項目投資財務(wù)建模及可行性分析

劉美蓉 江洪 葉茂 胡思思

摘 要：以Excel軟件為主要工具，將項目融資及投產(chǎn)運營相結(jié)合，運用現(xiàn)金流量表的編制方法，對建設(shè)投資成本、銷售收入、成本費用、稅金及附加、凈現(xiàn)值/累計現(xiàn)金流等主要財務(wù)指標(biāo)的計算方法以及評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)查與分析。以廣東省某微藻項目的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，得到該項目基本具備財務(wù)可行性，但存在資金回收周期過長的問題。文章指出項目投資全過程財務(wù)評價能較為直觀地展示項目財務(wù)評價的流程及評價結(jié)果，但也存在一定的局限性。

關(guān)鍵詞：財務(wù)模型;現(xiàn)金流量表;投資回收期;可行性分析

中圖分類號：F406.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2022）14-0164-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.14.164

1 基本情況

微藻是一種高價值原生生物，能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)，也可以經(jīng)加工提煉生產(chǎn)生物能源，還能在“惡劣”的環(huán)境下快速生長，凈化水質(zhì)，是研發(fā)新藥、食品保健、能源與減碳領(lǐng)域重要的生物資源。

自國家發(fā)展改革委、科技部、工業(yè)和信息化部、財政部等聯(lián)合印發(fā)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016版）》將微藻飼料列入重點產(chǎn)品以來，廣東省積極響應(yīng)，先后發(fā)布《廣東省能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》《廣東省海洋經(jīng)濟發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等，提出發(fā)展綠色低碳能源，合理有序發(fā)展生物液體燃料等生物質(zhì)能，為微藻產(chǎn)業(yè)營造了良好的發(fā)展環(huán)境。為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求及相關(guān)政策走向，某產(chǎn)業(yè)投資公司擬在廣東省建設(shè)微藻產(chǎn)業(yè)園。項目規(guī)劃占地面積200畝，其中建設(shè)用地面積168畝，總建筑面積172000平方米，融資比例65%，建設(shè)期2年，首期資金投入比例57%。建設(shè)完成后即開始運營，運營期按照15年計算。

2 數(shù)據(jù)測算

2.1 建設(shè)投資成本

2.1.1 土地成本

2020年廣東省粵港澳大灣區(qū)工業(yè)用地價格標(biāo)準(zhǔn)為1556元/，微藻項目占地面積200畝，土地出讓價款估算為20746.8萬元。按照相關(guān)法律規(guī)定，取得土地使用權(quán)的同時還應(yīng)該繳納相應(yīng)的稅費，主要包括購地契稅和土地合同印花稅，兩種稅費稅率分別為3%和0.05%，應(yīng)納稅額分別為622.4萬元、10.4萬元。土地成本合計約為21379.55萬元。

2.1.2 前期工程費

前期工程費主要包括規(guī)劃設(shè)計費、環(huán)評報告、節(jié)能評審、水文、地質(zhì)勘探費、籌建開辦費以及“三通一平”等費用。按照《國家計委關(guān)于印發(fā)建設(shè)項目前期工作咨詢收費暫行規(guī)定的通知》以及《工程勘察設(shè)計收費管理規(guī)定》等，微藻項目相應(yīng)的專業(yè)性費用和行政事業(yè)性收費分別按照單位建筑面積100元/m2、165元/m2進(jìn)行測算，得到專業(yè)費用約為1720萬元，行政事業(yè)性收費約為2838萬元。前期工程費合計約4558萬元。

2.1.3 建安工程費

建安工程費主要包括基礎(chǔ)工程費、主體工程建安費、區(qū)內(nèi)配套費、室外工程費等。按照《廣州市房屋建筑工程2020年度參考造價》，辦公樓單方造價為5856元/m2，以總地面建筑面積為計價面積，得到微藻項目建安工程費為100723.2萬元。

2.1.4 其他費用

其他費用包括基礎(chǔ)設(shè)施費、公建配套設(shè)施費、維修基金、工程建設(shè)其他費用以及基本預(yù)備費，以建筑面積為計費依據(jù)，分別按照120元/m2、50元/m2、34元/m2、130元/m2和656元/m2計算，得到項目基礎(chǔ)設(shè)施費為2064萬元、公建配套設(shè)施費為860萬元、維修基金為584萬元、工程建設(shè)其他費用為2236萬元以及基本預(yù)備費為11283萬元。

