3年利潤增97倍，湖南裕能何以低估值上市？

鮑有斌

比亞迪以超64萬輛銷量超越特斯拉，拿下2022年上半年全球新能源汽車銷冠，“軍功章”里也有上游供應商的一半。比亞迪前五大供應商之一，磷酸鐵鋰行業龍頭湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（簡稱“湖南裕能”）近日也已成功過會。

湖南裕能成立于2016年，登陸創業板之路較順暢：2021年9月獲受理，同年11月進入問詢階段，2022年6月15日首發獲通過，上市進入最后沖刺階段，主承銷商為中信建投（601066）。

作為賽道上重要玩家，2020、2021年，湖南裕能持續壓制德方納米（300769），成為磷酸鐵鋰“出貨王”，拿下國內1/4市場份額。在2021年行業大漲價中，其提價幅度高于同行，銷量仍暴漲3倍，營收和利潤雙雙大豐收。

較高的行業利潤，吸引新老玩家紛紛上馬磷酸鐵鋰產能。根據統計，2021年底，主要磷酸鐵鋰企業的產能超過60萬噸，2023年預計超過180萬噸，已能滿足2025年全球所需，產能過剩或將提前到來。湖南裕能雖有寧德時代、比亞迪等客戶階段性保供協議加持，短期業績應有保障，長期成長性卻有待證明。

湖南裕能利潤激增，但經營凈現金流持續為負，資本市場補血后，其在新一輪擴軍備戰中能笑到最后嗎？

估值72億，成長性遠高于同行，市盈率僅6倍

表1：湖南裕能和可比公司部分核心財務數據對比

數據來源：Wind，新財富整理（3 年期營收和利潤增速取2021 與2018 年對比值，可比公司市盈率、市銷率取截至2022 年6 月30日收市時市值測算值，ROE取2021年報數據）

此次創業板IPO，湖南裕能擬募資18億元，按照擬發行約1.89億股測算，則其每股發行價大約為9.52元/股，IPO后總股數將增加至7.57億股，上市后市值約為72.1億元，對應2021年度營收70.3億元，歸母凈利潤11.75億元，則市銷率1倍多，市盈率6倍多。

該估值遠遠低于主要同行。

在A股，湖南裕能有4家可比公司，德方納米、當升科技（300073）、容百科技（688005）、長遠鋰科（688779）。單純以2021年營收和歸母利潤規模對比，湖南裕能營收低于容百科技與當升科技，高過德方納米，凈利潤則力壓同行（表1）。

如果以最近3年成長性看，湖南裕能收入增速超過42倍，歸母凈利潤增長近97倍，簡直就是碾壓對手的存在。

2021年，湖南裕能毛利率為26.35%，比德方納米低2.5個百分點，卻明顯高于當升科技、容百科技、長遠鋰科。至于凈資產收益率（ROE），湖南裕能2021年高達55.43%，也是碾壓四大可比公司。

截至2022年6月30日收市，可比公司平均市盈率為44.6倍，平均市銷率為7.8倍，除德方納米市銷率明顯較高外，其他公司在5-6倍之間。若參照可比公司，湖南裕能以6倍市盈率定價，還有大約6倍左右上漲空間，1倍市銷率也有5倍至7倍上漲空間。

湖南裕能主營業務為磷酸鐵鋰，這是非常火熱的賽道，高成長低估值，6倍多市盈率的定價看起來相當“厚道”，也讓打新者頗為期待。至于2020年12月突擊入股的寧德時代（300750）、比亞迪（002594）等，也有望獲得較高收益。

磷酸鐵鋰出貨量兩連冠，3年凈利潤暴增97倍

2021年，我國新能源汽車產量354.5萬輛，同比增長1.6倍，預計2025年產量將達到1000萬輛。下游新能源汽車高速增長，上游電池以及磷酸鐵鋰材料商自然開足馬力供應。

圖1：2020年國內磷酸鐵鋰企業市場份額

資料來源：公司招股書

圖2：2021年國內磷酸鐵鋰企業市場份額

資料來源：公司招股書

表2：湖南裕能主要財務數據（單位：萬元）

數據來源：公司招股書

目前，動力電池技術路線主要分為磷酸鐵鋰、三元材料。磷酸鐵鋰電池憑借較高安全性能和出色循環性能，早期主要應用于新能源商用車，近幾年，在乘用車上出貨量亦快速增長，如特斯拉低配版與比亞迪，主要均采用磷酸鐵鋰電池。三元材料電池憑借能量密度高的優勢，主要應用于新能源乘用車，但其成本相對較高，且重要原材料鎳、鈷等主要產自海外。

