黃金還值不值得買?

龔方件

無論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤都是來自嚴格止損后出現的回報。黃金交易過程中合理止損、順勢而為，是每個交易者必須遵守的原則。

自2016年國際金價見底回升以來，已經大致走出了連續多年的牛市。不過去年，國際金價的年K線卻在總體“波瀾不驚”中出現了6年來的首根陰線。2022年在戰爭和疫情的陰霾下，黃金價格一路穩步上揚，最高突破了2004美元/盎司。

上海山金實業發展有限公司貴金屬產業部總經理蔣舒表示：“俄烏沖突、新冠肺炎疫情暴發以來，金價沖上歷史新高后出現回落，目前正處在高位震蕩的格局。這種金價格局與全球經濟周期和美聯儲貨幣政策節奏基本對應，金價沖上歷史新高是因為各類大事件引發的全球經濟衰退以及美聯儲無上限量化寬松政策。而金價在沖上歷史新高后明顯回落，則是因為全球經濟的復蘇和美聯儲收緊貨幣政策的預期正在升溫。”

“盡管美聯儲2022年存在加息預期，金價即將迎來僵局的打破，但根據次貸危機的歷史經驗，在全球經濟復蘇周期中金價將完成由牛到熊的趨勢確認，正式步入整體下行的態勢。”蔣舒指出，“黃金作為對利率較為敏感的品種，自2014年以來，它的走勢通常與美國10年期通脹保值國債收益率呈反向關系。美國國債收益長期來講與美國經濟體系又有著非常明顯的正相關關系：經濟比較好的時候，國債收益率比較高;經濟比較差的時候，國債收益率比較低。但是現在我們會發現，如果從美國制造業PMI（采購經理指數）等美國經濟景氣指標來看，美國的經濟景氣正處在20年來的高位，但是美國的10年期國債收益率卻處在差不多20年來的低位，二者之間形成了巨大的背離，這個背離應該就是美聯儲強力購債行為所導致的結果。”

一些業內人士從投資性價比的角度分析認為，黃金雖然可以對抗通脹，但是當通脹來臨時，投資黃金不一定是最優的選擇。國海證券首席經濟學家、總裁助理陳洪斌近期指出，此輪全球性的通脹讓我們倍加關注稀缺品投資，比如石油、金屬、糧食等，“至于黃金，我的觀點和巴菲特有點像。巴菲特說過，黃金沒有投資價值。”在陳洪斌看來，黃金的本質可以從兩個維度去理解，“第一，黃金體現的是全球的貨幣環境，當貨幣環境寬松時，黃金就會漲價，貨幣環境收緊時，金價就會下跌;第二，黃金可以理解為一種不變價值尺度，所以人們會覺得黃金有抵御通脹的功能。”

講到投資的實戰，陳洪斌認為，投資者不應僅僅看到黃金的保值屬性，還應該看到它的風險性：“專業投資者會用未來長周期的邏輯為黃金定價，所以當普通投資者認為應該去投資黃金的時候，可能已經買在高位了。另外，專業投資者在判斷金價有上漲預期的時候，往往傾向于去尋找那些彈性更大的品種”。

既然專家和機構們眼中的未來金價如此不確定，那么站在當前的節點，普通投資者應該如何判斷黃金的投資機會呢？在全球經濟整體疲沓之下，黃金還會是一種比較好的對沖配置嗎？

時間回溯到2013年，當年“中國大媽”大戰華爾街金融大鱷，“中國大媽”們做多黃金拿的是血汗錢，華爾街做空黃金則是動用了金融杠桿。按照“中國大媽”們在2013年購入黃金的均價1450美元來計算的話，如果她們穩拿在手中不變化，至今也贏利了30%。而據說在那輪炒金中“死去活來”的廣東人林思明的經歷更是非同一般：“2015年‘股災’前夕，我曾動用10倍杠桿在240元/克的點位買入黃金，沒想到股災來襲之后黃金偏偏暴跌到210元/克附近，幾乎爆了倉，還好當時買得少。”

