和美股調整脫鉤　A股走自己的路

張俊鳴

在A股以往有個“鬼故事”，就是“美股調整A股跟跌”，對于美股下跌特別是大跌，不少投資者總會心生畏懼，甚至跟風殺跌。無巧不巧，今年以來美股和A股都出現了一波調整，美股標普500和道瓊斯指數的起跌點就在今年1月初，和A股的上證指數時間十分接近。盡管美股近期依然是陰多陽少，但A股已經悄然和美股調整脫鉤，陽線比例明顯提升，開始在“走自己的路”。事實上，A股和美股所處的宏觀環境、發展階段、投資者結構等存在較大差異，調整更充分、估值更具吸引力的A股有望逐步擺脫美股調整的影響。在持續釋放改革紅利的過程中，A股可望給長期資金帶來合理的回報，投資者只有以耐心和定力陪伴A股走過目前的“磨底階段”，才能在下個階段實現賬戶市值的豐收。

A股不是美股的“影子市場”

從美國經濟和美股自身的體量來看，美股在全球股市中有“風向標”的地位毋庸諱言，幅度稍微大一些的漲跌難免會對其它市場造成影響，A股自然也很難例外。而這種影響，又可以分為真實影響和心理影響。所謂的真實影響，在于引發美股調整的原因，包括美國經濟增長乏力、通脹率快速走高、連續升息帶來的貨幣緊縮壓力等。這其中，有些雖然是美國自身的問題，如經濟基本面數據，但由于美國經濟在全球的地位，也會影響不少國家地區的出口，進而削弱這些地區的股市基本面，帶來調整壓力。而美聯儲的連續加息，也因為美元在全球貨幣體系中的特殊地位，也會對全球流動性形成緊縮效應，這也對全球股市的表現不利。而心理影響，則是投資者認為美股漲跌一定會傳遞到自身市場的預期，而沒有具體分析背后的真實原因和傳導鏈條。前者是實，后者是虛，虛虛實實之間容易放大美股調整的實際影響，這種“跟跌美股”的現象不僅A股有，許多地方的股市也同樣存在。

圖1 上證指數周線圖，三次美元指數周收盤破100對應位置

不過，A股和大部分國家地區的股市不同，中國大陸不像一些體量小、出口依存度高的經濟體需要高度倚賴美國市場，反而是在此前因為美國提升中國產品關稅而提前有了“免疫力”，美國因為自身通脹壓力對關稅調降的可能性升高，美國自身經濟的原因對A股的影響有限;而美元升息方面，中國大陸在過去數年沒有隨美元“大放水”，為去年以來的降準等貨幣寬松政策提供了政策儲備，正好可以有效對沖美元流動性的緊縮效應，這從國內無風險收益率維持低位可見一斑。從歷史上看，由加息引發美元指數破百的情形，并不一定會引發A股見頂回落。其中，2016年11月那次，上證指數在箱體整理半年之后向上突破，再創新高;2020年3月的時候則是確認波段低點，很快開啟新一輪升勢。因此，A股沒有理由成為美股的“影子市場”，在前期調整充分的基礎上走自己的路，才是未來發展的趨勢。

再上《新聞聯播》 管理層給出定心丸

美股調整對A股的實際影響逐漸減弱，而要克服心理影響則需要政策的“定心丸”。本周，央視《新聞聯播》用了將近三分鐘的時長播出對證監會王建軍副主席的采訪，而相關采訪也見諸人民日報、新華社等中央媒體，顯示出高層對A股的高度重視。采訪中指出目前A股“穩市場”的一系列舉措，用詳實的數據說明外資和公募基金的長期投資穩定，并表明未來推動注冊制改革、和境外監管機構合作等政策方向，給了投資者明確的“定心丸”。這一新聞，讓市場各方明白未來A股長期發展方向不變。對扭轉A股投資者跟風美股的心理起了很大的作用。

尤其值得關注的是，王建軍副主席在采訪中將今年以來的調整定性為“市場短期波動”，并認為這一波動“不會改變我國資本市場長期向好的大趨勢”。這也意味著，這樣的“短期波動”不會演變成持續調整的大熊市，而這一判斷的背后有著我國經濟基本面、政策支持、外資動向等諸多數據的支持。通過這一新聞傳遞的信息和信號，有利于投資者冷靜思考影響A股長期走勢的原因，擺脫“美股魔咒”的心理影響。

三大優勢 A股有望提前美股見底

相對美股，A股提前見底是有底氣的，首先是調整的時間和空間，美股本輪長期牛市起自2009年初至今已經長達13年，是歷史上罕見的長牛，今年以來的調整相比過去13年累積的巨大漲幅仍然較小，時間也不夠充分，進一步調整是周期演變的正常市場行為。而A股在這13年間歷經多次大起大落，上證指數目前點位僅有2007年高點的一半左右，年內低點距離2020年3月低點也相去不遠，調整的時間和空間都比較充分。從歷史上看，A股這種提前美股大幅調整，開始出現領先走強的走勢，往往預示著一個重要底部的來臨。像2008年的時候，A股在當年10月見底，美股遲至次年3月才見底，相差將近五個月;2018年的時候，美股在年末出現加速調整，而此次A股跌勢已經明顯趨緩，當年12月僅僅是小幅跌破10月的低點，最終形成雙底形態展開中期升勢。本周A股又一次領先走強，會不會復制歷史經驗，也值得投資者關注。

除了調整充分的優勢之外，估值低和潛在的改革紅利也是A股相對美股的優勢。特別是改革紅利方面，A股在注冊制改革、引入長期投資者方面都有巨大的想象空間，筆者堅信“方法總比困難多”，車到山前必有路，只要資本市場服務實體經濟的方向不變，未來的改革就一定會向推動有利于各方共贏、有利于長期投資的方向去走，在改革過程中釋放出的制度紅利，對于吸引各方參與而言將有長期正面意義，這也是制度基本穩定的美股所不具備的想象空間。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

圖2 美股標普500指數VS上證指數（2007.09-2009.07）

圖3 美股標普500指數VS上證指數（2018.01-2019.09）