平均折價率仍超10%　定增基金弱市套利空間占優

王華

因項目屢遭破發，4月以來定增發行市場進入冰點，不過今年定增項目發行價相對基準價的平均折價率仍有13.85%。當前，定增的配置機會在于：一方面前期部分高估值企業的風險得到大幅釋放;另一方面，今年市場整體回調幅度較大堪比2018年“定增破發潮”，未來向上趨勢值得期待。

整體賺錢效應減弱 公募布局數量減少

從基金的角度，如何看待當前定增的投資機會呢？2020年2月再融資新規頒布以來，定增項目的投資門檻降低、折扣提升、鎖定期縮短，極大激活了定增市場。對于已經發行的項目，如果發行時市場點位處于高點、當時的個股估值過高，發行后遭遇市場回調、甚至系統性下跌等原因，有可能會遭遇破發。

今年以來市場大幅下跌，截至4月末，尚未解禁的159個競價項目中僅有不到25%的項目有浮盈，平均浮動收益率僅為-8.21%。過去一個月該數據更加慘淡，4月解禁的23個競價項目中僅有3個項目的解禁絕對收益率為正，收益率均值為-11.50%。

在相對平淡的市場下，定增市場上市項目、融資規模雙雙下降，公募基金參與定增項目的數量也明顯減少，一季度僅有財通、諾德、華夏三家基金公司參與增發配售的次數超過10次，其中財通和諾德分別參與50次和38次，在基金公司中遙遙領先。不過即便是參與定增較多的財通基金，在部分定增基金的季報中也有減持定增項目的動作。以財通內需增長12個月為例，去年年底基金共參與了國聯證券、中國化學、斯達半導等10只股票的定增項目，根據一季報，基金減持了中國化學、當升科技、航天電器等個股的定增持倉。

斯達半導為代表的功率芯片股是少數公募參與，并在市場整體下跌時綜合收益為正的股票。彼時斯達半導的定增發行折價17.45%，自發行價漲跌幅為6.12%。隨著光伏、新能源車等板塊成長強勁，公司作為相關設備提供控制模塊的主供應商，一季度不管是營收還是凈利潤都有超預期增長。景順長城創新成長等多只產品均參與定增的士蘭微也是基于類似的邏輯，士蘭微自去年9月定增發行以來漲跌幅為-14.3%，明顯優于大盤。

定增折價空間回歸 基金組合彈性仍取決于選股

從定增折價率的趨勢來看，今年1月的定增折價率較小，主要原因是由于去年定增市場的賺錢效應，各機構對定增的熱度達到最高。受2月以來系統性調整影響，定增項目報價趨于理性，折價率有所擴大，整體折價率在8.5-9折左右，也正是因為折價率的擴大，今年以來定增基金收益表現相對好于普通權益類基金，比如上文提到的財通內需增長跌幅不到兩成。

不過，定增手段僅是這些基金獲取收益的一個維度，財通內需增長的超額收益除了有定增的折價貢獻，也與其今年增配了天邦股份、新希望等養殖板塊以及中國銀行在內的低估值穩增長板塊密不可分。與之對應，華夏磐利同樣能夠參與定增，也布局了天康生物、佳禾智能、通宇通訊等項目，不過這些個股大多屬于電子、醫藥等深度破發的行業，因此基金今年以來最大回撤超過了30%。

另外，近期陽光電源業績不達預期導致股價大幅調整，參與了去年9月定增發行的多家管理人都遭遇了大幅浮虧，其中財通基金、諾德基金分別有10個和10個專戶持有了陽光電源的定增份額。根據公司發布的2021年年報及2022年一季報，去年歸母凈利潤同比下降19.01%，今年一季度同比小幅增長6.26%，加大海外渠道建設導致銷售費用增加、受疫情影響部分項目延期交付、部分合同延期履約導致了資產減值計提及信用減值損失。

對于陽光電源等熱門標的，即便有一定的定增折價也不應掉以輕心，定增實際上只是一種再融資手段，定增給上市公司帶來新增資本，這些新增資本投資于項目當中，會帶來公司的成長性，但是成長性究竟如何體現，是否會受一些不可抗力的影響尚待研究。

當市場平穩后，定增融資規模會穩步恢復，定增仍會是本年度上市公司融資的重要手段，也仍會是投資者參與上市公司投資的重要途徑，在參與的冰點之后，相信也會有更多基金重新參與定增。從投資者角度看，定增基金整體估值水平較前期有了一定的回落，定增折扣還能提供一定程度上的保護。