同泰慧選業績“墊底”　高換手公募困境浮出水面

曹井雪

5月中旬，證監會發布《優化公募基金注冊機制促進行業高質量發展》的通報，其中，長期投資理念弱、投資換手率高的情形遭到限制。而早前4月下旬，在《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》中，同樣對“高換手率”等博短線交易收益的行為提出限制要求。

對投資者來講，若能在高換手同時取得高收益也無可厚非，但確有基金經理換手率高、業績卻處于“墊底”位置的相關產品，風格激進卻未能獲得理想回報。同泰慧選就是一例，截至6月16日收盤，該基金年內錄得-33.62%的收益率，去年全年的收益率也只有-2.26%，而其去年的換手率卻達10倍以上。而今年一季度的重倉股與去年末相比全部替換，經歷大幅調倉后，今年以來的換手率想必也不會低。

同泰慧選一季度的規模只有0.35億元，而多只類似的迷你基金都是高換手的“重災區”。對此，上海證券基金研究中心高級分析師池云飛表示：“相較于大規模基金，迷你基金的策略彈性更大，更容易采用高頻策略。另一方面，迷你基金規模小，同期有很多是成立時間短或者長期歷史業績相對沒有競爭力的產品，投資者申贖壓力大，被動造成高換手。”

4月末以來，市場強勢反轉，大部分前期表現慘淡的基金快速收復失地。不過，截至6月16日收盤，內地仍有17只主動權益類基金年內凈值下跌超過30%，同泰慧選就是其中一只，該基金今年以來的凈值增長率為-33.62%，處于“墊底”的區域。

資料顯示，該基金成立于2019年12月17日，最初由基金經理沈莉管理，但她如今已經是信達澳亞的量化基金經理了。她在最初管理同泰慧選時，呈現的就是高換手的風格，2020年該基金的換手率達到了1008.81%，而當年也取得了40.83%的收益率。

2021年上半年，她同樣憑借這種風格取得了不錯收益。或許因此，另一女將邢連云接管產品也延續了這種風格，2021年該基金全年的換手率也達到了1111.18%。但是業績卻一落千丈，去年下半年迄今基金的凈值增長率只有-45.76%。

今年最新的換手數據雖然尚未公布，但是基金一季度末的重倉股為博騰股份、神火股份、美迪西、兗礦能源、傲農生物、溫氏股份、君亭酒店、紫金礦業、云天化和山東黃金，與去年華東制藥、今世緣和芒果超媒等重倉股相比，已經悉數替換了。由此推斷，或許該基金一季度的換手率并不會低。

此外，基金經理還在一季報中透露了調倉的操作：“1-2月，本基金倉位主要集中于景氣度較高的醫藥、光伏、汽車智能化、傳媒等板塊，行業景氣度仍在，但估值向下，整體表現較弱。3月，配置方向主要為逆全球化趨勢下的周期品、困境反轉的生豬養殖及酒店、回調到位估值合理的醫藥板塊。目前持倉相對均衡，估值、市值均有下沉。”

除同泰慧選外，公司旗下還有競爭優勢、同泰慧擇、同泰遠見、同泰慧利等4只產品的換手率在10倍以上，占公司已發布去年年報換手率數據主動權益類產品的一半。此外，《紅周刊》還注意到，同泰慧選自成立以來規模就不大，由于較長區間業績不理想，該基金自去年下半年以來一直持續縮水且處于迷你生存狀態，今年一季度末僅剩0.35億元，隨時存在清盤可能，而同泰慧擇和同泰遠見的規模也分別只有0.55億元和0.43億元。

通常，迷你權益類基金都是高換手的“重災區”。格上旗下金樟投資研究員岳坤中認為：“影響因素主要有基金經理投資策略和基金規模。靈活配置型基金通常比持股型基金換手率高，其受限小，能實現較好的收益風險比;小基金也會因體輕方便調倉而比較靈活。但靈活配置型基金往往隨著規模逐漸擴大也會慢慢降低換手率，高收益、低波動、大規模三者不可兼得。”

高換手率存在不小的風險，緣何基金經理卻樂此不疲呢？其中核心的一點是，短期板塊輪動帶來的漲幅誘人，在2020年和2021年的新能源熱潮中，公募基金的第一大抱團股也從茅臺轉向了寧德，而今年又有不少基金將目光投向煤炭等能源領域，注重相對收益必然會追當時市場熱點。

但是《紅周刊》發現，若將投資視線拉長至5年，高換手思路就收效一般了。根據Wind統計，在五年期業績排名前17位的基金，在去年的換手率均未超過5倍。其中，截至6月16日收盤，祁禾管理的易方達環保主題近五年的業績為307.9%，在主動權益類基金中暫居榜首，而該基金2019年、2020年和2021年的換手率僅分別為277.04%、316.22%和256.06%，相對適中。

無獨有偶，馮明遠管理的信達澳亞新能源產業近五年的業績達到了288.34%，在所有主動權益類基金中暫居第四位，不僅如此，該基金近3年和近1年的業績也同樣亮眼。而其近3年的換手率分別為306.27%、263.59%和334.05%，也相對適中。

對此，岳坤中表示：“宏觀研究的目的更多的作用是偶爾擇時，絕非始終擇時。長期統計也顯示，宏觀擇時并不會對投資結果加分，相反每一次市場大幅度下跌，最終的結果都是一致的，反而給了投資者更好的建倉和調倉機會。”

池云飛也認為：“市場擇時難度很大，高頻更換投資標的并不一定能保證更高的收益，但高換手率意味著更高的交易成本。低換手率的產品擁有更低的交易成本，從統計學角度看，整體更有優勢。”

不過，市場上也有不少明星屬于高換手風格，例如泰達宏利的王鵬，他的代表作泰達宏利轉型機遇近三年的換手率則分別達到了634.95%、768.12%和759.09%，而近五年該基金也斬獲了249%的收益率。此外，“畫線派”基金經理楊金金管理的交銀趨勢優選也曾在2020年時達到近6倍的換手率，而該基金近五年的收益率也高達280.27%，在主動權益類基金中排在第七位。

但是隨著監管頻發對高換手的限制，擅長這類操作的明星基金經理如何應對呢？例如王鵬和楊金金各自管理的產品雖然在五年期業績排名靠前產品中，看似屬于換手率偏高的一類。但是去年超過10倍換手的主動權益類基金有234只，與之相比，兩人的換手數據并不算過分。由此，或許監管制定一條換手率紅線尤為重要，就如同公募的雙十協定一樣，任何人不能越過雷池。

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

數據來源：Wind（以A類份額為例）