根據高工鋰電統計，2019至2021年新能源乘用車裝機量中，三元材料電池占比分別為89%、82%和60%，而磷酸鐵鋰電池占比分別為4%、15%和40%，增長迅速，已有追上三元材料之勢。

財信證券研報稱，電池技術路線沒有重大突破情況下，磷酸鐵鋰將長期保持成本優勢，預計2025年國內磷酸鐵鋰裝機量占比達到60%，全球磷酸鐵鋰中長期滲透率有望達35%。華金證券預測，2025年全球磷酸鐵鋰需求量將達265萬噸，2021-2025年間年復合增速為57%。

湖南裕能主要生產磷酸鐵鋰、三元材料等，且以磷酸鐵鋰為主，占營收比例持續在95%以上。

2021年，國內磷酸鐵鋰材料出貨量達48萬噸，同比增長287%。其中，湖南裕能出貨量超過12萬噸，市占率高達25%，連續在2020、2021年力壓德方納米，拿走出貨量第一（圖1）。

2020年市場前6市占率為92.2%，2021年快速下滑至76.4%，體現了競爭激烈程度，并形成“兩超多強”格局，湖南裕能、德方納米牢牢占據前兩位，但雙方差距從不到1%擴大到超過4%（圖2）。

此外，行業第3到6名的市場份額均在6%-9%區間內，差距較小;龍蟠科技收購貝特瑞相關資產后，迅速躋身前四;而重慶特瑞、北大先行的前六位置被融通高科、貴州安達取代，這也暗示著，隨著產能大擴張到來，它們的市場地位并不穩固。

湖南裕能稱，其磷酸鐵鋰產品具有高能量密度、高穩定性、長循環壽命、低溫性能優異等優點，已成為寧德時代、比亞迪、億緯鋰能（300014）、蜂巢能源、遠景動力、贛鋒鋰電、瑞浦能源、寧德新能源、南都電源（300068）、中興派能、鵬輝能源（300438）等眾多下游知名鋰電池企業供應商。

2019至2021年，湖南裕能的營收從5.81億元增至70.27億元，三年增長42倍;實現歸母凈利潤從0.57億元增至11.75億元，三年增長97倍（表2）。利潤增速遠高于營收增速，也表明湖南裕能提價幅度不低。

上游原材料價格飆升，磷酸鐵鋰也大提價

湖南裕能主打產品磷酸鐵鋰，2021年創收69億元，占主營業務收入比在98%以上;另有少部分三元材料和磷酸鐵，合計營收占比約1.5%（表3）。

磷酸鐵鋰也為湖南裕能貢獻了全部利潤，三元業務毛利則為負數。整體來看，湖南裕能2019至2021年綜合毛利率為24%、15%、26%，波動較大，主要受到上游原材料價格影響所致。

2021年，湖南裕能的碳酸鋰、磷酸、無水磷酸鐵采購額分別為37億元、4.8億元、2.6億元，三大原材料占采購金額比例為85.46%（表4）。

2021年上游材料價格大漲，其中，占大頭的碳酸鋰，湖南裕能采購成本從3.29萬元/噸漲至11.16萬元/噸，漲幅達到驚人的239%。無水磷酸鐵漲價33%，磷酸漲價40%。

湖南裕能的三元材料業務2019年下半年才正式投產，近3年毛利潤為負數，好消息則是，目前其已完成寧德時代的三元產品認證和產線認證，2021年末開始批量供貨，預計后續毛利將大幅改善。

上游原材料價格上漲，湖南裕能的核心產品磷酸鐵鋰銷售單價從2.96萬元/噸上漲至2021年的5.73萬元/噸，均價比德方納米要高大約4600元/噸，且近乎翻倍的提價幅度也高過德方納米的78%（表5）。

從銷量看，2020年湖南裕能、德方納米的磷酸鐵鋰銷量均為3萬噸，而到了2021年，湖南裕能銷量12萬噸，比2020年增長約3倍，德方納米則為9萬噸，二者差距拉大。

