2022私募行業發展報告通關困難模式

何倬

在海外主要經濟體遭遇流動性收緊和衰退預期、國內疫情反復等影響下，2022年各大類資產表現不佳，投資開啟“困難模式”，國內八成以上私募虧損，私募全行業資產管理規模也在2021年上漲62.6%、突破6萬億元之后，2022年上半年縮水3394億元。同期注銷的私募管理人數量達到244家，而2021年全年僅為343家。不過，由于不斷有新機構加入，2022年上半年私募基金管理人仍凈增30家，彰顯這一行業仍在蓬勃發展。

面對更具挑戰性的投資環境，一些私募管理人為順利通關生存，采取了加減倉、調組合等應對方式，而完善投資理念、風控措施，吸引長線資金，才能保持勝率，闖關到最后。逆勢之中，16家私募晉級百億陣營，12家百億私募黯然跌落。量化多頭、量化趨勢CTA策略私募表現優于主觀策略，帶動量化私募沉寂后卷土重來。更有橋水（中國）投資這樣的外資私募巨頭，躋身29家獲取正收益的百億私募之列。

由于看好中國資產，已有37家外資私募落地中國。在市場的波動中，面對更強勁的投資對手，國內私募管理人將面臨投資者更為嚴格的審視。

作為代客理財機構，私募的價值所在是幫客戶賺錢，即取得可觀的絕對收益，因此，業績堪稱私募的生死線。

而私募賺錢效應的實現，既取決于其投資及管理能力，也與市場大勢息息相關。2022年，在經歷了3年的牛市之后，市場的波動讓許多投資者措手不及，私募證券投資基金管理人的發展形勢也出現逆轉。

2021年，這一行業還是高歌猛進，資管規模突破6萬億元，百億私募更是突破100家，私募管理人的投資似乎得心應手。2022年，私募資管規模不升反降，百億陣營更是大洗牌。

潮水退去，正是私募較量真實投資能力的時刻，哪些機構獲得了絕對收益？逆風之下，保持勝率的秘笈是什么？

“困難模式”開啟：獲得正收益的私募不足兩成

2022年開局以來，全球宏觀經濟面臨重重挑戰，金融市場也開啟了“困難模式”。

由于地緣政治沖突加劇能源危機、糧食危機，歐美等海外主要經濟體通脹高企，加之美國流動性收緊和衰退預期交織，明晟（MSCI）全球指數上半年下跌21%。

股票、債券、商品等大類資產波動加劇，使得以各類資產為交易對象的對沖基金更難獲取投資收益。對沖基金研究公司（HFR）編制的HFRI對沖基金指數顯示，2022年上半年，僅37%的對沖基金取得正收益，即全球近2/3對沖基金虧損或無收益。

圖1：2022年上半年，滬深300指數與創業板指數走勢

數據來源：Wind，星石投資

國內私募證券投資基金同樣遭受考驗。

面對海外經濟問題與資產調整，疊加國內疫情反復，中國主要大類資產紛紛回調，其中A股跌幅最大。

2022年1至2月，美聯儲緊縮恐慌使全球股市估值下降。3至4月，美聯儲加息、俄烏沖突疊加國內疫情反復，A股遭盈利、估值雙殺，主要股指下探至年內最低點，其中滬深300指數最大跌幅為24.3%，中證500指數最大跌幅30.2%，創業板指最大跌幅36.6%。5月以來，國內經濟復蘇預期增強，流動性更為寬松，A股迎來反彈（圖1）。

總體而言，2022年上半年，滬深300指數下跌9.2%，中證500指數下跌12.3%，創業板指下跌15.4%。而2021年中證500指數、創業板指均保持上漲，漲幅分別為15.6%、12%，滬深300指數也僅下跌5.2%。

股市之外，債券市場2022年上半年也整體呈現震蕩走勢。一季度，債市在穩增長預期抬頭和寬貨幣預期延續的對沖下，走出了一輪糾結的震蕩行情。二季度國內疫情卷土而來，債市也圍繞著疫情形勢的演繹，走出了一個淺V形態。上半年中證全債指數小幅收漲1.9%，較2021年5.7%的漲幅有所下降。

