明星經理離職　繼任者管理“一地雞毛”　投資需審視產品風格改變后的適配度

王華

今年以來，部分明星基金經理離職引發關注，董承非、周應波、趙詣、崔瑩等明星基金經理離職，他們原來管理的績優產品由其他基金經理接管。基金一季報披露完畢，明星基金變更掌門后的成績單和操作細節已經公布，基民需要仔細分辨產品的風格變化和繼任者的投資思路有哪些亮點。

基金經理空降后 需警惕投資風格前后差別較大

除歷史業績，基民關注明星更多還是投資策略和方法論。以崔瑩為例，2019年以來的季報中一直強調產品將投資于符合產業和消費升級趨勢的成長股和消費股，實操上精準地踩中了2019年的5G應用、2020年的光伏半導體和2021年的新能源。

該基金由萬建軍接任，其投資風格與崔瑩有較大不同，主要在強勢行業中投資龍頭公司。以他管理的華安研究精選為例，其聚焦于消費、醫藥、科技三個板塊，醫藥更關注CXO、醫療服務，科技集中于新能源車、光伏、半導體等，消費則重配白酒以及一些必選消費。目前逆向策略的持倉基本向老產品研究精選靠攏，大幅調入了茅臺、隆基以及新能源產業鏈上的鹽湖股份、天合光能等。可以看出，兩人投資風格和選股思路差別較大。

再看趙詣和肖肖，趙詣成名來源于其對新能源產業的提前布局以及對寧德時代、恩捷股份等個股的堅定持有，新任基金經理上任后也基本維持了這樣的持倉結構，在較高的估值背景下回撤也相對較大。與之類似，肖肖離任前最負盛名的產品是寶盈優勢產業，但他離職之后陳金偉單獨管理風格也未有較大偏離。

總的來看，考慮到影響力，基金公司往往讓另一名明星基金經理或者潛力選手進行接任，如果接任者是明星基金經理，投資者需要關注產品風格的變化，從組合投資角度來看，策略的收益來源、風險貢獻的單一化會導致風險過度集中，那么如果過去持有了與華安研究精選類似的產品，還是建議投資者進行一定調整。

“老帶新”組合 可適當給予一定觀察期

興全趨勢投資自2020年中便增聘了基金經理童蘭，董承非離職后又增加了謝治宇和董理兩位任職時間更加長的基金經理。不過從一季度的持倉來看，其基本延續了過往的投資思路，董承非此前是在各資產、各行業、各公司的風險收益比價，他重倉長期性價比高的資產，并用小部分倉位布局大量成長股，2021年底組合按照逆周期調節與中長期成長兩個角度對組合持倉進行了調整。

一季度這一思路基本得到延續，穩增長方面持有了保利發展以及能源相關的中國核電和華能國際，長期成長方面則是堅持了聞泰科技、紫光國微等半導體個股，并新進了德方納米。

類似的，明星基金經理周應波卸任后，中歐時代先鋒等基金由周蔚文、劉偉偉等接手，不過以中歐明睿新常態為例，基金在2021年初就增聘了劉偉偉，目前的持倉也基本延續了過去1年的重倉狀態，在高景氣度的新能源汽車、光伏、半導體、軍工等方向配置較多，今年以來在市場多元化以及“穩增長”對于傳統行業拉動的影響下，回撤較大。在調整過程中，也看到了產品對持倉進行了一定微調，例如大幅增持了天合光能為代表的光伏行業，光伏行業既受益于能源價格上行帶來的需求增長，同時也受益于穩增長背景下國內加大對清潔能源的投資，但實際效果欠佳。

雖然風格基本得到延續，基金經理也與此前離任的頂流有過合作，但獨立管理產品效果如何，同時參與搭檔的周蔚文、謝治宇等人的風格是否會對產品運作造成影響還不能從短期的業績和持倉中得到判斷，對于這類基金經理調整，建議考察其管理水平，再決定申贖。

此外，還需謹慎考量新任基金經理的能力圈、投資方法論、擇股邏輯、組合構建等多方面的管理能力。筆者認為可以給予“新兵”一定時間的觀察期，但如果接任者風格差異較大或者遠超其策略容量，及時調整可能是更好的選擇。

附表 部分明星基金變更基金經理后的業績表現

數據來源：Wind