重振消費

李赟　王碩

對于2022年消費的增長態(tài)勢，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險越來越可控，對消費的影響趨勢上也將持續(xù)減弱，消費增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟的亮點。

消費穩(wěn)，則經(jīng)濟穩(wěn)。

2022年，中國的經(jīng)濟增長目標(biāo)為5.5%，在此增速要求下，假定全年出口增速與2021年持平，消費與投資也均需發(fā)力。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的測算，5.5%的經(jīng)濟增速要求2022年消費增速至少在6.5%以上。

2022年政府工作報告中也提到要堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動力，尤其提出要多渠道促進居民增收，提升消費能力，推動線上線下消費深度融合，促進生活服務(wù)消費恢復(fù)。

3月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份，全國社會消費品零售總額74426億元，同比增長6.7%，增速比2021年12月份加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。此前，2021年8月-12月社會消費品零售總額同比增速均低于5%?？傮w來看，1-2月份中國消費市場呈現(xiàn)出回升向好的態(tài)勢，并且在某些方面出現(xiàn)亮點，對于穩(wěn)定預(yù)期將帶來重要的支撐作用。

然而，目前中國正面臨著自抗疫三年以來僅次于2020年開年的疫情沖擊，疫情再度來襲，消費首當(dāng)其沖被波及，這波疫情對消費的影響有多大？

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，當(dāng)前，疫情對接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)的制約仍然比較明顯，文化旅游、交通客運、餐飲零售等服務(wù)行業(yè)仍然比較困難。近期，多地疫情散發(fā)對相關(guān)服務(wù)業(yè)的不利影響也可能會加大。下一步，還是要落實好對服務(wù)業(yè)困難行業(yè)的支持政策，促進困難行業(yè)的紓困發(fā)展，繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控，積極拓展新型服務(wù)消費，促進服務(wù)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

中信證券認為，對于2022年消費的增長態(tài)勢，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險越來越可控，對消費的影響趨勢上也將持續(xù)減弱，消費增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟的亮點。

而在后疫情時代，民生證券建議需要重新審視消費趨勢性變化，共同富裕政策之下，收入分配的天平將向中低收入人群傾斜，定位中低端、二線、區(qū)域性的消費類公司更具有投資機會的方向。

穩(wěn)消費初見效

2021年下半年以來，中國社會消費品零售總額同比增速回落，四季度消費數(shù)據(jù)更是創(chuàng)下新低，消費疲軟現(xiàn)象已經(jīng)成為經(jīng)濟復(fù)蘇所面臨的一個較大問題。

中國人民大學(xué)副校長、重陽金融研究院執(zhí)行理事劉元春認為，導(dǎo)致這一局面出現(xiàn)的核心原因有以下幾個方面：

第一，疫情導(dǎo)致相當(dāng)一部分服務(wù)性消費的供求兩端都出現(xiàn)較大萎縮。當(dāng)前疫情呈現(xiàn)點狀發(fā)散趨勢，很多消費活動，特別是具有接觸性的服務(wù)行業(yè)、文化行業(yè)、娛樂行業(yè)的活動大幅降低，即使在節(jié)假日期間，出行人數(shù)和餐飲數(shù)據(jù)的兩年同比依然沒有完全轉(zhuǎn)正。其中，旅游業(yè)受疫情影響較重，2021年數(shù)據(jù)即使較2020年而言也沒有明顯增長，較2019年等常態(tài)時期而言還處于負增長。

第二，疫情及經(jīng)濟復(fù)蘇階段對于不同收入人群的沖擊程度不同。雖然最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全國居民人均可支配收入達到35128元，比2020年實際增長8.1%，但從結(jié)構(gòu)性角度來觀察，會發(fā)現(xiàn)中低收入人群的收入增長水平明顯低于平均水平。

“需要注意的是，2021年對低收入人群的轉(zhuǎn)移支付實際增速顯著低于中國GDP的名義增速，同時也低于經(jīng)營性收入和投資性收益的增長速度?！眲⒃罕硎荆笆聦嵣希咔榻o中低收入階層的工作收入帶來了明顯沖擊，導(dǎo)致他們對于未來的收入預(yù)期和消費信心都受到很大影響。而中低收入階層往往是邊際消費傾向較大的人群，他們的收入增速無法達到預(yù)期，這是我們要高度關(guān)注的問題?！?/p>

第三，未來環(huán)境充滿了不確定性，導(dǎo)致居民預(yù)期疲軟，審慎性的儲蓄上揚并直接導(dǎo)致消費不足。

第四，受到供應(yīng)鏈沖擊的一些重點行業(yè)的消費也出現(xiàn)問題。以汽車行業(yè)為例，由于受到車載芯片短缺的影響，2021年中國汽車總產(chǎn)量減少150萬-200萬輛，總銷量也出現(xiàn)了一定下滑。此外，消費端還有一些中高收入人群的奢侈品消費也不及預(yù)期。

