的合體），但有消息稱，受俄烏沖突波及，Avito的價值大跌。而當這些資產的出售，不足以解決回購所需資金時，兩公司的目光不可避免地放在了旗下最有價值的持股“騰訊”身上。

再說第二個問題，減持多少及多久。按照大股東的公告，沒有設置減持數量目標，只是看回購需要。根據Prosus的公告，所得到的授權是到2023年2月底之前，回購（Prosus公司股份）上限為2.65億股。

如果按照6月24日的股價53.07歐元計算，需要約140億歐元，折合1162億港元。按照當前騰訊市價365港元左右考慮，需要出售約3.2億股。如果按照Prosus的凈資產值116.5歐元作為回購價上限考慮，最大資金需求是約308億歐元（116.5×2.65億），折合約2550億港元。按照當前約365港元的騰訊股價考慮，減持上限接近7億股。回購這件事本身會調整市場預期，從而推升股價，很多時候還不用實際回購，股價就已經上漲了。比如擬回購信息剛一披露，Prosus股價立刻就飆升了15%以上，而Naspers股價也隨后高開了26%。公司的回購計劃以股價達到公司凈資產值為目標，所以股價的飆升完全可能減少公司的回購數量。而回購數量的減少同樣就會減少需要賣出的騰訊股票數量。

不管怎么樣，最大限度的套現不會超過2550億港元。若假設平均減持價格為當前騰訊股價365港元左右，減持上限略低于7億股。減持完畢后，大股東繼續持有的騰訊股票數量約為20.7億股，占比依然在22%左右，繼續保持第一大股東地位。

而大股東為最大限度減少對騰訊股價的影響，或者說也是為了自己賣到更高價格，設置了每天賣出量限制——按照歐盟對企業回購股份的規則，假設回購發生在過去半年內，模擬計算結果是每日減持騰訊的數量，大約是騰訊日交易量的3%-5%。騰訊每日成交量有多少呢？以最近幾個月里騰訊日成交量最高的5月31日觀察，當日成交6475.66萬股。如果未來市場每天都能成交這么多，按照5%折算，意味著每天可以賣出的上限大約是324萬股;按照3%的話，下限大約是195萬股。如果要賣出7億股的話，大約需要216天-360天，按照每月22個交易日折算，大概耗時10到16個月。如果考慮到日成交量小于5月31日成交量的情況，所需時間可能更長。因此，如果投資者擔心大股東減持的影響，未來要心煩意亂的日子可不少。

接著說第三個問題：減持是否代表大股東不看好騰訊的未來。坦率說，我也不知道。但即使真的代表它看淡，我也不以為然。我還是相信自己的判斷。

大股東在2018年以405港元減持的時候，想到三年后股價是775港元嗎？兩年前，大股東預測到今天騰訊所面臨的環境了嗎？我想都是沒有的。既然兩三年前大股東沒有看到今天的情形，我們為什么又要相信它今天能看到兩三年后的情形，并以此來指導我們對騰訊兩三年后的估值和是否持有的決策呢？

再看第四個問題：是否違背2021年所做三年不減持的承諾。2021年4月大股東承諾過三年不減持，現在才過了一年零兩個月，又要減持，這是不是違規？這可能是言而無信，但不會違規。道理很簡單，這些上市公司千億級別的操作，沒有法律團隊把關是不可能的。

看2021年4月8日騰訊公告涉及到這個承諾的原文是：“Prosus宣布至少未來三年將不會進一步出售股份，有關安排符合其對本公司業務潛力的長期信心。”而本次公告里有“騰訊對于Prosus撤回之前自愿性的關于出售騰訊股票的限制表示理解。”的表述，這可能意味著在南非、荷蘭和中國香港地區的相關法律體系里，這種自愿表態并沒有法律約束力。于我們而言，它至少有一個價值：提醒我們，不要把這些市場主體所做的“不減持承諾”太當回事兒，永遠不要將自己的投資決策建立在他們的所謂“承諾”上。

第五個問題：對騰訊股價的影響。新增賣出量，對股價只有短期心理影響。當然，這個短期心理影響，我非常歡迎，因為我持股的年度分紅大部分還沒有到手，壓制股價可以幫助我用同等數量的資金買入更多的騰訊股票。當然，市場先生其實不關心我的個人希望（也不關心你的希望），它該怎么走還是怎么走。若是這一點點減持，就能將騰訊股價長期壓下去，那可能本來就應該跌了，減持只是一個借口，是一個借故下跌的“故”，沒有這個“故”，也會冒出來其他“故”的。只要我們的目的不是做擊鼓傳花游戲，那么股東之間的交易本就不影響公司經營，也就不會影響公司的價值。在公司價值不變的情況下，股價越低，保持時間越長，投資者賺到的利潤越多，這是我們反復論證過的問題，不再贅述。

關鍵問題是第六個：減持對騰訊公司的經營產生了什么影響。我的答案很簡單：一位股東將股票賣給另一位股東，不涉及控制權轉移，不涉及經營權轉移，對公司經營不產生任何影響。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票