商品市場受俄烏沖突、東南亞油脂供給矛盾、國內基建投資改善、商品期貨市場情緒修復等一系列海內外因素影響，1至3月走出連續上漲之勢。3月中下旬之后，伴隨倫鎳逼倉、俄烏局勢復雜化、印尼油脂出口政策多變、國內疫情反復等多重事件發生，商品市場進入寬幅震蕩期。6月，在美聯儲超預期加息的刺激下，商品市場迅速轉跌。2022年上半年，南華商品指數上漲15.9%，較2021年20.9%的漲幅有所下降（圖2）。

股票、債券、商品表現均不及2021年之下，私募各細分策略的業績也紛紛回撤。

私募排排網將私募投資策略分為股票策略、債券策略、管理期貨（CTA）、宏觀策略、相對價值、事件驅動、復合策略、組合基金等八大策略。2019至2021年，私募各策略在股票和商品行情推動下均取得正收益。2022年上半年，私募八大策略收益率均值較2021年均有所回落，其中，股票策略、宏觀策略、事件驅動、復合策略、組合基金收益率更是由正轉負，分別為-9.34%、-5.79%、-8.75%、-3.36%、-4.19%。收益一直領先的股票策略更是墊底（圖3）。

此外，1573家有最新業績記錄的私募公司2022年上半年平均收益率為-7.16%，其中取得正收益的私募293家，僅占18.6%，不足兩成。對比2021年，當年納入統計的18169只私募基金，平均收益率為12.3%，且有71.3%的私募基金賺錢。

對比公募基金，2022年上半年，有業績記錄的公募基金產品15904只，平均收益率為-3.9%，正收益產品占比42.2%。公募基金正收益產品占比更高，與其以債券基金為主有關。

資金保衛戰：資管規模單月減少 5554億元，私募培養長線資金

業績回調帶來了連鎖反應，一度高漲的私募投資，熱度明顯減退，一大表現即是資產管理規模單月最多縮水超過5500億元。

2019至2021年，在A股和商品行情推動下，私募業績亮眼，帶動這一行業資管規模不斷擴張，各年度增幅分別達到9.4%、53.7%、62.6%，并在2021年突破6萬億關口。

圖2：2021年、2022年上半年主要指數漲跌幅

數據來源：Wind，新財富整理

圖3：2019年至2022年上半年，私募各細分策略的收益率均值

數據來源：私募排排網，新財富整理

2022年上半年，私募資管規模開始收縮。一季度尚只是小幅變動，規模維持在6萬億元以上。4月，上證指數下跌至新低2863點，私募資管規模單月減少5554億元，降幅達到8.8%。5月以來，股市回調，私募資管規模停止下降，維持在5.7萬億元左右，相比2021年底縮水3394億元。

私募產品多以半年為封閉期，封閉期過后，投資者便可在每月的開放日進行贖回。當市場回調、業績下滑時，投資者往往會用腳投票，割肉離場，這在以追求絕對收益著稱的私募領域更為明顯。這就使得私募行業資管規模極易受市場行情影響，即使如今居民資產配置向金融資產轉移、高凈值客戶進一步增加已是大趨勢，也不例外。

面對“困難模式”下的客戶流失，私募管理人紛紛采取措施應對。

首先，是掀起自購潮，即用自有資金認購旗下產品，試圖增強投資者信心。

私募排排網數據顯示，截至2022年5月19日，年內已有19家私募宣布自購，自購金額達27.65億元，其中15家為百億私募，自購金額已達26.38億元，成為私募自購的主要力量。其中，九坤投資、景林資產、漢和資本、石鋒資產、幻方量化、靈均投資等百億私募自購金額均超過1億元。

其次，是鼓勵投資者長期投資。

資金的屬性，決定了私募投資的策略。國內投資者易追漲殺跌，由此導致的資金頻繁進出，十分不利于私募的穩健發展和長期投資理念踐行。因此，對于一家私募管理人而言，能找到符合自身投資理念的長線資金至關重要。

私募為培養長線資金，除了加強投資者教育，采取的主要措施有拉長封閉期、設置“軟鎖定期”、出海募資等。

早在2020年，百億私募漢和資本即推出了鎖定期為6年的封閉產品，震動私募圈。鎖定期從行業普遍的半年，拉長到6年，正意在保持策略貫徹的穩定性。

2021年，星石投資發售的產品則設置了“軟鎖定期”，即投資者在3年內贖回產品，需正常支付贖回費，但若持有3年以上就可免交贖回費用。這個設計類似于公募基金的后端收費，投資者贖回費率會隨著持有基金時間的增長而遞減。