劉元春認為，綜合以上因素來看，消費疲軟現(xiàn)象與相關(guān)消費刺激政策的過快退出不無關(guān)系。2020年以來，中國采取了一些超常規(guī)的消費刺激舉措，但是在2021年一季度消費數(shù)據(jù)大幅上揚、樂觀情緒開始彌漫之后，很多政策向常態(tài)化回撤，這也成了消費疲軟的一個誘因。

對此，2022年政府工作報告提出了“推動消費持續(xù)恢復(fù)”，并主要部署了三方面具體措施：一是促進生活服務(wù)消費恢復(fù);二是穩(wěn)定增加大宗消費，要繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新;三是發(fā)展社區(qū)消費和縣鄉(xiāng)消費，包括加大城市社區(qū)生活服務(wù)設(shè)施建設(shè)力度，加強縣域商業(yè)體系建設(shè)，發(fā)展農(nóng)村電商和物流快遞配送等。

國家統(tǒng)計局公布的2022年1-2月消費數(shù)據(jù)顯示，消費增速逆轉(zhuǎn)了2021年4月以來連續(xù)9個月下滑的態(tài)勢。在消費結(jié)構(gòu)上，1-2月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.2%，一定程度上反映了服務(wù)型消費的回暖，這一增速比2021年12月提高了1.2個百分點。

3月17日，商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，近期國內(nèi)疫情多發(fā)頻發(fā)，給相關(guān)地區(qū)消費恢復(fù)帶來了一些制約。但是中國消費市場韌性強、潛力大，消費規(guī)模擴大、消費結(jié)構(gòu)升級的總體態(tài)勢沒有改變。

談及前兩個月中國消費特點，高峰表示，首先是基本生活消費保持平穩(wěn)。從品類看，限額以上單位糧油食品、飲料、日用品零售額同比分別增長7.9%、11.4%和10.7%。從業(yè)態(tài)看，限額以上單位中，與日常生活密切相關(guān)的便利店零售額同比增長12.8%。

其次，升級類商品銷售較快增長。高峰介紹，限額以上單位金銀珠寶、家電、文化辦公用品零售額同比分別增長19.5%、12.7%和11.1%。北京冬奧會帶動冰雪消費，部分電商平臺冰雪運動類商品銷售增長50%以上。

此外，餐飲消費較快恢復(fù)。高峰指出，餐飲收入同比增長8.9%，增速比商品零售快2.4個百分點。其中，限額以上單位餐飲收入同比增長10.1%。

“四是新型消費快速發(fā)展。實物商品網(wǎng)上零售額同比增長12.3%，占社會消費品零售總額比重為22%。新能源汽車銷量同比增長1.5倍，占新車銷量比重達17.9%。五是消費價格總體平穩(wěn)。1-2月居民消費價格同比上漲0.9%，其中食品價格下降3.8%，非食品價格上漲2.1%;消費品價格上漲0.6%，服務(wù)價格上漲1.4%。”高峰說。

談及未來的消費趨勢，高峰表示，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、擴內(nèi)需促消費政策措施逐步落地見效，消費將繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

中國（海南）改革發(fā)展研究院經(jīng)濟研究中心研究員匡賢明也表示，在看到消費回升向好態(tài)勢的同時，我們?nèi)詰?yīng)對消費繼續(xù)保持高度關(guān)注，仍要充分考慮可能面臨的各種挑戰(zhàn)。

一方面，從歷年數(shù)據(jù)看，包括1月份至2月份在內(nèi)的一季度社會消費品零售總額在全年中的占比都相對偏低，正常年份在23%上下浮動，而第四季度消費占比在28%左右。這表明，對消費回升的趨勢還需要繼續(xù)密切觀察。

另一方面，近期中國局部地區(qū)新冠肺炎疫情多點散發(fā)，對消費的影響在持續(xù)。鞏固并保持消費回升向好的態(tài)勢，仍然需要多措并舉，同時對可能面臨的消費壓力高度關(guān)注，采取更大的措施盡快彌補某些領(lǐng)域的消費缺口。

疫情影響消費

對于2022年消費的增長態(tài)勢，最大的變量仍然還在局部疫情產(chǎn)生的影響上。

截至3月17日，全國當(dāng)日新增新冠病例2461例，其中自3月以來累計新增確診多達16709人，主要分布在吉林、廣東、山東、上海、天津等省市，這波疫情峰值僅次于2020年開年以來的高峰期，對國內(nèi)消費的沖擊可想而知。

那么，本輪疫情的沖擊有多大呢？

南華期貨從社會消費品零售總額占比以及管控嚴(yán)格程度這兩個角度進行了評估，一般來說社會消費品零售總額占比越高、管控程度越嚴(yán)格對社會消費品零售總額的沖擊就越大。根據(jù)南華期貨的估算，目前包括吉林、山東、福建、廣東、河北以及天津、上海等省市社會消費品零售總額合計占比為46.43%。另外以3月?lián)矶卵訒r指數(shù)月均值占2020年以來的歷史分位數(shù)作為觀測管控分位數(shù)（管控分位數(shù)越低，代表管控程度就越嚴(yán)格），可以看出管控較為嚴(yán)格的省市主要為長春、深圳、上海以及青島等地。因此，綜合來看這波疫情對深圳、上海兩地的消費影響較為明顯。