2021年，湖南裕能產品提價幅度和銷量增速均超過同行，銷售收入得以同比增長6倍多，至68.97億元，ROE也高出德方納米20多個點，體現了作為市場領先者的地位。

生意社數據顯示，磷酸鐵鋰價格還在持續高漲，截至2022年6月30日，達15.5萬元/噸，和湖南裕能2021年下半年銷售均價（6.46萬元/噸）相比，增加140%。德方納米2022年一季度收入大增5.6倍，凈利潤則暴漲14倍。

表3：湖南裕能主營收入構成（單位：萬元）

資料來源：公司招股書

表4：湖南裕能主要原材料采購金額（單位：萬元）

資料來源：公司招股書

表5：湖南裕能主要產品銷量、單價、收入變化

資料來源：公司招股書

作為行業龍頭，湖南裕能預計同樣大賺，卻也難以回避兩大風險：過于依靠大客戶寧德時代、比亞迪，以及潛在的產能過剩危機。

寧德時代、比亞迪兩大客戶雙雙入股

寧德時代和比亞迪，既是湖南裕能的重要股東，同時也是公司第一大和第二大客戶。

過去3年，寧德時代及相關公司的采購占湖南裕能的銷售額比例均超過五成，比亞迪則始終貢獻三成以上，并在2021年進一步提升到超過四成。

2021年，寧德時代與比亞迪分別為湖南裕能貢獻37.87億元、29.18億元營收，合計占比已高達95.42%。而據比亞迪2021年報，其向第四大供應商采購額為29.3億元，應該就是湖南裕能。

2021年，寧德時代向前五大供應商合計采購254.3億元，占年度總采購額的15.42%。按照銷售金額看，湖南裕能應是寧德時代第五大供應商，占比2.36%。

新能源車銷售火爆，湖南裕能作為磷酸鐵鋰出貨王業績飆漲。

德方德米2021年的第一大客戶為寧德時代，貢獻33.73億元銷售額，占比近七成。長遠鋰科2021年第一大客戶貢獻銷售額30.94億元，占比46%。2021年，容百科技第一大客戶貢獻銷售額64.72億元，占比63%。從動力電池市占率看，它們第一大客戶較大可能還是寧德時代。

2021年，國內前五大動力鋰電池廠商市場占有率為82.4%。其中，前兩位的寧德時代和比亞迪的市場占有率合計達到70%。磷酸鐵鋰市場更集中，從2021年全國磷酸鐵鋰電池裝機量看，寧德時代份額為51.3%，比亞迪為31.3%，兩大巨頭合計高達82.6%（表6）。上游的湖南裕能在客戶集中度上則更進一步。

2021年，湖南裕能與寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源簽訂《產能鎖定協議》。根據保供協議，寧德時代保證2022至2024年的3年內對湖南裕能采購磷酸鐵鋰不低于8500噸/月，且在未足額采購前不采購其他廠商產品，承諾在同等條件下優先采購湖南裕能產品。比亞迪則在3年內平均每年向湖南裕能采購不低于36000噸。這意味著，湖南裕能每年磷酸鐵鋰的保底出貨量在13.8萬噸。

在本次發行審核問詢中，監管層曾要求湖南裕能說明，寧德時代等股東入股后擴大合作規模的原因及合理性、是否存在利益輸送或交換商業利益情形、合作可持續性、限售期滿后是否存在向其銷售大幅降低風險等甚為敏感議題。

湖南裕能在回復函表示，對寧德時代、比亞迪存在一定依賴，但不構成重大不利影響（表7）。我們不妨分析關聯交易對湖南裕能財務數據的影響。

2020年，寧德時代、比亞迪合計從湖南裕能采購磷酸鐵鋰大約2.92萬噸，單價2.95萬元，金額8.62億元。2020年，德方納米銷售磷酸鐵鋰均價為2.96萬元，安達科技（830809）銷售均價為3.05萬元，湖南裕能銷售價和德方納米基本相同，但要比安達科技銷售均價每噸低近1000元。

另一組數據則顯示了銷售單價的波動性。

就在2020年，湖南裕能向其他客戶銷售均價為3.21萬元/噸，即寧德時代和比亞迪比其他客戶便宜2600元/噸。2021年上半年，寧德時代和比亞迪每噸產品比其他客戶低5600元（表8）。

有意思的是，在此之前的2019年，寧德時代和比亞迪不僅未享受“優惠價”，還以溢價14.3%從湖南裕能拿貨，每噸比其他客戶貴5600元，共計消化掉1.22萬噸，相當于向湖南裕能多貢獻6800萬元收入。值得一提的是，2019年，湖南裕能歸母凈利潤為5700萬元，若非這多出的6800萬元，其恐不能盈利。