此外，越來越多的私募開始布局海外市場，以期引入長線資金。例如，保銀投資從2017年起，陸續在印度孟買、日本東京和新加坡設立辦公室;中歐瑞博于2021年11月獲得香港證監會備案的9號牌照，有意進入香港資本市場，引進海外機構投資者。從募集端來看，海外更多的是機構資金，投資更長期、理性。

不過，這些嘗試多由具有更大話語權的頭部機構發起，能否擴大到私募全行業，還需看各家管理人的競爭力。

業績表現不佳之下，2022年，私募管理人的注銷數量明顯增加，由1月的22家增長至6月的74家，上半年共注銷244家，而2021年注銷的數量為343家（圖4）。

值得注意的是，雖然注銷機構數量增加，但同時也不斷有新機構加入，2022年上半年成功備案的私募基金管理人的數量為274家，凈增加30家，私募基金產品的數量還穩步小幅上漲（圖5），彰顯了私募行業仍在蓬勃發展期。

不過，面對投資熱度下降，私募管理人也放緩了產品擴張的腳步。2021年12月，在中國證券投資基金業協會新備案的私募產品有3265只，產品規模為990億元。2022年上半年，私募管理人備案產品數量、規模不斷下降，6月新備案產品僅1882只，產品規模為164億元，數量萎縮近一半，規模萎縮八成（圖6）。

圖4：2022年上半年，私募證券投資基金管理人注銷家數

數據來源：中國證券投資基金業協會，新財富整理

圖5：2022年上半年，私募證券投資基金存續規模變動

數據來源：中國證券投資基金業協會，新財富整理

圖6：2022年上半年，私募證券投資基金備案情況

數據來源：中國證券投資基金業協會，新財富整理

同時，不少私募產品因凈值觸及預警線、止損線，導致大量拋單，甚至引發了一場爭議：這固然可以止住私募產品的業績虧損，但強制平倉也可能造成市場的加速下跌。因此，一部分投資者提出，止損線是否應該調降或取消。

私募產品的止損線，誕生于陽光私募發展早期。彼時市場對私募的信任度有限，投資者希望私募能夠明確回撤幅度，于是對產品凈值回撤幅度設置了預警線、止損線兩道防線。觸及預警線時，管理人要主動進行賣出和減倉，降低風險。觸及止損線時，托管人會強制私募管理人全部賣出持倉，并清算產品。

實際上，設置預警線、止損線的多為相對早期的私募基金，目前，其已在私募證券產品中占比較低，觸及預警線、止損線，也不必然導致強制平倉，因此，不會出現大面積的減倉，并引發市場下跌的情況。

矛盾的凸顯也不失為一件好事，調降或取消止損線的聲音越來越多，投資者對波動的容忍度有所提高，有利于培養長期投資者。

股票策略50強：82%為5億元 以下私募，百億私募仍最能“打”

行業規模縮減的背后，是私募管理人不盡如人意的成績單，其中，作為行業主體的股票策略私募，業績滑坡最為明顯。那么，大浪淘沙之下，私募管理人開啟了怎樣的通關模式，哪類管理人的表現相對更好呢？

面對A股下跌，部分私募在操作上采取了截然不同的方式：有的降低倉位控風險，有的逢低加倉看長期。

在減倉操作的私募中，東方港灣最受關注。2022年3月，東方港灣掌舵人但斌幾近空倉的消息刷屏。但斌表示，東方港灣倉位比較低，大概在10%左右。這也符合其賣出原則，遇到系統性風險也會考慮賣出暫避。重陽投資表示，在不確定性增加的市場環境中，會控制組合整體的風險敞口。灃京資本也認為，可以把風控線前移，在回撤達到一定偏離程度時，應當做一些主動減倉等等。

也有不少私募選擇逆勢加倉。景林資產認為，在暴跌中不應恐慌性拋售股票，反而應在最低點加倉看好的企業。格雷資產表示，會主動選擇在低位逐漸加倉一些非常便宜的股票。

同時，不少私募管理人在研究框架上也做了一些調整。隨著海內外局勢動蕩的加劇，私募開始重視對宏觀的研究，將地緣政治納入研究框架。星石投資專門設有宏觀研究部，對海內外宏觀環境進行判斷。重陽投資設有戰略研究部，覆蓋宏觀研究，包括國際宏觀局勢分析。重陽投資的組合構建過程是自上而下與自下而上的結合，宏觀判斷在自上而下分析中處于重要位置，對經濟基本面、流動性、資本市場制度以及投資者風險偏好都會產生作用。