南華期貨認為，疫情對于消費的影響主要體現(xiàn)在對于消費場景的限制上。從2022年1-2月消費表現(xiàn)來看，1-2月總體消費在2021年的低基數(shù)效應(yīng)以及數(shù)據(jù)口徑等因素的影響下表現(xiàn)超預(yù)期，各口徑下社會消費品零售總額環(huán)比2021年12月均有不小的增幅。但是疫情對于消費的影響還是比較明顯，對比2019年同期來看，僅限額以上社會消費品零售總額表現(xiàn)好于2019年同期，其他口徑均不及2019年同期。而受疫情影響最為直接的餐飲收入雖環(huán)比增幅明顯，但仍低于2019年同期。2021年12月餐飲收入兩年平均增速僅為-0.5%，2022年1-2月雖受春節(jié)影響表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是3月疫情再度襲來，對餐飲收入的打擊可想而知。

圖1：社零增速更貼合城鎮(zhèn)居民消費支出

數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心。注：虛線為預(yù)測值

分行業(yè)來看，對1-2月消費形成正向拉動的行業(yè)主要是石油及制品（受國際原油價格上漲影響）、糧油食品、日用品以及體育、娛樂用品（受春節(jié)假期效應(yīng)帶動以及娛樂需求增加所致），對社會消費品零售總額形成負向拉動的主要是汽車（受原材料價格上漲以及缺芯影響，主要為供給端擾動）以及房地產(chǎn)后周期鏈條的家具、家電（受房地產(chǎn)銷售以及竣工表現(xiàn)拖累）。汽車消費2022年在新能源汽車消費補貼退坡、國際原油價格上漲以及疫情擾動等多重多空因素作用下預(yù)計總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但房地產(chǎn)后周期鏈條表現(xiàn)除了受家電下鄉(xiāng)等促銷費政策的正向拉動外，還要看房地產(chǎn)銷售以及竣工的具體表現(xiàn)。

對于疫情的影響，除了較為直接的接觸型消費之外，其實還對居民收入、消費意愿等形成長期的抑制。且不論2021年12月城鎮(zhèn)居民人均可支配收入以及消費支出（兩年同比口徑）均未恢復(fù)至疫情之前，而且收入分化加劇對消費的擠出也非常明顯，因此，對于穩(wěn)消費的發(fā)力點除了要支持接觸型消費的復(fù)蘇之外，再促進居民增收和消費意愿提升的同時，還要不斷的完善二次收入分配，進而提升整個社會的邊際消費傾向。

3月18日，國新辦舉行新聞發(fā)布會介紹從嚴(yán)抓好疫情防控工作有關(guān)情況。國家衛(wèi)生健康委醫(yī)政醫(yī)管局局長焦雅輝在會上介紹，九版診療方案的修訂并不意味著防控政策的放松。各地現(xiàn)在仍然要慎終如始做好新冠肺炎疫情的防控工作。會議提及，堅持“動態(tài)清零”是我們14億多人口大國當(dāng)前務(wù)必守住的疫情防線，是對人民至上、生命至上理念最好的踐行，也是對國際抗疫的最大的貢獻。

隨著國家衛(wèi)健委澄清對“動態(tài)清零”策略調(diào)整的可能性，目前野村國際等部分國際投行認為中央在2023年3月之前退出“動態(tài)清零”政策的概率非常低。鑒于中國香港面臨的嚴(yán)峻疫情形勢（新增病例激增和創(chuàng)新高的死亡率）以及中國自主研發(fā)更有效疫苗的必要性，2023年3月前退出“動態(tài)清零”方針的可能性已經(jīng)降低。

南華期貨表示，隨著“動態(tài)清零”戰(zhàn)略帶來的收益降低，而由此產(chǎn)生的經(jīng)濟成本或?qū)⒋蠓噬?，或令中?022年達成“5.5%左右”的GDP增速目標(biāo)面臨更大挑戰(zhàn)，國內(nèi)疫情反復(fù)將令消費反復(fù)承壓，進而全年消費增速想要升至6.5%的增速之上來支持經(jīng)濟就需要政策在相關(guān)領(lǐng)域的進一步發(fā)力，具體包括綠色家電下鄉(xiāng)、完善二次收入分配以及包括地產(chǎn)端政策進一步邊際放松來帶動房地產(chǎn)后周期領(lǐng)域的相關(guān)消費。

中信證券也表示，由于散點疫情不斷擴大，需求本就承壓的消費板塊短期再次受到挑戰(zhàn)，預(yù)計未來一個季度消費基本面總體壓力還將有所加大。全年來看，若消費景氣如預(yù)期回升，有望建立在穩(wěn)增長政策背景下的正向傳導(dǎo)。