2.2 建設(shè)期利息

按照測算，土地成本、前期工程費、建安工程費及其他工程費合計為143688.75萬元，項目融資比例為65%，即融資總額為93397.69萬元。采用等額本金還款，還款期限為十年。融資利率以五年期以上銀行貸款利率4.90%為標(biāo)準(zhǔn)浮動調(diào)整，上浮比例為10%，即5.39%。則第t期的利息支出為：

其中，Xt為第t期的利息支出，A為貸款本金，n為還款期數(shù)，r為貸款年利率。計算得到建設(shè)期利息合計27687.74萬元。

2.3 銷售收入

微藻項目銷售收入包括水產(chǎn)餌料、營養(yǎng)保健品及生物能源的銷售收入，以及固碳技術(shù)和永久論壇的服務(wù)性收入。該部分測算在綜合分析多種影響因素和類比相似產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，結(jié)合項目的實際，對單價及銷量進(jìn)行合理預(yù)估。在當(dāng)期的產(chǎn)出當(dāng)期全部銷售的假設(shè)前提下，首年銷售收入合計約8789.20萬元。

按照美國哈佛大學(xué)教授雷蒙·維農(nóng)（R. Vernoon）的產(chǎn)品生命周期理論，產(chǎn)品投入市場需要經(jīng)歷四個階段，分別是導(dǎo)入期、成長期、成熟期及衰退期。微生物產(chǎn)業(yè)處于上升周期，在不作產(chǎn)品退市考慮的假設(shè)前提下，微藻項目方案的運營期間可以分為三個階段：導(dǎo)入期、成長期和成熟期。結(jié)合對標(biāo)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品銷售收入變動情況，按照39%的平均增速設(shè)定微藻項目生命周期各階段單價及銷售的變動率，得到運營期營業(yè)收入情況。

2.4 成本費用

2.4.1 生產(chǎn)成本

微藻項目采用“生產(chǎn)要素法”估算生產(chǎn)成本，主要包括原材料和燃料動力費、直接人工費、制造費用、包裝費等。其中原材料和燃料動力費主要指代外購的部分，在考慮途庫損耗的前提下，參照行業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品年耗用量，以入庫價格作為測算依據(jù);直接人工費、制造費用、包裝費以及場地維護(hù)費以市場同類產(chǎn)品成本的均值作為依據(jù)，首年生產(chǎn)成本合計為7458.38萬元。

結(jié)合對標(biāo)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品成本的變化情況，按照25%的平均增速設(shè)定微藻項目生產(chǎn)成本階段性變動比率，得到運營期營業(yè)成本。

2.4.2 期間費用

通過對福州格林生物有限公司、廣州潤科生物工程股份有限公司、廈門金達(dá)威集團(tuán)以及武漢嘉必優(yōu)生物技術(shù)有限公司等進(jìn)行長期的跟蹤與調(diào)查，得到期間費用的營業(yè)收入占比如下：銷售費率為1.7%～5.6%;管理費率為8.8%～15.7%;財務(wù)費率為0.6%～3%，研發(fā)費率為2.1%～5.9%。

按照3.86%、13.86%、0.64%、3.93%設(shè)定微藻項目的四項經(jīng)費營業(yè)收入占比，得到項目投產(chǎn)首年銷售費用、管理費用、財務(wù)費用研發(fā)費用分別為314.07萬元、1127.73萬元、52.07萬元、319.77萬元。運營期間四項經(jīng)費變動比率與營業(yè)收入變動比率相同。

2.5 稅金及附加

微藻項目設(shè)計的稅種主要包括增值稅、企業(yè)所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費附加及地方教育附加。企業(yè)所得稅作為一種企業(yè)法人行為，考察的是企業(yè)角度的盈利能力[1]，從項目角度而言暫不納入考察范圍。

2.5.1 增值稅

按照《中華人民共和國增值稅法》的有關(guān)規(guī)定，有形產(chǎn)品按照銷售貨物13%的比例計征，研發(fā)和技術(shù)服務(wù)按照現(xiàn)代服務(wù)業(yè)6%的比例計征。因此微藻項目按照兩檔稅率計算增值稅，水產(chǎn)餌料、營養(yǎng)保健品以及生物能源在內(nèi)的有形產(chǎn)品稅率13%，固碳技術(shù)及永久論壇在內(nèi)的技術(shù)服務(wù)稅率6%。

