又見“捐贈門”：小股東權益保護的重要課題

張俊鳴

主持人語

摩根大通最近對中概股龍頭的新評級引起市場關注。摩根大通5月16日對騰訊、阿里巴巴、網易、美團、京東、嗶哩嗶哩H股等都給出上調至超配或中性，目標價上浮10%、60%、100%不等。而在之前的3月中旬，摩根大通對上述公司全部是減持評級，目標價在之前的基礎上打5折甚至9折。

需要知道的背景是，在上一次評級時，上述個股股價幾乎都在近期的最低點附近，摩根大通依然在唱空。這一次，這些股票股價正在企穩過程中，摩根大通突然大舉唱多。因此，市場認為摩根大通的“空翻多”動作十分可疑。據媒體調查，摩根大通旗下基金產品在3月份大舉增持上述部分龍頭股，比如京東獲增持幅度達12.54倍。《紅周刊》據Wind統計，摩根基金-中國基金在今年1月份就對騰訊控股進行了增倉，處于頂格配置狀態，同期對阿里巴巴的倉位進行了減倉。

如果摩根大通的研報是為了服務于自身利益，那么其研究的可靠性將大打折扣。如果逆向思考，因為上述個股股價依然處于底部區域，不管摩根大通唱空唱多甚至增持，都表明這些個股的關注價值已經出現。

結合最近高層再度強調支持平臺經濟規范健康發展，支持平臺企業境內外上市等信息，都表明平臺經濟政策正趨于穩定，平臺企業的迷茫期接近尾聲。

主持人 李壯

一把捐出超過10 億元的資產是什么概念？乍看之下，捐贈方就是大慈善家，社會反響應當是贊譽有加，但本周這么一樁捐贈方案出現在一家上市公司的公告中卻引來不少投資者在社群媒體上吐槽，還引來上交所就此下發監管工作函。作為事件主角的雅戈爾，在本周三消息曝光之后股價單日下跌超3%，成交量也有所放大，顯示在6 月2 日股東大會“用手投票”表決議案之前，就已經有小股東率先“用腳投票”。很明顯，二級市場對這筆超過10 億元的資產捐贈給出的評價并不是很正面。這一事件也讓市場聯想到兩年前貴州茅臺的“捐贈門”事件，最終因為眾多小股東的反對而讓8 億多元的捐贈沒有實現。此次雅戈爾的捐贈規模不僅超過貴州茅臺，所占凈資產的比重以及對年度利潤的影響也有過之而無不及。“捐贈門”事件值得市場各方思考，話語權薄弱的小股東，自身權益該如何得到真正保護？

“捐贈”還是零元處置“爛尾”資產？

從雅戈爾的公告來看，此次被“捐贈”的醫院資產預估價值13.6 億元，扣除后續投入的部分之后對公司凈利潤的影響高達10.2 億元，直接讓公司的每股收益少掉0.22 元，占2021 年凈利潤將近20%，顯然不是一個小數目。如果這筆資產能成功變現用于分紅的話，直接就給股東提供超過3% 的股息率。即使不用于分紅，雅戈爾用于公司業務“三駕馬車”之一的股票投資，以目前A 股調整充分的態勢來看，長期投資大概率效果也不會太差。因此，這一“巨量捐贈”引發許多小股東的不滿乃至上交所的監管函，實屬正常。

一般來說，“ 捐贈”一詞所蘊含的公益慈善色彩濃厚，在雅戈爾的公告中卻通篇沒有看到類似的字眼，而是表明為了“聚焦主業”“調整現有產業結構”才決定捐贈。從公告中，筆者讀出的并非是用于慈善事業的捐贈，更多的是上市公司基于產業大環境和自身布局的資產處置動作。特別是公告中提及的“缺乏運營經驗”“投入產出可能出現較大程度的失衡”，這一醫院資產對雅戈爾來說可能已經成為需要持續投入、看不到盈利前景的“爛尾”資產。這種情形下，公司以“捐贈”為名進行資產處置，是一個斷尾求生的止損動作。同時，因為捐贈的對價是零元，而且擬受贈方是地方政府，因此帶有一定的公益性，也可望讓公司的社會形象得到一定程度的提高。甚至通過媒體的討論，帶來一定程度的流量關注，再通過“捐贈”為名抵扣掉一部分稅款，相當于用不到10 億元做了廣告營銷，未必不是一件合算的買賣。

小股東應當有更充分的知情權

如果按照雅戈爾公告所傳遞出來的信息，這個“捐贈”實際上甩掉經營的包袱，但對股東來說，這個賬面上超過10 億的資產確實是在“捐贈”之后打水漂了。事實上，雅戈爾布局醫院和大健康行業并非短期之內的心血來潮，而是已經投入多年，這么多投入瞬間歸零，豈是一個“捐贈”所能解釋的？有沒有尋找愿意出價的接盤方來減少損失？當年的決策是否經過充分的論證，相關人士要不要在股東大會上向全體股東致歉，并保證將來的產業轉型更審慎？這都是6 月2 日股東大會需要厘清的。如果上市公司及相關人士能夠坦然面對，和小股東開誠布公地解釋，相信大部分小股東應當可以理解公司的經營策略。在涉及對外捐贈巨大金額的時候，小股東應當有更充分的知情權。這次雅戈爾的股東大會是一個值得觀察的樣本。

在筆者看來，數量龐大的小股東不僅僅是股東而已，對想要進一步聚焦服裝主業的雅戈爾來說，更是潛在的重要消費群體。如果公司能夠讓大部分小股東得到滿意的答復，對于公司品牌形象和產品銷量的提升，無疑有積極正面的作用。在目前服裝行業競爭激烈的情況下，股東天然就是應當要關注的潛在客戶，上市公司不僅不能和小股東對立，而且還應當利用這一“捐贈門”事件抓住股東的心，最大限度爭取將股東轉化為客戶的可能性。

機構投資者不應缺位

除了持股分散的散戶股東之外，雅戈爾的前十大股東中，還有不少機構投資者，其中就包括了公認的“國家隊”代表證金公司，以及眾多公募基金等。在面對這個“ 史無前例”的大額捐贈事件時，機構投資者不應缺位，而應當積極提出自己的看法并參與股東大會的表決。如果這些專業程度和持股比例遠超一般散戶的機構投資者都默不作聲，又怎能要求散戶投資者有多高的價值投資覺悟呢？

相比力量分散的散戶，機構投資者是有能力實現“ 股東積極主義”的。在上市公司的重大議案表決中投票，同時還能提出強有力的質疑讓上市公司答復，推動公司治理更完善和進步，正是“股東積極主義”的表現。“股東積極主義”如果推廣開來，對于提升上市公司的質量、促進真正的價值投資和長期投資都有正面作用。相關的機構投資者，拿出專業來，千萬不能在雅戈爾的相關議案表決中缺席了。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）