中信證券認為，目前政策層面上，疫情管控的逐步放松、降低對經(jīng)濟影響的態(tài)度和方向明確，消費對經(jīng)濟形成的壓力已引起關(guān)注，政策糾偏和拉動預(yù)計將持續(xù)。政府工作報告中明確2022年GDP增速目標(biāo)5.5%，消費有望在此大背景下逐步恢復(fù)到潛在增長水平。對于2022年消費的增長態(tài)勢，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險越來越可控，對消費的影響趨勢也將持續(xù)減弱，消費增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟亮點。同時，成本壓力有望緩解，預(yù)計社區(qū)團購等新渠道的擾動不會加大，政策方向日漸清晰，2021年影響消費表現(xiàn)的幾大壓制因素均在往好的方向變化。

政策刺激消費

劉元春表示，消費疲軟趨勢一旦形成，或較難在短期內(nèi)實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，但國家對消費疲軟問題非常重視，提振消費相關(guān)政策的積極出臺能夠起到一定作用：

第一，顯著發(fā)力的宏觀政策將使對于經(jīng)濟增長的悲觀預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。政府工作報告明確提出，2022年工作要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置?！笆杖腩A(yù)期、消費信心的逆轉(zhuǎn)將帶動消費形勢好轉(zhuǎn)，消費（增速）下滑趨勢或在一季度見底，二季度企穩(wěn)，三季度反彈。”劉元春表示。

第二，供需兩端多措并舉，提振消費。目前中國針對未成年人、老年人、殘疾人、低收入人群等特殊消費群體采取了一定舉措，也在多方面征集消費刺激措施，包括對低收入群體進行消費補貼，對于疫情相關(guān)行業(yè)進行重點扶持等，同時加大力度緩解供應(yīng)鏈瓶頸問題，以上舉措都有利于提振消費。

第三，政策推動房地產(chǎn)相關(guān)消費企穩(wěn)。一個相當(dāng)重要的因素是國家已經(jīng)在采取一系列消費信貸政策來促進房地產(chǎn)政策的穩(wěn)定，例如針對市民購買家具、家電等活動合理提供消費信貸產(chǎn)品，這有利于與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的消費行動的企穩(wěn)。

“整體來看，我覺得2022年整體消費并不能夠完全回歸常態(tài)時期，但消費政策會陸續(xù)展現(xiàn)作用，消費企穩(wěn)現(xiàn)象可能發(fā)生?！眲⒃罕硎?。

在2022年初依然伴隨多地局部疫情爆發(fā)的背景下，中央和地方仍千方百計推出促進廣大居民消費的線上或線下的年貨節(jié)活動，也包含各類促進服務(wù)消費的文旅活動等。采用的方式包括商品消費券，對商貿(mào)企業(yè)的財政補貼等，活動形式包括直播促銷、展覽展銷也包括前文提到的家電以舊換新，家電下鄉(xiāng)等。事實上，2022年新一輪的汽車家電下鄉(xiāng)已啟動。

在2020年7月和2021年3月工信部等有關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于開展新能源汽車下鄉(xiāng)行動》和《關(guān)于開展2021年新能源汽車下鄉(xiāng)行動》后，2021年12月14日，國家發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟運行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施方案的通知》，文件中明確提到“鼓勵有條件的地方在家電等領(lǐng)域推出新一輪以舊換新行動。鼓勵開展新能源汽車、智能家電、綠色建材下鄉(xiāng)行動”。

一個月后，國家發(fā)改委在發(fā)布的《關(guān)于做好近期促進消費工作的通知》中指出“支持開展新能源汽車下鄉(xiāng)，鼓勵有條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)，通過企業(yè)讓利、降低首付比例等方式，促進農(nóng)村居民消費”。

2月11日，在國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”推進農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》中，中央將“鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動、實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進農(nóng)村居民耐用消費品更新?lián)Q代”作為擴大鄉(xiāng)村消費的重要一環(huán)。這是繼金融危機后中國第二輪汽車家電下鄉(xiāng)行動，首次開啟是在2009年。

同時，眾多地方政府已將新一輪家電下鄉(xiāng)納入2022年促消費的工作計劃中。根據(jù)信達證券的統(tǒng)計，在2022年3月和1月分別召開的全國兩會和地方兩會中，中央和16個省級政府將家電下鄉(xiāng)納入政府工作報告并作為2022年的工作重心，伴隨下鄉(xiāng)活動的主題有綠色消費，信息消費等。

同時，本輪家電下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村家電以舊換新相聯(lián)系，因為距離2008年12月全國首次推行家電下鄉(xiāng)政策已過去十余年之久，當(dāng)時下鄉(xiāng)的家電普遍進入了“下崗?fù)诵荨钡臅r間，使用壽命已經(jīng)到期，故本輪下鄉(xiāng)為農(nóng)村居民提供了家電等商品更新?lián)Q代的機會，從傳統(tǒng)家電升級為智能家電。在政府工作報告中，除了開展本輪下鄉(xiāng)，各地也計劃推行具有當(dāng)?shù)靥厣奈穆?、生活服?wù)等消費政策，在促進商品消費的同時也要提振服務(wù)消費。

