聲音

保持匯率政策的靈活性非常重要。匯率靈活，才有助于發(fā)揮匯率波動吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用。

最近人民幣匯率變化，很大程度上反映了內(nèi)外部一些因素綜合作用的結(jié)果，是對2020年6月以來這一波人民幣匯率升值的市場力量糾偏。沒有只漲不跌，也沒有只跌不漲的貨幣。在這種情況下，如果匯率靈活才能保證貨幣政策的獨立性。

我想，在中美利差倒掛的情況下，對于市場主體來講一定是在6.3水平附近，購匯的動機要遠強于在6.8水平附近。可以想像，如果我們還挺在6.3，現(xiàn)在市場購匯壓力一定比我們看到的要大得多。

而對于外國投資者來講，匯率漲跌是天然的，必然在大部分市場投資都要承擔匯率波動的風險，但他們會用相關(guān)的金融工具來對沖風險。對外國投資者來講，他們最大的擔心是不可交易的風險。恰恰匯率僵化有可能意味著你會或遲或晚地將求助于一些行政干預(yù)的手段，這是外資反而非常擔心的。匯率靈活意味著可以減輕對行政手段的依賴。

當然，我們講要兼顧內(nèi)外均衡，就是說，貨幣政策可以對匯率波動善意的忽視，但也不能無視匯率水平變化帶來的沖擊。下一步，可能會關(guān)注三個方面的風險：一是匯率的下跌可能對物價的影響，會不會加大輸入型通脹壓力，進一步推高國內(nèi)通脹；二是匯率波動從國家整體來講，現(xiàn)在韌性已經(jīng)大大增強，因為民間對外凈負債減少，市場對于匯率波動的適應(yīng)性增強，這種情況下國家整體沒有風險，但匯率波動一定對個體還是存在相關(guān)風險，會不會由于匯率的下跌引發(fā)一些機構(gòu)的個體償債風險值得關(guān)注。三是如果匯率過快調(diào)整，要注意會不會引起市場預(yù)期的發(fā)散，引發(fā)市場恐慌，去擠兌外匯。

但是，前述關(guān)注并不意味著貨幣政策把匯率水平作為目標，而是意味著貨幣政策更多是針對由于匯率變化帶來的物價穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的影響，對這些做出反應(yīng)。這也是成熟市場通常的做法，對匯率波動以及其他資產(chǎn)價格變化是善意忽視，但如果這些資產(chǎn)價格包括匯率的波動對物價穩(wěn)定、對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響，在貨幣政策上才要做出響應(yīng)。但它本意并不是針對具體的匯率水平。

保持匯率政策的靈活性非常重要。匯率靈活，才有助于發(fā)揮匯率波動吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用。

最近人民幣匯率變化，很大程度上反映了內(nèi)外部一些因素綜合作用的結(jié)果，是對2020年6月以來這一波人民幣匯率升值的市場力量糾偏。沒有只漲不跌，也沒有只跌不漲的貨幣。在這種情況下，如果匯率靈活才能保證貨幣政策的獨立性。

我想，在中美利差倒掛的情況下，對于市場主體來講一定是在6.3水平附近，購匯的動機要遠強于在6.8水平附近。可以想像，如果我們還挺在6.3，現(xiàn)在市場購匯壓力一定比我們看到的要大得多。

而對于外國投資者來講，匯率漲跌是天然的，必然在大部分市場投資都要承擔匯率波動的風險，但他們會用相關(guān)的金融工具來對沖風險。對外國投資者來講，他們最大的擔心是不可交易的風險。恰恰匯率僵化有可能意味著你會或遲或晚地將求助于一些行政干預(yù)的手段，這是外資反而非常擔心的。匯率靈活意味著可以減輕對行政手段的依賴。

債市在宏觀圖景波瀾壯闊的變化過程中，長端利率總體窄幅震蕩，在資金面穩(wěn)定的同時，市場也感受到較強的配置力量，這個力量來源是什么？我們從銀行年報中找尋一些線索。

從銀行歷史年報中可以看到，銀行總體資產(chǎn)擴張緩慢的同時，凈息差在收窄，而息差收窄的原因，在于生息資產(chǎn)收益率相較計息負債成本下滑更多。

對于銀行而言，負債端從總量到結(jié)構(gòu)，從數(shù)量到成本都面臨多重壓力，而且還面對著同業(yè)負債考核的壓力。

而資產(chǎn)端因為政策不斷引導(dǎo)，貸款增速高于其他資產(chǎn)，貸款利率卻持續(xù)下降，在這個過程中商業(yè)銀行只能被動接受。

當然為了改善盈利，過去一度依靠同業(yè)，現(xiàn)在只能是加大證券投資的訴求。

我們可以觀察到，面對監(jiān)管要求和政策引導(dǎo)下總體資產(chǎn)收益走低的現(xiàn)實，商業(yè)銀行表內(nèi)標準化債券占比整體不斷提升，同時銀行大多采取高倉位、長久期策略，在相機抉擇中加大波段操作和提升組合交易策略。