大盤修復(fù)到何時

邊惠宗

修復(fù)還會延續(xù)

市場經(jīng)過一輪超跌后，上證指數(shù)4月下旬進(jìn)入我說的“生命線”，這個在《邊學(xué)邊做》中有說明，在4月26日再度觸發(fā)情緒底信號后，我明確講了市場進(jìn)入修復(fù)周期。在去年底規(guī)劃的下跌到4月中下旬的節(jié)奏基本驗證，按照“多空轉(zhuǎn)換”原理，這次修復(fù)比上次要強(qiáng)，是周線級別以上的，所以后續(xù)的修復(fù)周期至少能看到7月，到8月將面臨中報下行風(fēng)險。

近期A股明顯抗跌，周三美股業(yè)績不及預(yù)期導(dǎo)致美股大跌，海外從交易通脹及滯漲再到交易衰退，但A股獨(dú)立于外盤，這是因為隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)和供應(yīng)鏈修復(fù)，經(jīng)濟(jì)最差的階段或已經(jīng)過去，Q2有可能見經(jīng)濟(jì)底，我之前說過不要總看分母端和海外變量，國內(nèi)和分子端這些是近期的主要焦點。A股殺估值的階段已經(jīng)過去，近期10年期美債收益率升至3.14%后進(jìn)一步上行的空間有限，短期又回落到2.85%，并且美聯(lián)儲6月加息50個基點及縮表475億美元的預(yù)期或已充分定價，在政策底和估值底之后，要多“自下而上”找機(jī)會。

科創(chuàng)板是我近期比較看多的寬基指數(shù)，一是盈利和估值性價比最高;二是做市商落地會顯著改善流動性，之前科創(chuàng)板是顯著流動性折價的，這在以后會改變;三是科創(chuàng)板符合超跌+中小市值的風(fēng)格，成長風(fēng)格修復(fù)期，具有更高的勝率和賠率。

國內(nèi)疫情緩解是支撐市場修復(fù)的主要因素之一。目前“政策底”已多次確認(rèn);4月新增社融大幅低于預(yù)期，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)和信心修復(fù)，“信用底”大概率也會驗證，但是缺少了地產(chǎn)對信用擴(kuò)張的主要貢獻(xiàn)，信用擴(kuò)張的節(jié)奏和預(yù)期不要太高。不管是盈利上行還是市場主升期，A股通常要建立在寬信用的必要條件之上。信貸脈沖探底回升可期，為指數(shù)后續(xù)提供了基礎(chǔ)支撐，但修復(fù)級別的大小及性質(zhì)要看后續(xù)信用擴(kuò)張的程度。“盈利底”有望在全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后到來，很多機(jī)構(gòu)預(yù)計Q3會有盈利改善。但現(xiàn)在我比較關(guān)注的是公募的持倉和發(fā)行情況，通過持倉水平來看，相比較之前的歷史大底數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的持倉水平還是偏高，這可能是近期大盤量能放不出來的因素之一。2月以來基金發(fā)行持續(xù)低迷，4月新發(fā)基金數(shù)量繼續(xù)下降，再創(chuàng)近一年發(fā)行數(shù)量新低。當(dāng)然隨著市場賺錢效應(yīng)的提升，“基金發(fā)行底”也有可能形成階段性拐點。因此，再度確認(rèn)之前的觀點：市場處于年內(nèi)的主要修復(fù)期。

繼續(xù)看好汽車鏈

“看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用，5月份能出盡出”，隨著本輪疫情高峰已經(jīng)過去，穩(wěn)增長、保就業(yè)的政策也在逐漸加碼。近期政策面對平臺經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持力度在加大，有助于緩解大學(xué)生就業(yè)壓力。伴隨疫情沖擊緩解，部分前期受影響的重大項目將加快施工進(jìn)度，項目審批節(jié)奏也會顯著提速。地產(chǎn)政策逐漸寬松，但當(dāng)前效果并不明顯，但消費(fèi)復(fù)蘇相對可期。消費(fèi)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、內(nèi)循環(huán)的重要壓艙石，更多促消費(fèi)政策值得期待，目前已有多地發(fā)放消費(fèi)券，市場預(yù)期后續(xù)可能會出臺更大規(guī)模的促消費(fèi)政策，汽車和家電等大件消費(fèi)可能是重要抓手。2009～2010年、2015～2017年實施了兩輪大規(guī)模的汽車消費(fèi)刺激政策，均取得了不錯效果。中國汽車保有量還有較大提升空間，換購需求也在增加，并且新能源車還處于高成長期，汽車的需求彈性要顯著高于地產(chǎn)。“鼓勵有條件的地區(qū)開展新能源汽車下鄉(xiāng)”外，目前已有多地部署了汽車消費(fèi)刺激政策，估計隨著刺激政策的逐漸加碼落地，有助于釋放汽車消費(fèi)需求。

在之前《邊學(xué)邊做》中，強(qiáng)調(diào)了機(jī)會比較確定的還是超跌成長+供應(yīng)鏈修復(fù)，汽車鏈價值鏈大且長、超跌股占比高，所以是首選，供應(yīng)鏈修復(fù)+消費(fèi)復(fù)蘇的邏輯還會演繹。業(yè)績彈性較大的可能在下游整車和汽配，2020年以來汽車零部件毛利率持續(xù)走低，主要由材料漲價成本上行影響的，隨著上游原材料價格下行，汽配的盈利有機(jī)會逐漸改善，并且盈利改善的彈性相對較大。近期汽車鏈個股在雙重動量的強(qiáng)勢占比明顯提升，情緒龍頭在上周的《交流會》中研判了汽配的索菱股份（002766），按照情緒驅(qū)動模式來看，它伴隨市場情緒上行共振連板，在5月18日完成“淬火”。整車的中軍是長安汽車（000625），它屬于我的量化體系中的盈利驅(qū)動模式。整車的中通客車（000957），算是這波整車中的情緒龍頭。情緒、邏輯以及板塊梯隊結(jié)構(gòu)較好，汽車鏈的行情估計還會進(jìn)一步延伸。