在各種應對之下，各規模私募管理人交出了2022年上半年的成績單。

私募排排網將旗下有3只及以上股票策略基金的私募管理人，依照管理規模50億元以上、10億-50億元和0-10億元三大梯度進行分類，篩選出的樣本數分別為110家、221家、1242家。

圖7：2022年上半年，各規模股票策略私募的收益率均值

數據來源：私募排排網，新財富整理

圖8：2022年上半年，股票策略業績50強私募的規模分布

數據來源：私募排排網，新財富整理

圖9：2022年上半年百億私募家數

數據來源：私募排排網，新財富整理

統計結果顯示，2022年上半年，各規模的股票策略私募管理人均為負收益。具體而言，百億以上私募收益率均值為-5.9%，50億-100億元私募為-7.9%，10億-50億元私募為-6.8%，0-10億元私募為-7.3%（圖7）。

此外，按照2022年上半年的業績排序，股票策略業績前50強中，9成私募的資管規模在10億元以下，具體而言，0-5億元私募占82%，5億-10億元私募占8%，百億以上私募僅1家，50億-100億元私募則沒有一家現身（圖8）。

將兩組數據結合起來可以發現，在2022年上半年A股下挫行情中，百億以上股票策略管理人整體表現最好，但進入業績50強的鳳毛麟角。如何理解這一情形？

一方面，這體現百億私募群體在投研理念、風控體系上更為成熟，抵御下跌和抗風險能力更強，整體業績更為穩定。另一方面，其由于規模較大，投資布局更廣，無法即刻“轉身”，博取收益，再加上百億私募僅過百家，群體數量較少，因此，進入業績前50強的數量較少。

與之相反，規模5億元以下的股票策略私募整體表現最差，但成為業績50強的絕對主體。一方面，5億元以下私募在公司治理、投資規范、投研實力等方面還有待完善，業績的穩定性較弱。此外，由于資管規模較小，也易集中投資，當其押中某個賽道時，容易創造亮眼的業績，但押錯賽道時，則回撤較大。

百億私募：擴容放緩，陣營內部大洗牌

過去幾年，私募行業集中度提升，呈現二八分化態勢。新財富2020年的統計顯示，當年資管規模50億元以上的頭部私募，數量只占1.3%，卻管理著57.66%的資產，而2019年底，資產規模50億元以上的私募管理的資金占比還是50.49%。2021年，百億私募數量從63家增加至105家，幾乎翻倍，私募行業頭部化趨勢有增無減。

2022年上半年，面對投資難度的加大，這一行業集中勢頭放緩，百億陣營內部也有參差，有的私募黯然退出，有的私募卻逆勢新晉百億行列。

表1：2022年上半年百億私募變動情況

數據來源：私募排排網，新財富整理注：具體對比時點分別為2022年1月11日、4月14日、6月30日

表2：2022年上半年新晉管理期貨策略百億私募在百億陣營中的業績排名

數據來源：私募排排網，新財富整理

集中度趨于平滑，最為明顯的表現，是百億私募暫停擴容。私募排排網數據顯示，2022年1月百億私募數量為105家，4月逆勢增加至115家，5月則減少到110家（圖9）。總體而言，上半年百億私募僅增長4家，而2021年則增加了42家。

可以看到，1至4月仍是百億私募擴容的階段，有14家私募進入這一陣營，4家退出。4至6月百億私募進入收縮階段，有2家私募晉階百億，8家退出，陣營內部有所洗牌（表1）。

百億私募陣營成員的變動，與市場周期性變化、投資者恐慌性贖回和私募自身策略、核心團隊穩定性、股東背景等有關。其中，前兩條屬于市場大環境因素，后三條更多是私募自身的原因。

