抓住反彈窗口，坐實經濟復蘇

張斌　朱鶴

2022年6月6日，北京市部分餐廳恢復正常堂食，顧客佩戴口罩有序排隊等待。圖/人民視覺

進入6月，隨著各地疫情得到控制，一些宏觀經濟指標表現出反彈態勢。6月15日，國家統計局公布5月經濟數據。工業增加值由負轉正，基建投資、制造業投資、消費等多項數據均有邊際好轉。

具體來看，5月工業增加值同比增長0.7%，上月為-2.9%。此前受散發疫情影響的吉林、江蘇、廣東等地加速復工復產，上海也開始有序復工復產，積壓訂單趕工促使5月規模以上工業增加值當月同比增速由負轉正至0.7%，較上月提高3.6個百分點;其中制造業增加值改善明顯，同比增速提高4.7個百分點至0.1%。

需求方面，社會消費品零售總額5月同比降幅較上月收窄4.4個百分點;生產恢復，制造業投資也有所回升，5月同比增速較上月提高0.7個百分點至7.1%;開工恢復和專項債繼續加速發行，也使得基建投資5月同比增速較上月提高3.6個百分點至7.9%;復工復產進程中，出口企業加快趕工完成積壓訂單亦助力出口超預期，5月份出口金額（美元計價）同比增長16.9%，增速較4月提高13個百分點。生產和內外需均出現改善背景下，整體就業壓力有所緩解，5月城鎮調查失業率環比降0.2個百分點至5.9%。

制約中國經濟持續復蘇的因素存在，其中尤以房地產市場最為關鍵。房地產市場5月仍處于探底的過程中。1月-5月房地產開發投資繼續下探，同比下降4.0%，降幅比1月-4月擴大1.3個百分點。房屋銷售也依舊低迷，前五個月，全國商品房銷售面積同比下降23.6%;商品房銷售額下降31.5%。

餐飲等線下服務恢復依然比較緩慢。從疫情形勢和餐飲收入的數據表現對比看，3月、4月本土新冠感染者大幅激增時，餐飲收入月同比增速隨之從2月8.9%驟降至3月、4月的-16.4%和-22.7%;但當5月新冠感染者環比下降近90%后，餐飲收入月同比增速為-21.1%，較上月僅收窄1.6個百分點，仍沒有太大改善。由此看出，餐飲等線下服務類消費恢復緩慢，還未見明顯改善。

核心消費者價格指數（CPI）同比增速依然保持在1%左右，表明整體需求依然偏弱。在整體失業率環比下降的同時，16歲-24歲的青年失業率還在繼續上升，當前經濟下行壓力仍然比較大。

疫情沖擊給宏觀經濟造成的負面影響只是暫時的。例如，前一階段國內物流系統的紊亂只是暫時的，工業企業現階段的停產限產是暫時的。隨著疫情得到有效控制，經濟秩序會逐步恢復，暫時的沖擊效應就會慢慢消失，不會帶來更持續的影響。

疫情沖擊也會給經濟帶來更持續的負面影響，更值得我們重視。

首先，疫情沖擊對小微企業和接觸性服務行業帶來較大影響，這些企業往往對現金流敏感，資產負債表也相對脆弱。如果不能盡快改善這些企業的現金流狀況，企業破產面增加，即便是在疫情沖擊結束以后這部分損失也未必能充分恢復。

其次，居民部門的風險偏好和收入預期正在發生改變，并開始調整自身的支出行為。國際上關于疫情的傷痕效應研究發現，經歷了大的公共衛生事件以后，居民的風險偏好會下降，預防性儲蓄增加。今年4月以來，居民中長期新增貸款規模顯著下降，連續兩個月大幅低于去年同期水平。居民部門在股票市場是凈流出，對一些耐用消費品的支出也出現了下降。這些變化可能會持續較長時間，由此帶來的居民部門資產負債表調整會對宏觀經濟產生更加持續的影響。

為對沖新一輪疫情沖擊給宏觀經濟造成的影響，盡快穩住經濟基本盤，5月底國務院推出了“33條”穩經濟一攬子政策措施，涵蓋財政、貨幣金融、穩投資促消費、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基本民生等多個方面。本輪政策出臺非常重要，有助于支撐接下來的經濟恢復，扭轉前期較為悲觀的市場預期。

內需不足仍是當前和未來一段時間經濟增長的主要掣肘。金融數據的結構性變化反映出當前實體部門的融資需求仍然不足，企業和居民貸款需求仍缺乏可持續的支撐。觸底后的環比改善不等于經濟持續恢復至正常狀態。疫情以來宏觀經濟的恢復狀況始終不太理想，居民消費恢復明顯乏力，疊加房地產持續處于探底過程，全社會購買力不足局面難以根本扭轉。穩經濟的一攬子政策強調精準發力，在總量政策方面，還需要有更進一步的政策舉措確保經濟和就業恢復到正常水平。總量政策當中，利率政策和政府支出仍有較大的發力空間。

通過進一步降低政策利率、推動住房抵押貸款利率市場化競爭，企業和居民的負債成本還有較大的下降空間。如果企業貸款和居民住房抵押貸款的債務成本能降低三分之一，可以為企業、居民和政府節省債務利息成本接近5萬億元，如果再考慮到利率下降對資產價格的支撐，總體而言對企業和居民資產負債表是極大支持。更低的債務成本對于降低企業破產概率、化解金融風險也能起到幫助。

政府支出方面，通過擴大政府支出提高非政府部門的收入是應對經濟下行壓力的重要手段。中國在基建投資當中仍具有較大空間，具有較高商業回報的基建投資項目不多，但是商業回報率低卻有明顯外溢效應和社會效益的基建投資項目普遍存在。這需要政府在融資環節上做出更加靈活的融資安排，支持有外溢效應和社會效益的基建投資，這些投資帶來的不僅是當前的就業和經濟活力，也是未來的社會財富。

房地產是具有宏觀重要性的行業。房地產穩不住，宏觀經濟也很難穩住。在人口、城市化率、城市更新改造等多個中長期因素影響下，中國的房地產市場發展格局已經發生了重大變化，過去的房地產市場是易熱難冷，未來的房地產市場是易冷難熱。在新的房地產發展局面下，對房地產市場整體政策基調也需要做出從節制到鼓勵的轉變。在堅持房住不炒的前提下，更加強調因城施策的原則，適度取消部分限制性監管條件，為部分陷入債務困境的房地產企業提供更多市場化的金融支持。

（編輯：王延春）