此外，根據(jù)《關(guān)于做好近期促進消費工作的通知》和各地政府響應(yīng)中央政策的促消費舉措，在舉辦各式各樣年貨節(jié)，推行新能源汽車和智能家電下鄉(xiāng)的同時，中央和地方也相應(yīng)落實減稅降費政策，加強對中小微企業(yè)的紓困和對困難群眾的幫扶，從穩(wěn)定收入層面保障群眾基本消費需求。

具體表現(xiàn)包括保障農(nóng)民工工資發(fā)放，整治拖欠中小企業(yè)賬款，積極促進中小企業(yè)融資增量、擴面、降本，向困難群眾發(fā)放節(jié)日補助和生活補助等。與促進綠色消費、信息消費等新型消費不同，在當(dāng)前疫情頻發(fā)，經(jīng)濟增速下行的形勢下，中央和地方及時落實對困難社會群體的幫扶充分體現(xiàn)了促進共同富裕的精神，促消費不能落下困難群眾。

促消費的效果

回顧歷史，根據(jù)信達證券的研究，中國首輪家電和汽車下鄉(xiāng)成效卓著。

第一輪家電下鄉(xiāng)的完整時間跨度為2007年12月初到2013年1月底，長達6年。下鄉(xiāng)家電產(chǎn)品主要為彩電、冰箱、洗衣機、空調(diào)、熱水器，按產(chǎn)品銷售價格13%予以補貼，面向群體為開展下鄉(xiāng)地區(qū)的農(nóng)民。農(nóng)民持本人身份證購買家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品，在購買后的規(guī)定時間內(nèi)，到戶口所在地鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政部門申報補貼，鄉(xiāng)縣兩級財政部門審核確認后，將補貼資金通過銀行直接撥付到農(nóng)民儲蓄賬戶上。在全國全面推廣中，補貼資金由中央財政負擔(dān)80%，地方財政負擔(dān)20%（由省級財政承擔(dān)）。

2009年5月到2012年12月，全國家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售量超過了2.8億臺，實現(xiàn)銷售額超過了7000億元。從比例看，2010年、2011年和2012年，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售額分別為1732.2億元、2641億元和2145.2億元，依次占當(dāng)年鄉(xiāng)村社零總額的8.3%、10.9%和7.7%;占當(dāng)年社零總額的1.12%、1.43%和1.05%，拉動2011年社零增速1.68個百分點。2012年占比下降與三省一市在2011年11月家電下鄉(xiāng)結(jié)束有關(guān)。

從趨勢看，自2009年2月全國推行家電下鄉(xiāng)后，下鄉(xiāng)家電產(chǎn)品的月度銷售量和銷售額迅速爬升，至2011年一季度達到峰值，當(dāng)年3月貢獻社會消費超過2.5個百分點，貢獻鄉(xiāng)村消費接近20個百分點。

根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》和《汽車摩托車下鄉(xiāng)實施方案》，中國首輪“汽車下鄉(xiāng)”的計劃時間跨度是2009年3月1日至12月31日（摩托車補貼執(zhí)行結(jié)束時間是2013年1月31日），后于2010年1月決定汽車下鄉(xiāng)政策延長一年至2010年12月31日，摩托車下鄉(xiāng)政策執(zhí)行結(jié)束時間不變。

根據(jù)文件內(nèi)容，農(nóng)民購買提供補貼的車輛類型包括輕型和微型載貨車、微型客車和摩托車，同時對以購買微型和輕型載貨車為目的而報廢三輪汽車和低速貨車給予補貼。從文件內(nèi)容看，此次汽車下鄉(xiāng)并不包含轎車車型。補貼金額在銷售價格的10%（摩托車為13%），若超過一定價格，則實行定額補貼，為換購而報廢規(guī)定的車型也實行定額補貼，補貼金額按不同車型在2000元至5000元，摩托車的定額補貼為650元。

由于《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中規(guī)定的是對1.3升及以下排量的相關(guān)車型給予財政補貼，因此本輪汽車下鄉(xiāng)主要帶動的是低排量汽車的銷量。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2009年即汽車下鄉(xiāng)政策實施的第一年，1-1.6升排量的乘用車全年銷量為591.0478萬輛，較2008年增長約70%，首次實行汽車下鄉(xiāng)成效顯著，但在2010年，即政策延長的一年中，銷量為675.2925萬輛，年增速大幅度下滑，說明汽車下鄉(xiāng)政策效應(yīng)在2010年已明顯衰減。