私募資管規模的變化，受市場大環境的影響不小，從這次的百億私募陣營變動中可以體現。

分策略看，2022年上半年，進入百億陣營的機構，包括7家股票策略、4家管理期貨、3家復合策略、1家組合基金私募，退出的機構包括11家股票策略、1家事件驅動私募。

其中，管理期貨策略非常小眾，但進入百億私募的機構數量僅次于主流的股票私募，這是由于2022年前3個月商品市場表現出色，相關私募積累了足夠的收益。雖然商品市場4、5月寬幅震蕩，6月突然拐頭向下，對這類私募的收益產生一定影響，但其仍在各策略中表現最好。在此大勢下，一批管理期貨私募受到投資者青睞，實現規模擴張。

2022年上半年百億私募每月業績排名中，屬于這一策略的洛書投資、展弘投資在前4個月名次都穩定且靠前，融葵投資、涵德投資也分別拿過第2名、第1名的好成績。到5、6月份，這4家管理期貨私募的排名明顯后退（表2）。

與之相對應的是，受到A股市場波動的影響，退出百億陣營的私募幾乎都是股票策略私募。

新晉百億私募中，值得一提的是復勝資產、仁橋資產。

2015年成立的復勝資產，投資理念是業績驅動型的價值投資，其秉持“復利制勝”的原則，重視投資的可持續性。私募排排網數據顯示，截至2022年7月15日，復勝資產旗下有業績記錄的產品有16只，2022年以來收益率為正的產品僅1只，且最大回撤都接近滬深300指數。可見，其在上半年的股市調整中，其業績和回撤控制均沒有優勢，但由于其過去的年化收益率較高，在復利的長期積累下，投資者的收益和公司資管規模逐漸增長，于今年進入百億陣營。

仁橋資產創始人兼投資總監夏俊杰，2006年起歷任嘉實基金行業研究員，諾安基金投委會委員、權益配置組總監、事業部投資總監等職務，是典型的“公募派”。仁橋資產以股票多頭策略為主，奉行逆向投資。2022年以來，其旗下產品相比滬深300指數具有超額收益，且回撤低于滬深300指數。

具體而言，自2022年初以來，仁橋資產在組合中規避了熱門的賽道股，包括“新半軍”（新能源、半導體、軍工）等板塊，從而回避了上半年市場的大幅調整。在結構上，其重點布局兩個方向：一是建筑、非銀行金融、地產、通信等穩增長板塊，由于整體經濟以及企業盈利的確定性下滑，其中低估值、低預期的公司有更好的相對表現;二是基于對通脹的判斷，在能源、農業等方面做了提前布局。從結果上看，上半年相關方向標的為組合貢獻了一定的絕對回報。良好的表現，推動其躋身百億。

此外，要進入百億私募，私募核心團隊的穩定性、股東背景也相當重要。

2022年上半年新晉百億私募中，唯一成立時間在5年以內的私募?國新新格局（北京）私募證券基金（簡稱“國新新格局”），創設于2021年4月，其核心策略為復合策略，旗下僅有一只產品，且還未滿一年業績披露時間，卻能成為百億私募，便與其股東背景和核心人物密切相關。

表3：2022年上半年，收益為正的百億私募管理人

數據來源：私募排排網

國新新格局由國新投資有限公司100%持股，往上穿透，其實際控制人中國國新控股有限責任公司是一家千億央企，業務包括基金投資、金融服務、資產管理、股權運作、境外投資五大板塊。此外，國新新格局的法定代表人、總經理為前易方達基金副總裁、首席大類資產配置官汪蘭英，具備監管、券商、保險資管和基金等20年金融工作經驗。千億央企股東、知名高管執掌，國新新格局很快躋身百億私募群體。

此前，高瓴旗下的二級市場私募?天津禮仁投資成立于2018年2月，一度也是最快躋身百億陣營的私募。不過，2021年7月，高瓴新設投資二級市場的上海瓴仁私募基金，此后，天津禮仁投資的管理規模迅速縮減，并于2022年7月25日在中國證券投資基金業協會主動注銷。而上海瓴仁私募基金的資管規模目前則已突破百億。

無論主動或被動，經歷市場的洗禮后，最新的百億私募陣營已經形成。私募排排網數據顯示，截至2022年7月10日，百億私募機構數量為109家，其中91家有業績記錄的私募上半年平均收益為-3.86%，29家取得正收益的私募中，股票策略、相對價值策略占比仍然最高，分別為37.9%、20.7%（表3）。

