外資恢復對A股的投資信心仍需時間　逢低買入優勢公司是上策

李健

這是艾芬黃氏權益投資總監周家圣提供的一組數字。他認為，外資的流出與中國局部疫情的反復有關。對于一些在地理和文化上遠離中國的國家或地區來說，恢復投資A股的信心需要一點時間。

但是，“鑒于市場估值已修正至相對可接受的水平，并在一定程度上提供下行支撐，我們并不完全看跌。”周家圣說，目前的估值水平已經反映了相當多的風險。“我們的偏好是保留資本，以便改日再投資。先進制造、新能源等行業是我們長期關注的重點。”

外資恢復投資A股市場的信心還需要一段時間

《紅周刊》：今年以來，全球資金出現了一波“大遷徙”，它們流出俄羅斯市場，流出新興市場，流出美國科技股，進行了再配置。當前，全球資金的動向是什么？

周家圣：今年3月，債券市場成為了全球資金流出的主要陣地，流出金額超過220億美元。其中，新興市場流出70億美元。

相反，在3月份，全球股票市場流入了420億美元，其中新興市場流入60億美元。不過，亞洲情況有所不同，中國北向資金流出80億美元，韓國和中國臺灣市場分別流出40億美元和89億美元。

最近我們看到，有投資者開始逢低買入新興市場股票。4月份，流入新興股票市場的資金超過130億美元。不過，目前宏觀前景還不樂觀，投資者也放慢了腳步，控制自己的倉位，因此我們預計，短期內，資金的流動和股票市場仍會出現波動。

《紅周刊》：對于中國市場的2022年投資機會您如何看？

周家圣：我們預計2022年二季度，公司業績有下滑的可能。目前，我們對中國市場的態度是謹慎且略帶悲觀。由于疫情的影響，上漲的原材料價格也會對利潤產生負面影響，因此，我們預計機構會降低上市公司2022年的收入預期。從技術面分析，人民幣走勢疲軟也會導致更多資金外流。

但我們并非完全看空市場，考慮到市場估值已回調到相對合理區間，并且提供了一定程度的下行支撐。

《紅周刊》：最近幾年，全球流向新興市場的資本大部分都流入了中國，但是這種情形正在發生變化。中國市場的外國資本似乎正在流向其他新興市場國家。您如何看待中國市場的比較優勢？中國依然是全球資本的一道“必答題”嗎？

周家圣：從商業角度來說，中國市場仍然很有吸引力。市場增長空間較大，人民群眾的財富也在不斷累積，本土品牌日益發展，供應鏈也保持著強勁的韌性。而這些優勢都無法被其他市場輕易取代的。也就是說，投資者擔心的是所謂的“未知的未知數”（編者注：可以理解為：風險的不確定性）。由于市場信心受挫，尤其是海外投資者的信心不足，需要花費更多的精力來恢復信心，使得資本流回中國市場。

《紅周刊》：從中國流出的資金中，有多少會在市場風險趨于平緩后回來？有多少可能不會回來了？

周家圣：2021年各個行業都面臨宏觀的風險，外資投資中國市場的態度處于謹慎狀態。很難確定外流資金有多少會回來，但確實需要一段時間來恢復投資者的信心，尤其是那些與中國在地理位置和文化方面相距較遠的投資者。監管和政策風險很難進行量化，因此，中國的監管部門和政府當局需要付出更多努力來恢復投資者的信心。

逢低布局中國公司是上上策 短期內我們會逐步收集籌碼

《紅周刊》：截至5月20日，上證指數收于3146.57點。2008年金融危機時，上證指數就在3000點徘徊，14年過去了，又回到了3000點。A股突然大跌的原因是什么？底部什么時候會出現？

周家圣：當前A股市場受挫的一些可能的因素包括：疫情反復帶來的負面影響;潛在的收益預期下降;擔心俄烏沖突引發的溢出效應;人民幣走勢疲軟。

當收益預期企穩，政府出臺明確的支持政策來助力發展疲軟的經濟時，市場底部才可能出現。

《紅周刊》：在投資策略上您有什么建議？

周家圣：我們已經談到了中國疲軟市場背后的潛在因素，在我們看來，現在進行波段操作還很難。目前，估值水平已經反映了相當多的風險因素，但做波段操作的難度非常之大。

我們認為，中國上市公司中存在許多高增長機遇，目前最好的策略是在低位收集籌碼。對于優質企業來說，逢低買入總是上上策。

我們認為，高端制造、人工智能等行業未來會出現在全球有競爭力的公司，這也是我們密切關注的長期發展趨勢，短期內我們會逐步收集籌碼。

《紅周刊》：A股市場想要走出長牛行情，基礎是什么？

周家圣：有一些會形成長牛市場的關鍵因素。其中包括，穩定的政治和監管環境，穩定的經濟增長，投資者數量較大，人民幣企穩。

一場危機終會化作最佳機會 基本面會占上風

《紅周刊》：約翰·鄧普頓爵士說，不要浪費一場危機。對于這次危機來說，我們應該做點什么？

周家圣：事實上，在危機中，我們可以買入股價大跌但長期基本面良好的優質企業，來實現高額投資回報。投資者應該花一些時間來研讀和分析相關資料，將眼光放更長遠一些。短期來看，危機會給企業帶來諸多阻力，且影響力往往要超過其他因素，因此，投資者需要辨別哪些企業具備最佳危機應對能力。另外，收益和估值都會受到影響，也需要考慮進去。

比如，投資者需要理解危機背后的原因（比如，地緣政治、通脹、疫情、高杠桿率、貨幣政策等）。在危機期間，投資者可能需要通過降低風險資產敞口，采取偏防御性的投資策略。此外，投資者需要遠離受危機影響最直接的行業，相反，可以多關注可從危機中獲利的行業。或者，在高通脹的環境下，避免投資那些無法通過漲價來轉嫁成本上漲壓力的企業/行業。相反，關注商品制造商，因為它們是從通脹中獲益的企業。

《紅周刊》：有時候在中國想靠時間翻越周期是有問題的，因為除了周期外還有很多東西會變。

周家圣：我們認為可以根據環境來制定資產配置策略。如果我們當前不看好宏觀前景，就可以通過暫時減少風險敞口、增持現金來采取防御性投資戰略。我們更青睞于保留一部分資金用于日后再投資。

《紅周刊》：如果市場保持非理性的時間比您能支撐的時間長怎么辦？

周家圣：正如彼得·林奇說過，“在股票市場，最重要的器官是胃，而不是腦子。”也就是說，短期看，市場會出現反應過度的情況，但長期走勢則是由基本面決定的。因此，投資者必須要有一個能很好消化市場波動的胃，并能利用好這種波動。

《紅周刊》：這是一種逆向投資思路，很少有人能夠用好逆向投資策略，成功的關鍵是什么？

周家圣：投資者不應該為了逆向投資而去成為一名逆向投資者。市場和股票的漲跌背后都有原因，投資者需要找出背后的原因，并判斷是否合理。

了解宏觀環境，判斷估值是否合理，并將背景與市場基本面和股票漲跌相結合都是值得去做的事。使用技術面分析和平均成本法可讓進/出市場/股票市場的判斷變得更容易。

（文章僅代表個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）