寧德時代、比亞迪和湖南裕能全方位合作，既做股東又做大客戶，在利益博弈中或許有更多話語權。這應該不是個案。

龍蟠科技在山東鄄城上馬磷酸鐵鋰新產能，寧德時代將包銷項目投產后一年半內全部產能，并提前支付3.5億元，可謂誠意滿滿。不過作為交換，其給予寧德時代的銷售價每噸優惠了2150元。

湖南裕能的下游客戶十分集中，但供應商相對分散。2021年，其前五大供應商采購占比為41%，金輝鋰業及關聯公司、天齊鋰業（002466）是前兩大供應商，分別占湖南裕能當年采購額的11.45%、10.85%。公司最大客戶寧德時代及其關聯公司為第五大供應商，占采購額的6.12%。

寧德時代、比亞迪近1/3銷售額成應收款

德方納米2019年4月IPO，募資約4.5億元;容百科技2019年7月IPO，募資近17億元;長遠鋰科2021年8月IPO，募資約28億元。湖南裕能擬募資18億元，和容百科技相當，低于長遠鋰科，遠遠高于德方納米。

這18億元將分別用于四川裕能三期年產6萬噸磷酸鐵鋰項目、四川裕能四期年產6萬噸磷酸鐵鋰項目、補充流動資金，分別擬投入募資6億元、7億元和5億元。

2019至2021年，湖南裕能資產負債率為35%、44%、69%，增長明顯。此外，其銷售商品、提供勞務得到的現金分別為1.17億元、1.11億元、17.79億元，和各年營收相比，現金收入比（銷售商品收到的現金與主營業務收入之間的比率）只有0.2、0.12、0.25，遠遠低于1，這表明公司把貨賣出去，但銷售款沒有及時回籠。

2021年末，其應收賬款及應收票據規模增加至23.63億元，和一年前的4.5億元相比，大漲4倍，且在當年營收中占到了3成以上。

表6：2021年磷酸鐵鋰動力電池裝機量排名

資料來源：公司招股書

表7：湖南裕能與寧德時代、比亞迪關聯銷售產品相關數據

資料來源：公司回復函

表8：寧德時代、比亞迪與其他客戶采購磷酸鐵鋰價格差異（單位：萬元/噸）

資料來源：公司回復函

表9：湖南裕能的應收款情況

數據來源：公司招股書

2021年末，湖南裕能來自寧德時代方、比亞迪的應收款分別為10億、11億元，在對應銷售額中占比接近1/3。近兩年，來自比亞迪的應收款與銷售額之比，高達39%，而寧德時代付款雖然更暢快，但也達到了26%（表9）。

湖南裕能對此解釋，銷售主要發生在四季度，而賬期有90天，所以應收款較多，但一年內賬期占比99.6%，難收回風險很小。

2019至2021年，湖南裕能歸母凈利潤為0.57億元、0.46億元、11.75億元，應收款有0.61億元、2.67億元和21.24億元，“打白條”帶來的利潤，可能會讓投資者感覺不太“踏實”。同期，德方納米的現金收入比分別為0.78、0.96、0.35，整體情況比湖南裕能略好。

如此看來，湖南裕能、德方納米在行業內雖是頭部企業，但回款普遍較難，和銷售季節性有關，也和產業鏈地位不無關系。

比如寧德時代同期現金收入比分別為1.14、1.07、1，始終大于1，說明下游甚至會提前預付款項;比亞迪現金收入比則為0.84、0.89、0.94，雖然低于1，但是遠遠高于湖南裕能。湖南裕能、德方納米作為磷酸鐵鋰出貨量第一和第二的公司尚且如此，其他企業只怕情況更甚。

新能源汽車行業高速成長時，應收款不會成為大規模壞賬，如果市場轉向下行，則巨額應收款可能帶來較大規模計提。

除了應收款，存貨風險也不容忽視，湖南裕能存貨從2020年末1.3億元增加至2021年末9億元，增幅592%。這背后或許暗藏著產能過剩的風險。

表10：重點企業磷酸鐵鋰產能擴充情況（單位：萬噸）

資料來源：財信證券、新財富整理

重點企業千億投資上馬，產能兩年或增兩倍

截至2021年末，湖南裕能已建成產線的設計年產能合計19.3萬噸（含本次IPO募投項目）。其還計劃在湖南、貴州、云南新建/擴建磷酸鐵鋰產能，并配套建設磷酸鐵產能，新增產能將在2022至2025年逐步釋放，全部建成后總設計年產能將達到89.3萬噸，是2021年底的4.6倍。