量化私募投資收益優勢明顯

百億私募中，另一值得關注的現象是，經歷一輪出清的量化策略私募，重回前排。2022年上半年收益為正的百億私募管理人，出現了明汯投資、九章資產、少數派投資、千象資產、黑翼資產、思勰投資、誠奇資產、金锝資產、衍復投資、白鷺資管等知名量化私募。

2019至2021年，國內量化私募迎來了高速發展的3年，存量規模更是突破了萬億元大關。根據中信證券金融工程團隊測算，截至2021年四季度，量化產品占證券類投資產品的比例約為25%。

然而緊隨其后的是，2021年，頭部量化私募明汯陷入業績風波，出現600億元巨額贖回傳聞。最終，傳聞以明汯暫停資金募集，主動停止規模擴張，進行量化策略升級而平息。

再有，百億量化私募上海赫富投資2022年業績遭遇“開門黑”。2月11日晚間，上海赫富投資向投資者和代銷機構發出公告，稱旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金在2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于預警線0.88元，觸及預警。

幻方量化也發表一則聲明，稱由于規模大、長周期上的持股波動、量化策略同質化等原因，導致業績階段性不佳。一時間，量化私募陷入沉寂。

不過，在此后的市場波動中，量化私募用業績證明了自己。量化私募主要集中于股票策略和管理期貨策略。私募排排網數據顯示，截至2022年7月15日，股票細分策略中，股票多空和量化多頭策略收益率均值分別為-11.4%、-9.5%，雖然為負收益，但高于主觀多頭策略（圖10）。

本輪股票策略量化私募業績表現回暖背后，驅動因素大致有三方面：一是2021年四季度以來，量化行業“出清”，使得不少管理人的規模下降，量化賽道擁擠度明顯下降;二是頭部機構2022年以來保持了較高效的策略模型迭代;三是目前多數頭部機構的量化模型，在中小市值個股活躍度更高的市場環境里，相對優勢更明顯。

三大因素中，量化私募的策略迭代最為市場關注，不少私募均在此方面發力。

其中，靈均投資于2021年10月封閉了指數增強策略產品，又在11月進行了全渠道全產品線封閉操作，在此基礎上，進行了模型和策略優化，對收益預測、組合風控和交易成本控制模型的迭代升級。

幻方則通過降低整體持倉集中度，減少市場波動對業績的影響。

鳴石投資自2022年以來，在投研的多個環節上加大投入，特別是3月在策略中加入了擁擠度模型，對市場上擁擠度較高的風險因素加以約束，在因子端開發出更多的低相關性因子。鳴石投資表示，從4、5月期間的實際運行看，其新策略的超額收益獲取能力較好。

值得注意的是，2022年7月22日，中證1000股指期貨和期權相關合約正式掛牌交易，這也意味著，繼上證50、滬深300、中證500之后，中證1000成為第四個掛牌股指期貨的指數。這一方面豐富了投資工具和對沖手段，降低了市場中性策略的對沖成本，利于量化投資策略的發展;另一方面，早已開始布局中證1000指數增強產品的股票策略量化私募，優勢進一步增強。

此外，在2022年投資考驗中，管理期貨策略私募的表現無疑是最亮眼的。除了4家機構躋身百億私募，這一策略私募整體收益率為7.8%。

圖10：2022年以來，股票策略中各細分策略收益率均值

數據來源：私募排排網，新財富整理（截止日期：2022年7月15日

圖11：2022年以來，管理期貨策略中各細分策略收益率均值

數據來源：私募排排網，新財富整理（截止日期：2022年7月15日）

圖12：各年份外商獨資私募證券基金管理人成立數量

數據來源：Wind，新財富整理

私募排排網將這一策略又細分為主觀趨勢、主觀套利、期貨復合、量化趨勢、量化套利五大策略，其中，前兩者屬于主觀CTA策略，后兩者屬于量化CTA策略。2022年量化趨勢策略的收益率均值為5.2%，在這五大細分策略中表現最好（圖11）。

其實，主觀CTA與量化CTA各有優勢。主觀CTA策略的優勢在于信息獲取速度和對政策的快速解讀與把握，當下國內宏觀經濟環境復雜性強，政策干預較以往相對頻繁，在此市場中，主觀CTA適應性強，能夠快速反應，及時做出應對。

