A 股歷次筑底有何特征

李立峰

“政策底”探明后，“市場底”也不太遙遠。

2008年后，A 股市場大致出現4次“政策底—市場底”組合：2008 年9月-2008 年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年 7月-2015 年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的確認通常伴隨著政策組合拳的持續出臺，包括貨幣政策、財政政策和資本市場相關政策。政策落地上，往往貨幣寬松先行，而財政政策和資本市場政策的持續發力是構筑“政策底”的重點。市場對于經濟基本面預期的好轉和對股市信心的恢復才是市場走出底部的主要驅動力。

A 股歷次筑底時，一般呈現出“政策底—市場底—盈利底”的時間規律。“政策底”通常領先于“市場底”1.5個月-3個月，例如：2008年，“政策底—市場底—盈利底”分別出現在 2008年 9 月、10月和2009 年3月。但“市場底”不一定領先于“盈利底”，例如：2012年，盈利底早于市場底3 個月;2018年，盈利底與市場底同步。 “政策底”確認后市場往往出現反彈，但市場底部的構筑往往不是一蹴而就的。

歷次維穩政策密集出臺后，A 股市場往往出現反彈，反彈持續6個交易日至 29個交易日，反彈幅度在+4.4%至+19.1%區間，反彈階段行業板塊呈現普漲。其原因在于 “政策底”確認時，A 股已經歷了一段時間的下跌，市場估值通常處于相對低位，而 一系列利好資本市場政策的出臺使得市場情緒得到修復。但外圍因素擾動或經濟基本 面擔憂可能使得市場再次回落，回落階段行業板塊呈現普跌。

2022年年初至 3 月 15 日，市場持續下跌。3 月 16 日起，國內政策層“穩預期、穩市場”的舉措頻出，從國務院金融委、“一行兩會”、外匯局召開會議、再到房地產稅的推遲，市場信心得到大幅提振。 3 月 16 日，國務院金融委會議的召開超市場預期，會議所談到的問題正是當前困擾市場躊躇不前，甚至持續大跌的原因，會議明確定調“對市場關注的熱點問題要及時回應”;會議提到“凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性、必要時進行問責”等表述，有助于后續穩定資本市場的政策落地。

金融委會議召開后，“一行兩會”、外匯局等召開專題會議，就抓好貫徹落實做出部署。證監會提到：“繼續加強與美方監管機構的溝通，爭取盡快就中美審計監管合作達成協議。抓緊推動企業境外上市監管新規落地，支持各類符合條件的企業到境外上市，保持境外上市渠道暢通”、“全力維護資本市場平穩運行、大力推動上市公司提高質量，鼓勵上市公司加大增持回購力度、引導基金公司自購份額完善有利于長期機構投資者參與資本市場的制度機制、支持各類符合條件的企業到境外上市、積極配合相關部門有力有效化解房地產企業風險”等;央行提到：“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”;銀保監會提到“引導保險機構將更多資金配置于權益類資產”;外匯局提到“維護外匯市場穩健運行，加強外匯市場監測研判和宏觀審慎管理、積極防范化解外部沖擊風險”。此外，財政部有關負責人就房地產稅改革試點問題表示：“今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件”。

本輪 A 股“政策底”已基本探明，上證指數 3000-3200 點是底部區間，“磨底后震蕩上行”概率大。3 月 16 日，上證綜指觸及最低點位 3023 點后走出了“V”形反彈行情，當日上證綜指大漲 3.48%。從 2008 年以來 A 股歷次筑底的節奏看，“政策底”探明后，“市場底”也不太遙遠，上證指數在 3000-3200 點附近或是比較堅實的底部。未來 A 股磨底后震蕩上行概率較大，關注兩方面信號：一方面國內維穩政策持續出臺，經濟基本面確認底部;另一方面美聯儲加息縮表節奏、地緣關系等外圍擾動因素逐步明朗。