歷史折射未來，信達證券認為，本輪家電下鄉(xiāng)長短期效果不同。

農(nóng)村居民消費意愿上升可擴大家電下沉市場， 預(yù)計拉動2022年社會消費品零售總額增速0.3-0.8個百分點。

短期看，一季度家電市場需求疲軟，家電下鄉(xiāng)作用難以顯現(xiàn)。截至2022年2月27日，中國全品類家電的銷售額和銷量均顯示出負增長，其中線下銷量同比為-25.4%，線上銷量同比為-12.97%，線下銷售額同比為-15.2%，線上銷售額同比為-1.86%，整體表現(xiàn)仍不如2021年同期。

信達證券認為，同比表現(xiàn)差是由于家電上游原材料成本提高，致使家電均價同比上升，抑制了居民的購買需求。這在一定程度上沖擊了家電下鄉(xiāng)的效果，因為家電下鄉(xiāng)基本表現(xiàn)為價格補貼，而均價上升正好對沖補貼，相較2021年基數(shù)價格，居民2022年購買的實際價格是基數(shù)價格上升后減去補貼的價格，和基數(shù)價格孰高孰低取決于補貼的力度和成本推升銷售價格的幅度。從環(huán)比看，2022年1月、2月市場整體表現(xiàn)好于上年12月，原因在于春節(jié)附近迎來消費潮，家電企業(yè)和電商平臺促銷活動較多。

中期看，農(nóng)村居民消費傾向高于城鎮(zhèn)居民，家電下鄉(xiāng)可激發(fā)2021年四季度增速放緩的農(nóng)村居民消費意愿。

信達證券表示，若用人均消費支出/人均可支配收入來衡量居民消費傾向，中國農(nóng)村居民消費傾向要高于城鎮(zhèn)居民且長期保持。從變化率看，農(nóng)村居民消費傾向增速也快于城鎮(zhèn)居民。具體看，自2017年以來，城鎮(zhèn)居民消費傾向在55%到74%的區(qū)間內(nèi)，而農(nóng)村居民保持在72%至91%的區(qū)間內(nèi)，二者變化趨勢高度相關(guān);增速方面，農(nóng)村居民消費傾向在2021年三季度達到6.78%的同比增速，高于城鎮(zhèn)居民4.6個百分點，但到四季度二者增速趨同，農(nóng)村居民消費傾向增速放緩。隨著2022年一季度家電下鄉(xiāng)的逐漸開展，預(yù)計農(nóng)村居民消費傾向可在二三四季度迎來增速回升。

長期看，農(nóng)村居民消費意愿上升可擴大家電下沉市場，預(yù)計拉動2022年社會消費品零售總額增速0.3-0.8個百分點。

根據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院公布的《2021年家電市場報告》，2021年占全國人口70%的下沉市場，即三線以下城市，縣鎮(zhèn)和農(nóng)村市場的家電零售額占整體家電市場比重為31.5%，市場規(guī)模為2775億元，增速為8.9%。

信達證券表示，若樂觀估計，即此次智能家電下鄉(xiāng)可將2022年下沉市場的占比推升至50%，一二線市場的規(guī)模增速保持穩(wěn)定，則從絕對量看，2022年下沉市場的規(guī)模要達到約6300億元，拉動社會消費品零售總額增速約0.8個百分點，小于中國首次家電下鄉(xiāng)對社零的貢獻;若保守估計，此次下鄉(xiāng)將2022年下沉市場的占比推升至40%，則2022年下沉市場的規(guī)模達到約4220億元，拉動社會消費品零售總額約0.3個百分點。

對于新能源汽車補貼退坡，信達證券認為對銷量的影響有限，預(yù)計下鄉(xiāng)活動可拉動社會消費品零售總額約0.2個百分點。

根據(jù)《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，2022年新能源汽車補貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，若沒有新的補貼政策出臺，2022年將是最后一個補貼年。而從年初市場銷量來看，新能源汽車的需求未出現(xiàn)明顯下降。

2月28日，工信部部長肖亞慶表示，“2022年將繼續(xù)實施新能源汽車購置補貼、充電設(shè)施獎補、車船稅減免優(yōu)惠等政策。同時，開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動?！惫ば挪繑?shù)據(jù)顯示，1-2月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成82.0萬輛和76.5萬輛，同比分別增長1.6倍和1.5倍，市場滲透率為17.9%。

從環(huán)比來看，新能源汽車零售滲透率出現(xiàn)了下降，信達證券認為這可能是需求側(cè)對補貼退坡及原材料上漲的有限反應(yīng)。另據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車下鄉(xiāng)車型累計銷售106.8萬輛，同比增長169.2%，在2021年的基礎(chǔ)上，結(jié)合2022年補貼退坡、年初市場表現(xiàn)、消費者抓住最后一次補貼的心理和芯片電池漲價的利弊情況，信達證券認為2022年下鄉(xiāng)累計銷售額應(yīng)與2021年持平或略低，拉動社會消費品零售總額約0.2個百分點。小于家電下鄉(xiāng)的拉動主要因為2021年也有新能源汽車下鄉(xiāng)，而綠色智能家電下鄉(xiāng)是2022年才開始的，即基數(shù)年情況不同。