增值稅應(yīng)納稅額為銷項稅抵扣進(jìn)項稅的差額，銷項稅額以銷售收入為基礎(chǔ)計算應(yīng)納稅額，進(jìn)項稅額以外購原材料和燃料動力成本為基礎(chǔ)計算應(yīng)納稅額。由于增值稅實行的是價外稅，在計算時需要先將含稅銷售額還原成不含稅銷售額再計算應(yīng)納稅額。計算公式如下：

其中，VAT為增值稅，OT為銷項稅額，IT為進(jìn)項稅額，S為含稅銷售收入，C為可抵扣含稅成本，rv為增值稅率。按照公式計算得到項目運營首年增值稅應(yīng)納稅額約為321.51萬元。運營期內(nèi)增值稅應(yīng)納稅額隨產(chǎn)品銷售收入、外購原材料及燃料動力成本而變化。

2.5.2 稅金及附加

微藻項目按照城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費附加及地方教育附加計算稅金及附加，以當(dāng)期實際繳納的增值稅為計稅依據(jù)。按照相關(guān)稅法的規(guī)定，城市維護(hù)建設(shè)稅稅率為7%，教育費附加稅率為3%，地方教育附加為2%。計算得到運營首年城市維護(hù)建設(shè)稅約22.51萬元，教育費附加約為9.65萬元，地方教育附加約為6.43萬元，稅金及附加合計約38.58萬元。運營期內(nèi)稅金及附加隨增值稅的變動而變化。

2.6 凈現(xiàn)金流/累計凈現(xiàn)金流

根據(jù)Excel軟件的鏈接功能，現(xiàn)金流量表按照與其他表格之間的勾稽關(guān)系自動填列。對于建設(shè)期的投資，按照建設(shè)投資成本加上建設(shè)期利息計算，合計為171316萬元。除土地成本一次性交付之外，其余均按照首年57%的資金比例投入，建設(shè)期第1期投資額為106878萬元，第2期投資額為64499萬元。微藻項目全生命周期現(xiàn)金流量如表1和表2所示。

3 財務(wù)評價

第一，內(nèi)部收益率（IRR），是指能使項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，即IRR作為折現(xiàn)率使下式成立：

其中，CI為現(xiàn)金流入，CO為現(xiàn)金流出，（CI-CO）t為第t期的凈現(xiàn)金流量，n為項目計算期。IRR大于最低期望收益率，則項目可行，反之不可行[2]。

Excel軟件中的內(nèi)部收益率函數(shù)表達(dá)式為IRR（Values，[Guess]），其中Values為一系列的現(xiàn)金流，Guess為可選參數(shù)，通常缺省使用Guess[3]。微藻項目投資周期內(nèi)現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量如表1和表2所示。方案中1～17期的凈現(xiàn)金流位于Excel現(xiàn)金流量表D16至T16單元格，在IRR單元格中錄入：=IRR（D16：T16），得到項目內(nèi)部收益率為20.53%。

按照《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法和參數(shù)（第三版）》，將財務(wù)內(nèi)部基準(zhǔn)收益率推薦為12%。微藻項目內(nèi)部收益率遠(yuǎn)大于12%，認(rèn)定項目的資源配置達(dá)到了可以被接受的水平，具有財務(wù)可行性。

第二，財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV），是指按照設(shè)定的折現(xiàn)率計算的項目計算器內(nèi)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，計算公式如下：

其中，rc為折現(xiàn)率（一般采用基準(zhǔn)收益率），n為項目計算期。NPV>0，則項目具有財務(wù)可行性，反之則不具有可行性[4]。

Excel中的NPV函數(shù)表達(dá)式為：NPV（Rate，Value1，[Value2]，……），其中Rate為折現(xiàn)率，取值12%，Value選擇1～17期凈現(xiàn)金流所在單元格。在NPV單元格中錄入：=NPV（0.12，D16：T16），得到項目的財務(wù)凈現(xiàn)值為174970萬元。項目在12%的折現(xiàn)率下的財務(wù)凈現(xiàn)值大于零，因此判定該項目投資具有財務(wù)可行性。