而量化CTA策略中，量化趨勢交易策略是通過大量策略模型，尋找市場趨勢，判斷多空，只要有上漲或者下跌的行情就能獲利，在牛熊快速轉換或者趨勢明確時，其優勢巨大。量化套利交易策略通過各種統計模型，尋找不同標的合約價格之間出現的不合理價差，通過價差向均值的回復性套利。相比于做單邊趨勢，套利交易由于可以同時執行不同的多空合約，收益更加穩定。

不過，隨著投資者對CTA策略的追捧，CTA基金也面臨規模和業績的挑戰，不少私募早已不單獨發行CTA策略產品，而是以復合多策略來應對變化。

外資私募加速布局，本土機構面臨挑戰

2022年上半年，私募市場另一矚目的變化是，外資機構橋水（中國）投資出現在收益為正的百億私募管理人之中。

橋水基金（Bridgewater）是全球頭號對沖基金，以宏觀對沖策略為主，其創始人達利歐在資本圈有“對沖基金教父”之稱。橋水基金2016年進軍中國市場，成立了橋水（中國）投資。在完成私募管理人登記后的3年時間里，橋水（中國）僅僅在2018年10月、2020年9月備案過兩只產品?橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號、二號，此前其管理規模區間在20億-50億元。

2021年11月，橋水（中國）開始發力，攜手華潤信托，推出了“華潤信托·創意擇優XX系列集合資金信托計劃”，由華潤信托擔任管理人，橋水中國擔任投資顧問，認購起點是200萬元，封閉期是一年，在中信證券、平安銀行、中信銀行等多個渠道發行，一周募集規模達80億元左右。

乘著熱度，橋水（中國）投資次月即備案了31只新產品，包括其作為管理人的橋水全天候增強型中國私募證券投資基金三號，托管在招商證券。橋水（中國）資管規模一舉突破百億，成為首家晉升為百億資管機構的外資私募。

橋水進入中國，只是海外私募發力中國市場的一個側影。截至2022年7月15日，外商獨資私募證券基金管理人已有37家。而且，外資私募成立數量近年呈上漲趨勢，2019年達到6家（圖12）。

雖然海外對沖基金發展更為成熟，但進入中國的私募不乏“水土不服”的現象。37家海外私募中，除橋水、德劭投資、惠理投資、瑞銀資產、潤暉投資、騰勝投資、英仕曼、元勝投資等機構外，其他資管規模均為0-5億元，發展一直較慢（表4）。

然而，在2022年較為艱難的市場環境下，橋水與本土頭部私募同臺競技，成為上半年取得正收益的29家百億私募之一，或預示外資私募的實力逐漸顯現。

外資私募，尤其是頭部機構布局中國，源于外資對中國資本市場的看好。

表4：外商獨資私募證券基金管理人成立情況

數據來源：Wind，新財富整理

達利歐長期以來看好中國市場，他在2021年提出，全球投資者很長時間都超配美債，但對中國資產尚屬于低配，中國的債券市場相對具有競爭力和吸引力。2022年，橋水看空歐洲的同時也并不看好美國，卻非常看好中國。據橋水最新披露，其做空的歐洲公司升至28家，合計做空規模約105億美元。與此同時，5月13日，橋水向美國證券交易委員會提交的2022年一季度持倉報告顯示，其大舉增持阿里巴巴、百度、拼多多、蔚來、嗶哩嗶哩等中概股，并直接清倉了特斯拉。

值得注意的是，A股市場相對較高的阿爾法收益，也引起了全球量化投資高級“玩家”的關注，越來越多的量化巨頭進軍中國市場。

Two Sigma是全球頂尖的量化投資機構，2018年11月，其全資子公司騰勝投資正式成立，隨后于2019年9月在中基協登記成為外商獨資私募證券投資基金管理人，正式進軍中國市場。2022年，騰勝投資在國內多個銀行、券商渠道銷售發行產品，募資規模約12億元，主要投向“騰勝中國聚量宏觀策略1號”。目前，騰勝投資的資管規模為20-50億元。

面對更強勁且老到的投資對手，國內私募管理人將面臨投資者更為嚴格的比較與打量。而市場的不斷變化，又為私募管理人設置了各種關卡，積極完善投資策略、風控措施，搭建有吸引力的人才選拔和激勵機制，力爭較高的勝率和穩定的收益，吸引對自身理念認可的長線資金，才是通關到最后的法寶。