除了汽車、家電下鄉(xiāng)之外，信達證券還認為，促進文旅、服務(wù)消費仍要以嚴(yán)控疫情為前提保障。

自2019年年底到2022年初，疫情已經(jīng)持續(xù)了兩年有余。在消費領(lǐng)域，服務(wù)消費對疫情最為敏感。在2020年一季度即疫情最嚴(yán)重的時期，中國居民消費構(gòu)成出現(xiàn)了貨物消費超過服務(wù)消費的情況。通過分解社零同比增速和觀察旅客周轉(zhuǎn)量，可以發(fā)現(xiàn)2021年凡是餐飲收入拉動為負和旅客周轉(zhuǎn)量走勢出現(xiàn)凹陷的月份，都是疫情出現(xiàn)局部爆發(fā)，本土月新增病例相對更多的月份，如8月，11月和12月，而這些月份商品零售拉動依然保持正值。顯然，服務(wù)業(yè)消費受疫情影響比起商品消費更加嚴(yán)重。進入2022年，局部蔓延的疫情仍會對服務(wù)消費帶來巨大沖擊，因此嚴(yán)格防疫是確保服務(wù)消費增速為正的關(guān)鍵。

對于局部疫情時有發(fā)生的現(xiàn)狀，2022年政府工作報告提出，“繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控”“科學(xué)精準(zhǔn)處置局部疫情，保持正常生產(chǎn)生活秩序”。

劉元春表示，如果疫情持續(xù)呈現(xiàn)多點發(fā)散的態(tài)勢，或?qū)⒃谥衅趯?jīng)濟復(fù)蘇帶來系統(tǒng)性的影響，拖累潛在增長速度。更重要的是，疫情加重了居民的心理負擔(dān)和預(yù)期不確定性。他提出，人們的收入支配情況不僅取決于對于未來收入的總量判斷，也取決于對于未來支出環(huán)境的判斷。未來環(huán)境的不確定性越強，人們審慎性的儲蓄就會越高，因此消費支出就會越低，這是一個必然現(xiàn)象。

財政政策方面，劉元春認為，對于受疫情沖擊嚴(yán)重的區(qū)域要有重點扶持，對于財政運轉(zhuǎn)比較緊張的基層政府也要進行直達資金的相關(guān)安排?！昂芏嗍杖胙a貼舉措依賴于國家政策，而國家政策在不同區(qū)域的差異是很大的，因此要有一些特殊安排。”

貨幣政策要與財政政策有所配合，對于居民的利息負擔(dān)要有所調(diào)節(jié)。消費信貸成本的進一步下降非常重要，這也有賴貨幣政策進行調(diào)節(jié)。

消費復(fù)蘇機會

收入是促進消費的核心驅(qū)動力，信達證券表示，中國無論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民的消費支出都是建立在其收入基礎(chǔ)上的，二者變化趨勢高度相關(guān)。分階段看，在疫情之前，收入和消費支出的增速幾乎同步且增幅幾乎相同;在疫情年，消費支出增速低于收入增速;在2021年消費支出增速明顯高于收入增速，這是疫情后階段經(jīng)濟快速恢復(fù)，社會需求增加的結(jié)果。

信達證券預(yù)計，在疫情得到良好控制的情況下，2022年居民消費支出增速仍會高于收入增速，但是城鎮(zhèn)居民的差距會小于2021年，逐漸向疫情之前的年份靠近，而農(nóng)村居民的差距不會明顯縮小。原因在于2022年仍屬于疫情恢復(fù)年，2020年沉積的消費動能在2022年還會繼續(xù)釋放，但2022年的同比增速基數(shù)不再是2020年，且疫情之前才是常態(tài)，若疫情消失，收入和消費支出的變化關(guān)系將逐漸回歸常態(tài)，而對于農(nóng)村居民，由于家電汽車下鄉(xiāng)，消費動能還會被激發(fā)。

信達證券表示，考慮到新一輪家電和新能源汽車下鄉(xiāng)政策，即預(yù)計家電下鄉(xiāng)拉動社零0.3-0.8個百分點，新能源汽車下鄉(xiāng)拉動社零約0.2個百分點，則兩大商品的下鄉(xiāng)預(yù)計可拉動社零增速邊際多增0.5-1個百分點，即全年社零累計增速可達7.6%-8.1%。

另外，通過觀察城鄉(xiāng)居民消費支出增速與社零增速的對比，可以發(fā)現(xiàn)社會消費品零售總額與城鎮(zhèn)居民人均消費支出更加貼合，2021年四季度，社零增速在下滑中已逼近城鎮(zhèn)居民人均消費支出增速，且處于農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均消費支出增速之間。按照現(xiàn)有的趨勢發(fā)展，再結(jié)合前文對城鄉(xiāng)人均消費支出的增速展望，預(yù)計全年社零增速在8%左右。