那時，林思明是堅定的黃金看多者，因為在他看來，當時具備了出手的三大“黃金條件”——脫歐恐慌、美聯儲不加息、金融風險積聚。于是，失敗后的他又籌備了50萬元殺入市場，不過這次他沒有使用任何杠桿，而是買入后準備和市場的空頭死嗑，他的底氣就是其買入價比“中國大媽”還要低30%～40%。“就一般邏輯而言，黃金是避險資產，危機來襲之際，一般投資者指望的是金價大漲獲利。從實際來看，當股票崩盤，市場流動性沒了，第一步就是拋售黃金換流動性，其次才是避險需求，因此黃金在當時危機來襲之際暴跌。”在他看來，由于英國脫歐為當時市場帶來了長期不確定性，加之美聯儲利率有望在未來保持低位，因此中期持有黃金仍較為安全。

林思明的思路似乎也得到了業內人的印證。招商銀行廣州分行資產管理部劉經理也認為，黃金并不是理想中的避險資產，按照避險的思路來配置黃金，多數情況下會犯錯。雖然這聽起來難以置信，國內的投資者甚至可能會抗拒這樣的思路。但是從金價與恐慌指數VIX對比來看，在歷次全球或局部金融危機中，兩者沒有明顯相關性，甚至在1997～2001年期間，在連續發生了東南亞金融危機、拉美金融危機、美國網絡泡沫破滅、“9·11”等危機的情況下，金價還屢次創下了第一次黃金泡沫（1980年）以來的新低;在2008年金融海嘯初期，在美國次貸危機爆發、貝爾斯登已經倒閉的局面下，黃金也以下跌為主，在更早的1990～1991年美國經濟危機（其間還發生了第一次海灣戰爭）時，黃金價格基本走平。

早先充當貨幣角色的黃金是具備避險功能的，但隨著布雷頓森林體系的解體，黃金早已不是貨幣，“金銀天然是貨幣”的說法已經過時，貴金屬的貨幣屬性已經讓位于商品屬性，黃金已轉變為商品市場中的一員。盡管黃金本身是不會產生現金流的資產，因此被不少“大戶”看扁，但黃金也絕不可能“一文不值”。林思明強調，一般來說，除非發生金融危機，黃金不會偏離金礦成本價太遠。說到成本，主要包含了技術、地租、勞動力這三部分。主流觀點認為，1200美元/盎司便接近當前的金礦成本價，正是有了這樣的精心計算，加上沒有杠桿的干擾，林思明七年來手持黃金進行波段操作，收益達到了約110%。

林思明指出，美元實際利率就是金價波動的根本驅動力，實際利率上升，黃金下跌;實際利率下跌，黃金上漲。這一關系解釋了過去40多年黃金趨勢性的波動，甚至可以解釋大部分金價中短期的波動。至于為何利率決定了黃金的價值，他的理由主要有兩點：一是黃金是不生息資產，獲利主要來自價格波動，當實際利率上升時，投資生息或分紅資產遠好過投資黃金，反之則黃金價格波動的吸引力會上升;二是美元實際利率決定了融資的杠桿成本，當利率上升時，資金成本上升，杠桿下降，此時借入資金買入估值劇烈變動的黃金并不劃算。因此中長期來看，在貨幣超發、經濟增速減緩以及通脹持續高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產配置者，可借黃金回調之際持續做多。

除了對未來行情有一個較準的預判，林思明能夠拿住手中的黃金并進行波段操作還依靠一套成熟的交易策略。因為面對起伏不定的資金運動和玄妙詭秘的價格變化，沒有誰敢對自己的預判打保票。在金市中活下來的人，最重要的生存法寶就是順勢而為、及時止損，這是對付不確定性因素的唯一辦法。前者是主動性適應，后者是主動性防御。

在交易市場，如果參與者不能主動地適應環境，市場馬上就會吞沒你。“學會主動地適應環境，就要學會按計劃交易，而不是按預期交易。不做預期就不會進場，所以每個人都會有預期，但預期不一定會實現，所以成功的交易者都知道順勢而為，及時認錯”“犯錯是在所難免的，真正致命的錯誤是堅持錯誤。如果你以自己的預期強加于市場，那么其結果往往無異于螳臂當車。要知道，市場不會在意你的想法，也不關心你是否順從了它的趨勢，它只會碾平所有擋在趨勢道路上的交易者。”這是林思明特別強調的。

其實，無論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤都是來自嚴格止損后出現的回報。黃金交易過程中合理止損、順勢而為，是每個交易者必須遵守的原則。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）