2022年價值與成長將“結構性”共舞高端白酒龍頭或率先“躁動”

韓鵬舉

2021年，這一年的實體經濟在政策支持下總體上克服了前期的疫情沖擊，并取得了穩健的增長。2022年，實體經濟仍會面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱的三重影響。不過，從資金等方面以及新的結構因素和科技發展因素來看，筆者并不悲觀，權益類資產將繼續占優。尤其是2021年部分超跌的價值股和股價反應不充分的成長股，或將迎來共舞行情。

部分宏觀指標“勢弱”權益資產仍會是最優選

首先是供給方面，2021年，在外圍的定量寬松和國內供給改革的影響下，前期產業鏈中的某些資源價格出現了過快上漲，眾多中游、下游的上市公司不得不以提價應對，而在2022年初，這樣的供給沖擊仍會存在。其次是需求方面，由于疫情的沖擊，造成了2021年的GDP在季度上出現了過大波動，而從目前來看，這樣的恢復效應正在逐漸減弱。最后是預期方面，包括大、中觀方面的工業增加值以及微觀方面的產業鏈上游價格，在大規模的恢復生產以后，其自然會有一個轉弱的預期。

但實際上，從資金面來看，2021年國內的貨幣政策采用結構性精準投放，依然比較穩定，財政保護也相對寬松。總體上，社會融資總額與GDP增速相適應。盡管結構性差別較大，比如房地產的融資渠道仍受到限制。但國內的利率期限結構繼續保持正向形態（LPR繼續保持穩定），這為接下來的貨幣政策留下了更多的操作空間。

從大類資產配置面來看，國內的整體利率依然是處于相對低位的。雖然外圍在2022年可能加息，但國內的前期利率并沒有大幅降低，之后預計仍會保持穩定。那么，權益類資產仍將是最優選。

整體而言，在經濟增長動力面臨新老交替、產業趨勢方興未艾且有一定波動的局面下，金融、地產、消費等價值股有望迎來一定的恢復機會，被政策賦予新活力的科技成長股也有望進一步增長。但筆者預計，價值股和成長股都將是“結構性”行情。

價值股跌出了價值，白酒、醫藥等有望多點“開花”

比如地產板塊，在過去幾年，板塊整體經歷了一個不斷殺估值的階段，很多龍頭公司的估值已經從10倍跌到了現在的3倍～4倍，原因就在于政策的“高壓”。但反過來看，這樣的結果就是加速了房企的優勝劣汰，在行業大洗牌后，地產板塊的格局變得更為清晰。也就是說，對于未來的龍頭房企，其盈利預測可以跨越到未來5年甚至更久。那么，在長期的一致性預期改變下，現在的3、4倍估值顯然是難以維持下去的，其大幅抬升可期。更重要的是，從目前房地產的相關政策來看，其融資最緊張的階段或即將過去，這對2022年地產板塊的估值形成了強力支撐。

再比如白酒板塊，以中證白酒指數為例，截至12月30日收盤，中證白酒的市盈率（TTM）為48.29倍，而其近兩年的平均水平和最高值分別為46.49倍和71.44倍。這表明，白酒板塊當前估值已經接近合理水平。并且在當下臨近春節旺季的時間節點，白酒板塊極有可能上演春季躁動行情。筆者認為，可以重點關注增長確定、品牌壁壘高的高端白酒龍頭貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖等。尤其是貴州茅臺，隨著市場對其提價預期的升溫，以及公司渠道結構不斷優化（直銷渠道不斷上升），其或在2022年迎來量價齊升的盛況。

醫藥板塊也是如此。在過去幾年，醫藥的頭部公司持續地享受了估值擴張，但隨著集采的推進，它們包括整個醫藥板塊都出現了“深蹲”，大部分藥企已經消化了之前的高估值。雖然在集采的預期下或難有板塊性大行情，但其確實已有估值“黃金坑”。筆者認為，2022年可以自下而上的結構性機會為主，重點關注集采免疫的創新器械、醫美、OK鏡以及有股權激勵改善、估值合理的中藥OTC等領域。

此外，在筆者看來，港股市場同樣跌出了機會。在2021年一季度，港股市場氣勢如虹，然而緊接著便迎來罕見的重挫，主要就是因為互聯網、教育等產業監管政策的“組合拳”、房地產違約、美國貨幣政策走向“鷹派”等幾大利空因素。但據筆者觀察，港股市場或將迎來反轉。比如從上市公司的操作來看，2021年的港股市場共有185家公司回購搶籌，累計回購規模約達335.1億港元，創下了2002年有數據記錄以來的歷史新高，而從過去經驗來看，港股上市公司大規模的回購往往預示著階段性底部的出現。

其中，互聯網公司的性價比凸顯。因為一方面，這些公司由于在2021年估值出現崩塌式下跌，與美國互聯網公司對標，其未來三年凈利潤CAGR、PE等均整體更優。另一方面，這些公司仍是港股的中流砥柱，其降低交易的摩擦成本，從而滿足消費者新的投資需求的最核心的價值也未改變。

成長股進入了“成長”時代智能化、綠電等細分領域確定性更高

相較價值股，成長股正站在政策的風口。從“碳達峰”“碳中和”等關鍵詞來看，新能源產業鏈、消費電子等成長股仍是2022年的主基調之一。在筆者看來，現在的成長股類似2020年及之前的價值股，已經進入自己的時代。

具體而言，在新能源車產業鏈中，筆者比較看好智能化的推進。因為在2021年，新能源車產業鏈電動化已帶領相關資源類和電池類公司出現了大幅上漲，而這些公司在2022年都面臨著預期能否兌現以及某些產品擴產后價格重新定位的不確定性，這或導致市場在新能源車產業鏈中重新尋找最具確定性的“錨”。相對而言，智能化的市場還沒有充分反映，很可能成為資金接下來的主戰場。傳統的汽車零部件公司也是如此，在2021年同樣表現較弱，其或也將受益于本輪資金的重新選擇。

此外，隨著碳中和政策的繼續推進，筆者覺得電力電網、綠電、光伏等板塊同樣大有可為。比如電力電網板塊，在目前經濟下行壓力下，電力電網作為逆周期調節的重要手段，將會獲得增量機會。再比如光伏板塊，在2021年行業上游價格高企的背景下，抑制了需求，從而導致2022年裝機量的復蘇。而且隨著整縣推進、BIPV的推廣，光伏板塊或將迎來確定性的高速增長。

在消費電子方面，筆者認為，隨著蘋果產業鏈好轉，以及在元宇宙、minled、汽車產業鏈提振電子類增量的背景下，消費電子板塊同樣將迎來高增。只不過，這之中的機會也需要辨別，畢竟2021年已經經歷了題材炒作。只有具備業績逐步兌現、成本管控極致、技術研發領先等優勢的公司，才能持續走在行業的前列。

（本文作者系璞遠資產投資總監;本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）