美元指數周期變化的三個特征事實

張明

自俄烏沖突暴發以來，美元指數顯著走強，由2022年2月23日的96.19點一度上升至5月12日的104.85點。截至6月3日，美元指數依然高達102.14點。由于美元指數走勢對全球外匯市場、全球大宗商品市場、國際股票市場與全球資本流動的影響非常顯著，未來美元指數何去何從，成為全球范圍內廣受關注的問題。

自1971年初至今，美元指數經歷了三次先下降后上升的周期性變化。在第一個周期中，美元指數先是由1971年1月7日的120.55點下降至1978年10月30日的82.07點（降幅為31.9%），后來上升至1985年2月25日的164.72點（升幅為100.7%）。在第二個周期中，美元指數先是由1985年2月25日的164.72點下降至1992年9月1日的78.33點（降幅為52.4%），后來上升至2001年7月5日的120.90點（升幅為54.3%）。在第三個周期中，美元指數先是由2001年7月5日的120.90點下降至2008年4月22日的71.33點（降幅為41.0%），后來上升至2022年5月12日的104.85點（升幅為47.0%）。值得一提的是，美元指數的第三個上升周期是否已經走完，目前還難以確定。

從上述分析中，不難得出關于美元指數周期變化的第一個特征事實：美元指數的水平隨著周期的演變總體上呈現逐漸走低趨勢。

如果深入分析一下上述三個周期各自持續的長度，以及各自上升期與下降期的持續長度，可以發現，第一個周期總長度為14年左右，其中下降期為7年半，上升期為6年半;第二個周期總長度為16年半，其中下降期為7年半，上升期為9年;第三個周期總長度為21年，其中下降期為7年，上升期為14年。從中我們可以得出關于美元指數周期變化的第二個特征事實：美元指數的周期長度呈現不斷延長的趨勢，但每個周期的下降期均在7年-8年，而每個周期的上升期不斷延長。

眾所周知，匯率的變動與兩種貨幣相對利率的變動高度相關。換言之，美元指數的變化與美國國內利率的變化密切相關。筆者考察了美國10年期國債收益率變化與美元指數變化的關系、美國聯邦基金利率變化與美元指數變化的關系，得出結論，這也是美元指數周期變化的第三個特征事實：美國國內利率上升并不必然導致美元指數走強，但美元指數周期性走強必然伴隨著美國國內利率的周期性上升，且美國國內利率觸頂通常領先于美元指數觸頂。換言之，國內利率周期性上升是美元指數周期性上升的必要非充分條件，且前者通常領先于后者。

從美元指數周期變化的第一個特征事實中，可以得出美國經濟相對于其他發達經濟體的絕對領先優勢逐漸下滑的結論;從第二個特征事實可以得出美國經濟應對經濟周期的調整能力依然顯著優于其他發達經濟體的結論;從第三個特征事實可以得出，本輪美元指數上升期很可能尚未結束，但總體而言繼續上升空間較為有限的結論。

學術觀點

全球價值鏈下貿易保護的實施規律

北京工業大學經濟與管理學院 張鵬楊

浙江財經大學經濟學院 馮闊

對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院 唐宜紅

“破解全球貿易保護引致之謎：基于增加值轉移視角”

《世界經濟》2022年第5期

本文基于增加值轉移視角，從理論模擬和經驗檢驗兩個層面分析一國先后實施貿易保護之間的引致關系和原因。研究發現：美國反傾銷會顯著提升非涉案經濟體對美國出口中來自涉案經濟體涉案行業的增加值，存在貿易保護下增加值“迂回”轉移效應;貿易保護的增加值轉移效應，既存在經濟體內轉移和跨經濟體轉移，也存在行業內轉移和行業間轉移;非涉案經濟體對美國出口中來自反傾銷經濟體涉案行業的增加值上升，會提高美國對其實施新貿易保護的概率，表現出先后實施貿易保護的引致關聯，增加值轉移是造成該引致關聯的原因。

關注度

上期新媒體關注度排名（6月6日-6月17日）

1? ?重振上海經濟

2? ?民營房企，等待救援

3? ?應對養老焦慮，國策與個人綢繆

4? ?國家醫保拒付常態化核酸檢測費用

5? ?拆分谷歌？沒那么容易

6? ?穩住經濟大盤

7? ?美國經濟滯脹的接力

8? ?科技成果如何走出“深閨”？

9? ?解除限購，地方政府八仙過海

10 錯過新冠風口的基因檢測企業尋路

資料來源：《財經》APP