兩大條件齊備　A股下半年反彈或更猛烈

周脊梁

今年以來，A股市場出現了歷史上少見的單邊下行的走勢，這其實是多種歷史罕見因素共振的結果。但據筆者觀察，這些悲觀因素產生的預期已經在市場中充分反映，現在的A股已迎來布局良機。此外，盡管自4月27日市場已有所反彈，但從經濟周期來看，這只是開始而非結束。

A股最近幾年“內外交困”。在內部環境方面，如資源品的不斷漲價導致通脹高企，人民幣貶值等，中國都首當其沖;在外部環境方面，如2018年的中美貿易戰、2020年的新冠疫情、2022年的俄烏戰爭等，中國經濟都受到了不同程度的影響。也因此，自2018年至今的4年時間，A股并沒有形成像樣的走勢。尤其是在今年以來，A股市場出現了開年以來少見的單邊的調整走勢。

據統計，滬指自今年以來至年內（4月27日）的低點已跌去18.72%。但正如風險是漲上去的一樣，泥沙俱下、大幅下跌之后的市場，投資機會也逐漸浮現。截至目前（截至6月14日收盤，下同）滬指的動態市盈率為12.83倍，而其近10年的中位數為13.54倍。因此，筆者認為，目前我們所能看到的A股不好的預期已經反映到市場中了。

事實上，A股在今年創下年內低點至今，已經出現了不斷攀升的趨勢，至今累計漲幅達13.94%。

這是“跌無可跌”的結果，同時也是政策做多的結果。據了解，在5月國務院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議上，政策強調把經濟穩增長放在更加突出的位置上。而從這次穩經濟和保經濟舉措來看，規格之高、范圍之廣、決心之大在近40多年改革開放進程中極為罕見。

不過，隨著A股市場反彈向縱深發展，市場多空爭議也是此起彼伏，尤其是在指數如今反彈到3200點上方之后，市場充斥各種各樣負面的情緒，“調整”、“二次探底”等聲音更是不絕于耳。那么，當下的市場屬于超跌反彈，還是另一個上升趨勢的開始呢？

筆者認為，當下市場的反彈級別只是“小荷才露尖尖角”，大級別的行情很有可能在今年下半年轟轟烈烈展開。因為從經濟周期來看，資本市場一般是提前實體經濟6個月見頂或者觸底，而在史無前例的穩經濟和保經濟指引下，實體經濟很有可能在今年年底或者明年年初恢復到正常水平。也因此，資本市場完全有可能走出超大級別的市場行情。

此外，無論是國外成熟的資本市場，還是新興的資本市場，走出大級別指數行情無外乎兩點。一是貨幣政策放松、市場利率低;二是大規模的財政政策刺激，從而使得經濟觸底反彈。從貨幣政策看，雖然近些年日本、歐洲各國經濟增長緩慢個別年份還出現負增長，但歐洲和日本央行一直實行貨幣寬松零利率政策，其股市也因此一直保持向上的走勢。很明顯貨幣利率下行是直接導致資本市場向好的主要因素之一，而目前國內的存款利率、貸款利率、房貸利率、以及隔夜拆借利率都處于歷史的低位。

從財政刺激政策看，正如上文所述，穩經濟和保經濟指引將逐步落地。而隨著強有力刺激經濟政策的出臺和落地，外部因素將逐漸淡化對A股市場的影響。比如美聯儲加息，雖然美國通脹數據爆表，但如同美聯儲疫情期間史詩級別貨幣放水和零利率，也并沒有影響到我國貨幣政策的獨立形態一樣，央行的貨幣政策始終堅持“以我為主”。

兩者共振，勢必會在今年下半年給實體經濟帶來前所未有的活力。雖然當下世界經濟和我國經濟都面臨較為嚴峻的挑戰，但只要不是更糟糕的壞消息，可能就是好消息，更何況A股現在是好消息頻出。歷史趨勢一旦形成很難再發生改變，A股市場近些年來經歷了各種整頓和重塑，隨著平臺經濟、數字經濟、新能源、新基建等革命性的發展，我國經濟正向高質量邁進。撫今追昔，10年前，我國經濟同樣面臨經濟轉型，以創業板為代表的科技型企業迎來了黃金時期的發展機遇，創業板指數從2012年12月585.44點到2015年最高點4037.96點漲幅近7倍，近10年復合漲幅在20%以上。10年后，我國經濟又面臨一次重大的轉向，同時資本市場注冊制改革預計在今年全面落地，因此資本市場將迎來新的發展階段。道阻且長，行則將至。行而不輟，未來可期。正如所有的種子都值得等待華蓋蒼天一樣，在經濟全面轉型、注冊制全面實施的引導下，一個欣欣向榮、蒸蒸日上的A股值得我們期待。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）