根據(jù)信達證券的預(yù)計，中國2022年名義GDP增速的預(yù)測是9%，而包含價格因素的社零增速預(yù)測值卻不及對名義GDP的增速預(yù)測，這說明目前的汽車、家電下鄉(xiāng)政策還不足以幫助GDP達到預(yù)期目標(biāo)。結(jié)合2021年社會集團和居民消費增速與整體社零增速的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)在社會集團消費對社零形成了較大拖累，這與疫情的嚴(yán)控對政府部門和企事業(yè)單位的大型活動、會議、公務(wù)出差施加的約束有關(guān)，而當(dāng)下的汽車、家電下鄉(xiāng)主要是作用于居民消費端的，所以2022年為使消費能對GDP增速形成足夠的正向拉動作用，不僅應(yīng)促進居民消費，還應(yīng)重視對社會集團消費的促進。

民生證券認為，如果市場期待在“促消費”上出臺一些政策，那么這些政策應(yīng)該會錨定導(dǎo)致消費不振的三點原因：疫情管控、就業(yè)與收入、地產(chǎn)走弱。根據(jù)2022年政府工作報告的描述，“促消費”政策不是單單是只在消費行業(yè)發(fā)力的政策，通過“保就業(yè)-促收入-增強消費能力和意愿”的途徑也同樣可達到促進消費的目的。

其中，政府財政支出將通過消費券或者現(xiàn)金補貼，幫扶底層人群和受損嚴(yán)重的行業(yè)——服務(wù)業(yè)，本次疫情發(fā)生后，中國的多個省份分別制定了不同的消費券發(fā)放政策，而根據(jù)經(jīng)濟學(xué)家林毅夫等在《中國政府消費券政策的經(jīng)濟效應(yīng)》中的研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)放消費券可以促進消費，尤其是定向方法給低收入人群的消費券將顯著提高他們的消費能力（提升交易金額而非提升交易次數(shù)）。

2020年疫情后各省市發(fā)放的消費券顯著增加了三產(chǎn)占比高城市的交易活躍程度，而三產(chǎn)又是和就業(yè)關(guān)系最緊密的產(chǎn)業(yè)。更長效的機制在于“穩(wěn)就業(yè)—改善收入—提升消費能力及意愿”，這也是“穩(wěn)增長”正在進行的舉措，其中，穩(wěn)定服務(wù)消費行業(yè)是更為重要的。

圖2：預(yù)計2022年社零累計增速在7.6%-8.1% 之間

資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心。注：虛線為預(yù)測值

以美國疫情之后發(fā)放現(xiàn)金補貼的經(jīng)驗來看，現(xiàn)金支付結(jié)束后，美國居民對部分可選消費品消費又會重新走弱，體現(xiàn)了沒有長期收入改善預(yù)期的“促消費”持續(xù)性存疑。因此，改善就業(yè)是當(dāng)前政策的重要切入口，而據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布會上的數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國有兩億靈活就業(yè)人口，而他們的就業(yè)狀態(tài)變化較快、收入波動較大，這種特征也會抑制這群靈活就業(yè)勞動者的消費意愿。

為了解決疫情導(dǎo)致的許多外出務(wù)工者無法返回工作地從而失業(yè)的問題，2月18日，國家發(fā)改委聯(lián)合工信部、財政部等多部門印發(fā)的《關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》中，已經(jīng)重點提到要解決上述“就業(yè)-消費”的難題，方案是中央財政通過服務(wù)業(yè)發(fā)展資金支持縣域商業(yè)體系建設(shè)，為返鄉(xiāng)人口提供消費場景、通過促進縣域消費帶動當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，以就業(yè)“反哺”消費。

民生證券認為，這也與鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略所提到的“以工代賑”的方針不謀而合，用“一縣一業(yè)”的方式興旺城市和鄉(xiāng)村之間的中間地帶——縣城，而當(dāng)二、三產(chǎn)業(yè)興旺之后，在疫情發(fā)展下“被迫”返鄉(xiāng)的勞動者即可在當(dāng)?shù)卣业焦ぷ鳈C會，形成良性循環(huán)。

具體到消費板塊的投資機會，民生證券認為，與美股消費股“貧富差距”不同，國內(nèi)消費股面臨的趨勢是“共同富?！毕轮械褪杖肴巳鹤鳛橄M者的系統(tǒng)重要性提升。就業(yè)穩(wěn)定、收入提升是消費繁榮和消費股行情更關(guān)鍵的驅(qū)動，反之是沒有長期收入預(yù)期改善的“促銷費”在一次性補貼之后，都會恢復(fù)平靜。

更重要的是，過往伴隨城市精英的崛起、資本化累積和收入分化擴大作為基石，造就了一類消費股的“長坡厚雪”。疫情后可能需要重新審視消費趨勢性變化，天平的短期、長期變化都在較為確定地向中低收入人群傾斜，定位中低端、二線、區(qū)域性的公司更具有投資機會的方向，也是過往共識從未看到的地方。