德方納米、龍蟠科技、湖北萬潤同樣在擴軍備戰。

2022年1月，德方納米與云南曲靖市簽訂年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目投資協議。德方納米2022年6月完成定增募資31.6億元，募集資金用于年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目。

湖北萬潤科創板IPO已過會，擬募資12.62億元，主要用于建設宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目和新能源鋰電池正極材料研發中心、補充流動資金。其中，宏邁高科項目總投資額為8億元，一期投產磷酸鐵鋰3萬噸，二期投產磷酸鐵鋰2萬噸。

2021年12月，龍蟠科技公告，控股子公司常州鋰源與鄄城縣政府簽署協議，投資約8億元新建“磷酸鐵鋰正極材料項目”。

部分磷化工上市公司也跨界進入磷酸鐵鋰正極材料領域，且投資規模較大。

2021年2月，中核鈦白（002145）宣布投資建設年產50萬噸磷酸鐵鋰項目（一期10萬噸、二期20萬噸、三期20萬噸），預計總投資121億元。

2021年7月，富臨精工（300432）公告，規劃新增投資年產25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目，一期6萬噸磷酸鐵鋰項目預計于2022年6月投產。此外，富臨精工2022年3月完成定增募資15億元，計劃新建年產5萬噸新能源鋰電正極材料項目。

2021年11月，中銀絨業（000982）收購四川鑫銳恒鋰能科技有限責任公司全部股權，并計劃以鑫銳恒作為投資主體，建設年產8萬噸磷酸鐵鋰項目，投資預算20億元。

2021年12月，天原股份（002386）公告，擬成立新公司投資建設10萬噸/年磷酸鐵鋰項目，項目總投資23.89億元。

表11：湖南裕能歷次增資情況

資料來源：新財富根據公司招股書整理

2022年1月，新洋豐（000902）公告計劃與宜都市政府總投資30億元，建設年產10萬噸磷酸鐵和5萬噸磷酸鐵鋰生產線，配套10萬噸精制磷酸生產線。

2022年2月，川發龍蟒（002312）公告，擬以全資子公司德陽川發龍蟒新材料有限公司為主體在四川德陽-阿壩生態經濟產業園投資120億元，建設年產20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵及配套產品項目。

此外，寧德時代、億緯鋰能等下游企業也將觸角伸向上游。2021年10月，寧德時代通過控股子公司在宜昌投資320億元建設邦普一體化電池材料產業園項目，生產磷酸鐵鋰及三元前驅體等。

2021年3月，億緯鋰能與德方納米成立合資公司，投資建設10萬噸磷酸鐵鋰項目，并優先向億緯鋰能及其子公司供應。2022年2月，億緯鋰能、恩捷股份、云天化（600096）、浙江華友控股集團以及玉溪市政府多方簽訂協議，共建新能源電池全產業鏈項目，一、二期項目金額總計517億元，配套項目包括新能源電池、鋰電池隔膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰等。

現有磷酸鐵鋰龍頭企業計劃擴大產能在年產100萬噸以上，其他領域跨界計劃投資產能就更大。

新上馬產能建設周期在18至24個月，根據財信證券統計，磷酸鐵鋰重點企業2021年底產能規模62.6萬噸，2022年預計將超過120萬噸，接近翻倍，2023年底超過188萬噸（表10），大約是2021年底產能3倍左右。未來幾年整個行業投資規模或在千億元以上。

而市場需求量有多大？

國信證券預測，2025年全球磷酸鐵鋰電池需求量預計達到710GWh;按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到180萬噸。若上述重點企業規劃產能全部落地，2023年產能即達到2025年全球需求量，產能過剩或將提前兩年。

大量資本涌入正極材料行業，產能急劇擴張，終端應用場景對材料安全性、能量密度等要求越來越高，若未來下游終端市場需求增速不及預期，而主要正極材料生產企業產能擴張過快，行業可能出現結構性、階段性產能過剩風險。但擁有技術和成本優勢的企業，仍有望在競爭中領先。湖南裕能募投項目并沒有預算投向研發，其2021年研發支出0.8億元，占營收的1.14%，還有較大提升空間。

