穩字當頭、穩中求進加大跨周期調節力度

中信證券：人民銀行貨幣政策委員會四季度例會對貨幣政策基調、貨幣政策工具組合做出了詳細說明部署，我們認為值得關注的幾點包括：延續了穩增長的基調，強調了“更加主動有為”，2022年海外貨幣政策并不會對國內貨幣政策節奏產生明顯制約;“發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，意味著總量工具和結構性工具從替代轉向配合并舉;穩增長目標下重提“宏觀杠桿率基本穩定”意味著不會快速、過度加杠桿，但是仍有加杠桿空間。“保持信貸總量增長的穩定性”和“M2、社融、名義GDP增速基本匹配”下，2022年仍然存在寬信用和加杠桿的空間，后續降準仍有空間，降息的可能不能排除;結構性貨幣政策支持中小微企業、科技創新、綠色發展，信貸結構優化可能也涉及對房地產領域的管理。

廣發證券：總體而言，四季度貨幣政策委員會例會傳遞出來的政策信號偏積極。考慮到中央經濟工作會議要求“政策發力適當靠前”，以及海外發達經濟體政策的加速收斂將導致外部環境更為復雜，2022年一季度與二季度前半段會是貨幣政策寬松穩增長較為適宜的窗口期，降低銀行負債成本、為銀行尤其中小銀行補充資本金可能是央行政策發力的重點;降息亦有一定的可能，需看未來一段時期信用環境與實體融資成本的變化。

國金證券：例會對經濟形勢研判，比三季度例會更為謹慎，重申“三重壓力”。政策態度更加積極，強調貨幣政策“穩字當頭”、“更加主動有為”。眼下至2022年，宏觀形勢與信用環境或類似2018年底至2019年的狀態，貨幣流動性環境或類似2015年至2016年的狀態。加快“動能切換”是政策最終目的，“穩增長”服務于“調結構”、“促轉型”;傳統引擎受限下，信用環境轉向寬松并不容易。經濟下行壓力、債務風險暴露、隱性債務化解等，皆需流動性環境“呵護”;利率走廊調控日趨成熟下，短端利率或繼續維持在低位水平低波動。“資產荒”的情形仍將延續，尋找“確定性”的機會;債牛基礎牢固、股市結構深化。債券市場，短期牛市基礎牢固、堅定看多不動搖;2022年一季度前后再做觀察，重點關注國內政策環境、海外流動性環境等可能演繹路徑。股市結構深化，宏觀主線邏輯或包括傳統領域部分政策可能的糾偏、“新穩態”下跨周期政策發力點的切換、疫后“場景修復”下部分產業量價改善等帶來的投資機會。

圖說

12月制造業PMI錄得50.3%，較上月小幅上揚0.2%，仍然在擴張區間之內，表明我國經濟總體保持恢復態勢，且制造業復蘇動能小幅擴張。本次PMI上行具有以下特征：生產擴張速度小幅回落，但仍在下半年高位;內需延續改善，外需小幅下行;保供穩價效力顯現，價格指數延續回落;企業間景氣度分化有所加大。12月份，非制造業商務活動指數為52.7%，比上月上升0.4個百分點。其中服務業PMI為52.0，較前值上升0.9個百分點，改善較為顯著;而建筑業PMI為56.3%，比上月下降2.8個百分點，反映建筑業生產擴張有所放緩。整體上12月PMI讀數略超預期，反映出我國經濟復蘇動能增強，結構上產需兩側均有改善。預計2022年一季度起，伴隨穩增長政策加碼，經濟復蘇起色將會更加明朗。

——摘自中原證券宏觀經濟研究報告