打開重大項目的基建黑箱

張瑜

上半年雙位數基建增速難期，后續仍待監管信號和城投融資邊際變化。

2022年政府工作報告四次提及重大項目，要求“發揮重大項目牽引和政府投資撬動作用”，2021年8月以來發改委反復強調“加快推進102項重大工程項目”。地方層面，已有十余省公布年度重大項目投資計劃，估算總投資額超過25萬億元。

什么是重大項目？怎么框定重大項目范圍，并有效跟蹤？我們依據三條相關法規，從三個視角大致框定重大項目范圍，對應可得三個重大項目跟蹤維度：

1.從風險評估和信息披露視角看：中央標準較為清晰，原則上需要政府審批核準的固定資產投資項目都是重大項目。跟蹤發改委審批核準項目，反映中央穩投資意愿和方向;

2.地方對重大項目有較大自由裁量權，口徑不同。跟蹤各地重大項目年度投資計劃和集中開工，反映“項目跟著規劃走”;

3.從資金支持視角看，專項債投向的一定是重大項目。跟蹤專項債高頻數據，反映“資金跟著項目走”。

發改委項目審核項目總投資額反映中央穩投資意愿，是全國基建的信號燈，從歷史經驗看和基建增速對應較好。尤其是條件苛刻、批復審慎的軌交規劃一旦開閘，則未來半年到一年基建上行可期。以2021年8月發改委新聞發布會首提“將102項重大工程進一步細分落實到具體建設項目”為標志，發改委審核項目總投資額放量。

各地年度計劃平均雙位數高增，傳達了明確的基建前傾基調和基建大省發力意愿，但不可簡單外推雙位數基建增速。

具體而言：從節奏看，各地年度計劃傳遞了明顯的投資前傾信號：公布時間普遍比2021年早1-2個月，規模平均增長11%，首批重大項目開工日期也明顯早于去年。

從結構看，基建仍是重要發力點。不同口徑下平均占各地年度計劃投資額約四成。如2022年廣東年度計劃投資的9000億元中，基礎設施工程年度計劃投資4993億元，占比55.5%。

分區域看，基建大省發力更積極。前五的基建大省（廣東、山東、浙江、河北、四川合占全國基建體量1/3）基建重大項目計劃投資額增速更快，上馬新開工重大項目更積極，平均單項目計劃投資額更大，如安徽、浙江、山東基建重大項目年度計劃投資同比均超40%。

提前批專項債發行勾勒的基建圖景可總結為：大省挑大梁，資金加速跟著更重大的項目走，前傾不容小覷。

2022年提前批專項債發出的最明確信號是額度分配不“撒胡椒面”，由基建大省“挑大梁”。1-2月近萬億新增專項債發行中，前五的基建大省占49.5%，較2021年下半年的34%明顯提升，印證了財政部此前明確的提前批額度分配原則：“不撒胡椒面”，向中央和省級重點項目多的省市傾斜，向項目資金需求多、施工條件好的地方傾斜，向債務風險較低的地區傾斜。”

我們逐筆統計了2021年以來數千條專項債的信息披露數據，發現提前批專項債的另外兩大邊際變化是“重大項目更重大”和“資金跟著項目走”：1月單項目平均投資為一年新高，表明專項債用向了單體拉動更強的重大項目;項目融資中的專項債占比升逾七成，也為一年新高，表明“資金跟著項目走”為一年來最順。

除了逼近紀錄水平的發行節奏外，資金投向方面，專項債用于基建比重出現跳升。2021年專項債用于基建比重約65%，1月跳升至71%，增量來自交通基礎設施、市政產業園、農林水利。

專項債不“撒胡椒面”反映的政策思路，是靠基建大省把基建增速“做起來”（上半年5%～8%）;但全年“做多高”還要看非基建大省后續能否“一起上”，主要取決于城投融資情況，目前信號尚不明確。