寧德時代、比亞迪共投資3億元，一年半浮盈185%

湖南裕能歷史并不長。2016年6月，廣州力輝、湘潭電化、文宇、津晟投資（后轉讓給津晟新材料）等合資設立裕能有限，注冊資本1億元。廣州力輝以磷酸鐵鋰專有生產技術出資3000萬元，還以貨幣出資1000萬元，共占股40%，為最大股東。

湖南裕能經過5輪增資，總募資合計約14.25億元（表11）。IPO前，其前十大股東合計持股75.23%。其中，湘潭電化集團有限公司（簡稱“電化集團”）為湖南裕能第一大股東，持有13.48%股份;津晟新材料、寧德時代、湘潭電化（002125）分別持有10.57%、10.54%、8.47%股份，為公司第二、第三、第四大股東。廣州力輝股權逐漸被稀釋，為第六大股東。比亞迪則持股5.27%，為第七大股東（表12）。

2020年12月，湖南裕能最后一輪融資9億元，新增注冊資本26871萬元，此輪融后估值為19億元。

寧德時代、比亞迪各投資2億元、1億元，分別認繳5984.6萬股、2992.3萬股，成本價為3.34元/股。若按照IPO定價9.52元/股，二者突擊入股的投資浮盈率約為185%。

表12：湖南裕能IPO前十大股東持股情況

資料來源：公司招股書

圖3：湖南裕能合并口徑第一大股東持股情況

數據來源：公司招股書

在持股湖南裕能4.49%的長江晨道里，寧德時代也是出資方，占15.868%份額，和招銀國際等四方并列為最大LP。寧德時代直接加間接持有湖南裕能約11.28%股權，超過津晟新材料。

湘潭有望誕生多位千萬富豪

截至2022年7月8日，湖南省A股上市公司共134家，主要集中在長沙，共計67家，剛好占據“半壁江山”。經濟總量在湖南處于中游的湘潭，僅有5家A股公司，其中3家國企、1家央企、1家民企，央企下屬的中兵紅箭（000519）市值最高，大約為440億元。湖南裕能有望成為湘潭第6家上市公司。

湖南裕能前十大股東中，湘潭振湘國有資產經營投資有限公司（簡稱“振湘國投”）持有電化集團100%股權、持有湘潭電化12.69%股權;電化集團也持有湘潭電化28.59%股權。因此，公司合并口徑第一大股東（湘潭電化、電化集團及振湘國投）共持有湖南裕能23%股份（圖3），但未能實際控制。

不過，湖南裕能現有6名董事和3名獨立董事，董事長譚新喬擔任過電化集團、湘潭電化董事長，細究董事任職經歷，除了陸怡皓，其余5名董事均是電化集團、湘潭電化現任或前任高層。

此外，湖南裕能現有高管9人，均曾任職于電化集團及其關聯方，監事會主席謝軍恒也曾就職于電化集團。寧德時代和比亞迪持股雖都超過5%，但均未提名董事。

湖南裕富、靖西源聚、湘潭裕和等八大員工持股平臺合計持有湖南裕能6084萬股，上市前占比超過10.7%。這意味著，第一大股東方在舉行股東大會時可施加影響的股權實際應更多。

從董監高成員背景，到股東持股結構，湘潭國資方在公司治理中應有較大主導權。

湖南裕能上市還帶來造富效應。自然人文宇，兩次出資合計金額2996萬元，持股1998萬股，按照9.52元/股測算，市值大約1.9億元，浮盈534%，投資6年，成績不俗。

湖南裕能總經理趙懷球，出生于1975年，曾擔任湘潭電化硫酸錳分廠廠長、電化集團總經理助理等職，2016年開始出任湖南裕能總經理，目前持股超過500萬股，上市后其身家大約5000萬元。

高層中受益最大的還是副總經理周守紅，其合計持股3.477%，市值近1.9億元，他掌舵的廣西裕寧2021年實現凈利潤1.7億元，是湖南裕能子公司中的利潤大戶。

上市前，湖南裕能140余位高層和員工獲得股權激勵，按擬發行價計算，人均持股市值大約500萬元。湖南裕能IPO定價較為“厚道”，上市后股價有望大幅提升，高層中將產生多位千萬富豪。A股“造富風”從一二線城市刮向了四線城市湘潭。