第三，動態(tài)投資回收期（Pt），投資回收期指項目的凈收益收回總投資所需要的時間，以年為單位。微藻項目評估周期較長，采用動態(tài)投資回收期進(jìn)行財務(wù)可行性評價[5]，需要先計算凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，再計算動態(tài)投資回收期。

凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值公式如下：

動態(tài)投資回收期公式如下：

其中，rc為折現(xiàn)率，取12%，T為各年累計凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù)。可行性標(biāo)準(zhǔn)是投資回收期不超過項目壽命期限的一半。

微藻項目累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值變?yōu)檎档哪陻?shù)是12，|∑11t=1（CI-CO）t|=24941，所在單元格為N17，（CI-CO）12=26493所在單元格為O16。在Pt單元格中錄入：=12-1+ABS（N17）/O16，得到微藻項目的動態(tài)投資回收期為11.94年。微藻項目計算期為17年，計算得到的動態(tài)投資回收期明顯大于計算周期的一半8.5，不滿足財務(wù)可行性條件，需充分考慮項目資金回收周期過長帶來的不確定性。

4 結(jié)論

微藻不僅在水產(chǎn)餌料、營養(yǎng)保健品等方面具有重要的應(yīng)用價值，未來還會在醫(yī)藥、能源和環(huán)境治理方面發(fā)揮重大的作用。隨著越來越多的微藻產(chǎn)品及應(yīng)用被開發(fā)出來，微藻領(lǐng)域的投資行為也逐漸增多。

通過對微藻項目投資過程中全生命周期現(xiàn)金流量表的測算與評價得到：項目的內(nèi)部收益率為20.53%、財務(wù)凈現(xiàn)值為174970萬元，均達(dá)到項目投資財務(wù)可行性的判定標(biāo)準(zhǔn);項目測得的動態(tài)投資回收期為11.94年，大于項目計算周期的一半。因此判定微藻項目基本具備財務(wù)可行性，但存在資金回收周期過長的問題。

項目投資全過程財務(wù)評價能夠較為直觀地展示項目財務(wù)評價的流程及評價結(jié)果，但該方法也存在一定的局限性。首先是數(shù)據(jù)的測算基于預(yù)定的假設(shè)前提，與企業(yè)項目實際運營面臨的基礎(chǔ)條件存在差距;其次是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的預(yù)測具有較大的不確定性，存在產(chǎn)品銷量、價格以及要素成本變動與預(yù)測不匹配的可能;最后是項目周期長，存在稅率、利率以及通貨膨脹率變動的風(fēng)險。因此企業(yè)在做決策時還應(yīng)該結(jié)合各方面情況進(jìn)行綜合評價，制定一定的風(fēng)險應(yīng)對措施，減少市場、政策及其他因素對項目投資的帶來不利影響。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉暢，張婷婷，李冬嵬.建設(shè)項目經(jīng)濟評價問題探討[J].煤炭工程，2020，52（4）：177-180.

[2] 王樹琳，李玥萱.城市軌道交通PPP項目財務(wù)模型測算[J].會計之友，2020（18）：67-71.

[3] 鐘愛軍.基于Excel函數(shù)應(yīng)用的融資保理項目財務(wù)分析[J].會計之友，2019（5）：141-143.

[4] 林杰輝.“凈現(xiàn)值法”應(yīng)用常見問題及對策建議[J].交通財會，2020（6）：73-75.

[5] 王秀英，謝金亮，陳林巍，等.基于財務(wù)評價的大型醫(yī)用設(shè)備投資論證[J].衛(wèi)生經(jīng)濟研究，2018（7）：64-66.

[作者簡介]劉美蓉（1988—），女，湖北荊門人，碩士，中國科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報中心館員、中級經(jīng)濟師，研究方向：產(chǎn)業(yè)投資分析;江洪（1968—），女，湖北武漢人，博士，研究員，研究方向：產(chǎn)業(yè)競爭情報;葉茂（1982—），男，湖北武漢人，碩士，副研究員，研究方向：科技和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃;胡思思（1988—），女，湖北武漢人，碩士，館員，研究方向：產(chǎn)業(yè)技術(shù)分析。