后集采時代術式升級成為板塊看點　眼科器械兼具醫療消費屬性“揚升”

萬純

經歷過2020年的高光時刻，醫藥板塊去年下半年逐步跌入谷底，疫情高基數、集采干擾引發的市場回調讓不少投資者聞“藥”色變。2022年迄今，經歷過“疫情”、“集采”的雙重洗禮，醫療器械板塊出現了哪些變化？后疫情時代，醫療器械的機會在哪里？

自2019年改革方案發布以來，醫療器械高值耗材開啟一輪持續性集采降價浪潮。截至2022年5月，國內高值耗材已經歷經62輪集采，采購產品包括骨科植入、血管介入、眼科、神經外科等大約17類耗材，推動高值耗材集采常態化、制度化，并提速擴面。

以冠脈支架為例，目前國產品牌市場份額占比已超70%。2020年下半年開展了冠脈支架國家集采，中標價格之低超出市場預期，其中國產企業中標量占比約80%，中標金額占比77%。帶量采購模式下，直接導致標外市場所剩無幾，行業天花板從百億規模降到十億，市場份額進一步向頭部玩家集中，中小廠家面臨出清風險。

過去1年多時間，冠脈藥球、起搏器、骨科關節、彈簧圈等品種也紛紛進入集采范圍。集采的本質是通過擠壓流通環節、中間渠道的利潤，實現醫保控費訴求，集采合理價格是需要保障廠家成本加成模式下的合理利潤。所以后續的集采品種降價幅度逐漸緩和，除骨科關節80%左右的降幅外，大部分品種降幅在40%～60%之間，不再傷及出廠價。特別是對于外資品牌占比高、國產替代率低、存在較高技術門檻的品種，集采議價能力會更優，符合行業發展規律。

二級市場上，伴隨著高值耗材集采常態化推進和全面擴容，市場出現“萬物皆可集采”的擔心，資本市場一度對此草木皆兵，該板塊開啟殺估值模式。自2021年7月初高點至今，該板塊中最大的行業ETF——醫療器械ETF標的指數調整幅度近40%，已經達到了歷史級別，板塊估值水平快速回落。

截至6月15日，標的指數最新PETTM估值不到20倍，處于歷史底部區域。另一方面，自2021年4月底上市以來，醫療器械ETF份額由2.51億份增至12.63億份，一定程度上反映了投資者對這一板塊的關注度在持續提升。但短期悲觀不改長期向上，術式升級、創新出海、消費醫療等多重因素驅動下，醫療器械仍然是值得長期關注的優質賽道。

醫療器械的發展主要由技術創新推動產品迭代升級，在醫工結合能力不斷提升的基礎上，新的診療技術能夠不斷應用到大量未被滿足的醫療需求中，打開企業市場空間。不同于創新藥的高度不確定性，醫療器械的創新發展具備積累效應，過往可為現在賦能，技術演進有連續性，領先者壁壘森嚴，強者恒強，行業格局更優。

心血管領域細分行業眾多，對標美國市場，這是一個能夠容納大市值公司的優質成長賽道。這一領域的國產替代正在進行中。例如冠脈介入領域，尤其是冠脈支架經過近二十年發展，行業已進入成熟期。起搏器、電生理市場潛在需求旺盛，國產替代空間大。瓣膜、主動脈介入、外周血管介入行業仍處于發展早期，伴隨著國內介入治療市場發展，有望打開成長空間。

例如公司A作為國產主動脈介入龍頭，2021年國內市占率已達28%，是公司當前收入主要來源。隨著適應癥拓展與檢出率提升，國內主動脈支架的市場規模將持續增長，公司該板塊收入有望保持穩定增長，預計未來3年收入CAGR26%。為進一步打開成長天花板，公司積極拓展產品線至外周介入領域，其涉及眾多動靜脈血管，相關產品多、國內廠家少、市場空間大。

而公司B作為手術機器人龍頭公司，也是國內惟一擁有覆蓋五大主要和快速增長的手術專科（即腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術）產品組合的公司，3款旗艦產品圖邁腔鏡手術機器人、蜻蜓眼三維電子腹腔內窺鏡和鴻鵠骨科手術機器人均已獲批上市，接下來需要驗證的是商業化能力。手術機器人單價高、費用高，入院和應用推廣仍處于早期階段，未來隨著扶持創新等政策推出和商業化推廣陸續展開，滲透率有望逐漸提升。

疫情期間，國際市場對中國醫療器械產品需求增加。剔除防疫品種影響，去年前10個月的非新冠類產品出口額增速達到16.7%。國際化加速的背后，體現的是國內一批器械企業的產品研發能力和市場競爭力獲得海外認可。

公司C是國內內鏡診療耗材龍頭，主要產品包括配合內鏡使用的檢查及微創手術器械、微波消融設備和耗材。公司依托內鏡耗材為突破口積極開啟國際化進程，海外收入占比接近40%。今年進一步擴充美國產品線，一次性膽道鏡、支氣管鏡、腦部灌洗系統等可視化產品有望取得注冊證，繼續加快ESD和ERCP注冊。雖然股價短期承壓，但作為國產器械出海突圍的典范，未來仍然能夠保持一定增速。

需要強調的是，該子行業的細分賽道中，眼科器械是兼具醫療和消費屬性的優質賽道。例如眼科公司D今年Q1實現營業收入1.31億元，同比增長55%;扣非后歸母凈利潤超5000萬元，同比增長65%，營業收入和凈利潤均保持高速增長。雖然受國內新冠疫情多點爆發影響，白內障和視光患者就診量下滑，一定程度影響了業務增速。

但公司產品覆蓋眼科手術和眼視光兩大領域，依托每年15%左右的研發投入占比，形成豐富的產品梯度——人工晶狀體、OK鏡、離焦鏡、彩瞳、ICL，逐步成為國內眼科醫療領域創新型眼科平臺企業。中端人工晶體仍為當下的主要收入來源，2019年上市的OK鏡實現快速放量，兩者撐起了當下的高增長;疏水性非球面人工晶狀體、可折疊人工晶狀體、多功能硬性接觸鏡護理液獲批上市，多焦人工晶狀體進入產品注冊階段，ICL、眼用透明質酸鈉凝膠等產品正在穩步推進臨床試驗等，未來可持續接力推動成長。

（作者系永贏基金指數部負責人。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）